“懂美学的AI视觉大模型”Miracle Vision推出3.0版本，美图有望凭借视觉大模型在生产力场景的优势实现B端业务突破。Miracle Vision于今年6月推出，10月9日更新至3.0版本，此轮更新包括：1）优化模型可控性，在细节控制与局部编辑功能上帮助用户实现理想效果；2）优化模型在垂直领域的效果表现，提高内容生成与实际工作流程的融合；3）计划落地电商、广告、游戏、动漫及影视行业。视觉大模型市场快速迭代，AI原生工作流有望大幅缩短生产力场景工作交付时间（以设计行业为例，AI原生工作流有望将传统作品交付所需的8.5天缩短至2.5天左右）。Miracle Vision 3.0版本有望帮助公司实现从生活场景向生产力场景变现的突破。
　　美图是最早推出AIGC爆款产品的玩家，生活和生产力场景落地进展迅速。公司于2010年3月成立美图影像研究院MTLab，2013年开始布局深度学习，2022年11月起爆发式推出多款AIGC产品，从AI动漫、AI商品图及AI试衣等应用附加功能出发，至2023年6月发布7款新品，将应用场景从生活拓展至生产力，形成由底层（大模型）、中间层（平台与修图助手）和应用层（软件）构成的AI生态。多个产品自发布以来进展迅速：1）WHEE：生成优质AI内容超过550万条；2）开拍：9月MAU突破35万人；3）Wink Studio：7月上线服务累计近10万名视频创作者；4）美图设计室2.0：为近百万的中小电商卖家提供AI商拍服务；5）Dream Avatar：在8月26号上线；6）Robo Neo：7月在美图秀秀开启内测，目前每天有近万人使用，相比传统修图效率提升约35%。生成式AI的发展大幅降低创作门槛，推动内容生成市场增长，根据GlobeNewswire预测，2022-2032年内容生成市场十年CAGR达到25%，空间较大。
　　影像与设计产品订阅渗透率快速提升，商业模式转变成效明显。美图自2020年起推进商业模式转变，从围绕流量分流、以广告收入为主的互联网模式转变为订阅模式，至22H1订阅首次超过广告成为第一大收入来源。在AIGC功能加成下，23H1 MAU同比增长3%至2.47亿人，订阅渗透率提升至2.9%，订阅业务收入同比增长62%至6.02亿元。随着AIGC功能不断丰富、产品应用场景从生活修图延伸至工作设计，美图有望持续吸引新客户入局并交叉使用产品，进一步带动订阅渗透率及ARPU提升。
　　VIP订阅推动收入与利润强劲增长。公司自23H1起将统计口径调整为影像与设计产品（原VIP订阅）、美业解决方案（原SaaS及相关业务）、广告（原在线广告及互联网增值业务）及其他，23H1收入占比分别为48%/23%/28%/2%。影像与设计产品收入高增（YoY+62%）推动公司整体营收同比增长29.8%至12.6亿元。高利润率的VIP订阅业务占比提升叠加公司整体降本增效策略，净利润由22H1的-2.8亿元转正至2.1亿元，经调整归母净利润同比增长320%至1.5亿元。
　　投资建议：美图持续深化AI能力，以自研大模型Miracle Vision赋能AI产品，助推产品应用场景从生活向生产力拓展。生成式AI工具大幅降低创作门槛，内容生成市场具备较强增长潜力。美图有望乘AIGC东风，短期凭借AI应用层产品提高付费渗透率，长期基于底层大模型持续转化企业用户、迭代产品，优化盈利表现。首次覆盖，我们给予“增持”评级，目标价4.73港元。
　　风险提示：AIGC商业模式效果不及预期；付费订阅率不及预期；竞争愈发激烈