核心观点
　　美图公司2023H1实现营收12.61亿元，同比增长29.8%，毛利率59.8%同比增长8 pcts，实现IFRS口径下净利润2.09亿元，同比转正，对应净利润率为16.6%；实现Non-IFRS口径下净利润1.51亿元，yoy+320.4%，处于前期盈利预告指引中上线。10月9日，美图公司正式发布了其自研的AI视觉大模型— —MiracleVision 3.0版本，有望助力五大行业的发展，包括电商、广告、游戏、动漫和影视。公司业务由AIGC持续赋能，将稳步扩张用户群体，提高付费渗透率。
　　简评
　　整体业绩：公司2023H1营收及利润增长强劲，主要由与AIGC驱动的影像与设计产品相关的订阅收入所带动，用户端稳步扩张，月活用户总数为2.47亿，比2022年年底增长1.7%，用户数目连续增长，付费率持续提升。
　　AIGC策略助力影像与设计产品业务增长，付费率提升迅速
　　2023H1财报收入口径调整，影像与设计产品由原先报告的“VIP订阅业务”、“互联网增值服务”和“SaaS及相关业务”重新分类组成。2023H1，公司影像与设计产品收入达到6.02亿元，同比增长62%，为公司盈利的主要推动力，收入主要依赖VIP订阅模式。截至2023年6月，付费订阅用户数量达到720万，订阅率从一年前的2.0%增至2.9%。付费率提升主要系持续实施的AIGC策略，公司计划继续推进AIGC策略，推出更多生产力场景应用和优化定价策略，有望助力订阅渗透率和每用户平均收入提升，同时在不同场景中推出多样化产品，通过技术提升降本增效，有望提高用户黏性和整体盈利能力。
　　美业解决方案收入恢复。美业解决方案为原有SaaS及相关业务组成，2023H1美业解决方案业务营收2.86亿元，同比增长31.1%，主要由化妆品供应链服务增长所推动，公司通过美业解决方案已为超过1万家线下化妆品门店提供ERP服务。该业务当前毛利率相对较低，主要由于该业务仍处于初期阶段，核心策略为提升市场份额，未来公司计划通过引入小众产品和功能性产品等方式来提高利润率，同时通过提供AI测评美业解决方案，促进公司的盈利能力和市场地位的提升。
　　程序化广告业务贡献增加，广告业务逐渐恢复。广告业务由原先的在线广告和互联网增值服务组成，23H1公司广告业务收入为3.5亿元，同比增加28%，主要系程序化广告的贡献增加，其中程序化广告收入主要来自电子商务和网络服务等客户。
　　公司处理亏损业务Dajie股份，业绩有望提高。公司在2023年8月出售了Dajie集团20%的股份，在Dajie Net的股权由约59%减少至约39%，公司不再拥有Dajie Net的控制权，因此Dajie集团将不再合并到公司的财务报表中。这一重大交易有望在下半年为公司带来增量，对公司财务状况和业绩产生积极影响。
　　10月9日，美图公司正式发布了其自研的AI视觉大模型——MiracleVision 3.0版本。经过三代迭代后的视觉大模型已经基本具备了全面应用于美图旗下各类影像与设计产品的能力，有望提升其产品的性能和效率，为用户带来更加优质的视觉此体外验。此外MiracleVision 3.0将有望助力五大行业的发展，包括电商、广告、游戏、动漫和影视。
　　盈利预测：公司业务由AIGC持续赋能，将稳步扩张用户群体，提高付费渗透率，美业解决方案及广告业务受益于疫后修复，同时公司积极处理亏损业务。我们预计公司23-24年收入分别为27.3亿元/39.6亿元，调后净利润分别为3.1亿元/4.7亿元。
　　风险提示
　　国内整体经济恢复情况不及预期的风险；用户在订阅产品端支出降低风险，用户需求降低的风险，用户付费率及留存率不及预期的风险；订阅模式倚赖用户付费习惯的逐渐优化，和产品增值服务能力的逐步提升，如果订阅业务的付费率提升不及预期，或导致对市场规模预期下调。若用户需求降低，订阅用户渗透率下降0.5pct，则收入下降约7%。
　　广告行业恢复不及预期风险，公司广告精准营销效果不及预期风险；
　　同行业竞争加剧风险；国际化战略推进不及预期风险，大客户数量规模不及预期的风险，生态化进展不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评数字媒体美图公司2023H1中报点评AIGC美图公司1357HK助力业务增长盈利能力稳健核心观点首次评级买入于伯韬美图公司2023H1实现营收1261亿元同比增长298毛利yubotaocsccomcn率598同比增长8pcts实现IFRS口径下净利润209亿元SAC编号S1440520110001同比转正对应净利润率为166实现Non-IFRS口径下净利润SFC编号BRR519151亿元yoy3204处于前期盈利预告指引中上线10月9崔世峰日美图公司正式发布了其自研的AI视觉大模型MiracleVision30版本有望助力五大行业的发展包括电商广cuishifengcsccomcn告游戏动漫和影视公司业务由AIGC持续赋能将稳步扩张SAC编号s1440521100004用户群体提高付费渗透率发布日期2023年10月12日当前股价386港元简评主要数据整体业绩公司2023H1营收及利润增长强劲主要由与AIGC驱股票价格绝对相对市场表现动的影像与设计产品相关的订阅收入所带动用户端稳步扩张1个月3个月12个月月活用户总数为247亿比2022年年底增长17用户数目连续增长付费率持续提升2372266728243206467654680712月最高最低价港元386066AIGC策略助力影像与设计产品业务增长付费率提升迅速总股本万股444697382023H1财报收入口径调整影像与设计产品由原先报告的VIP流通H股万股44469738订阅业务互联网增值服务和SaaS及相关业务重新分类总市值亿港元17165组成2023H1公司影像与设计产品收入达到602亿元同比增流通市值亿港元17165长为公司盈利的主要推动力收入主要依赖订阅模式62VIP近3月日均成交量万517082截至2023年6月付费订阅用户数量达到720万订阅率从一主要股东年前的20增至29付费率提升主要系持续实施的AIGC策略LonglinkCapitalLtd1394公司计划继续推进AIGC策略推出更多生产力场景应用和优化定价策略有望助力订阅渗透率和每用户平均收入提升同时在股价表现不同场景中推出多样化产品通过技术提升降本增效有望提高585用户黏性和整体盈利能力385185美业解决方案收入恢复美业解决方案为原有SaaS及相关业务组成2023H1美业解决方案业务营收286亿元同比增长-15311主要由化妆品供应链服务增长所推动公司通过美业解202321020235102023110202331020234102023610202371020238102023910202212102022111020231010决方案已为超过1万家线下化妆品门店提供ERP服务该业务20221010当前毛利率相对较低主要由于该业务仍处于初期阶段核心美图公司恒生指数策略为提升市场份额未来公司计划通过引入小众产品和功能相关研究报告性产品等方式来提高利润率同时通过提供AI测评美业解决方案促进公司的盈利能力和市场地位的提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明美图公司港股公司简评报告程序化广告业务贡献增加广告业务逐渐恢复广告业务由原先的在线广告和互联网增值服务组成23H1公司广告业务收入为35亿元同比增加28主要系程序化广告的贡献增加其中程序化广告收入主要来自电子商务和网络服务等客户公司处理亏损业务Dajie股份业绩有望提高公司在2023年8月出售了Dajie集团20的股份在DajieNet的股权由约59减少至约39公司不再拥有DajieNet的控制权因此Dajie集团将不再合并到公司的财务报表中这一重大交易有望在下半年为公司带来增量对公司财务状况和业绩产生积极影响10月9日美图公司正式发布了其自研的AI视觉大模型MiracleVision30版本经过三代迭代后的视觉大模型已经基本具备了全面应用于美图旗下各类影像与设计产品的能力有望提升其产品的性能和效率为用户带来更加优质的视觉此体外验此外MiracleVision30将有望助力五大行业的发展包括电商广告游戏动漫和影视盈利预测公司业务由AIGC持续赋能将稳步扩张用户群体提高付费渗透率美业解决方案及广告业务受益于疫后修复同时公司积极处理亏损业务我们预计公司23-24年收入分别为273亿元396亿元调后净利润分别为31亿元47亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明1美图公司港股公司简评报告图表美图公司报表预测资产负债表FY21FY22FY23EFY24E利润表百万元FY21FY22FY23EFY24E总流动资产2533245630653438营业收入1666208527323961总非流动资产2215254921202295营业成本-541-898-1095-1584总资产4747500451855732销售费用-391-403-492-693总流动负债104910699831036管理费用-265-272-328-456总非流动负债183226178196研发费用-545-586-683-951总负债1232129511621232金融资产减值-21-2200股本0000加密货币减值亏损0000储备-92373737其他收入101130100100股本溢价7137717471747174其他损失收益21254380100留存收益-3529-3441-3128-2650无形资产减值损失0-40300分占按权益法入账的归属母公司股东权益0-13003516377040834561投资亏损少数股东权益-1-60-60-60经营利润亏损216160314477股东权益合计3516371040234501财务收入费用21500以权益法核算的投资总权益及负债-20004747500451855732收益商誉减值损失-162000其他无形资产减值-66000现金流量表税前利润亏损-11175314477经营活动现金净额-2623453552所得税开支-67-156-50-72投资活动现金净额-330-17380-157净利润亏损-7819264406融资活动现金净额-51-3700经调整净利润6482314466汇率变动-112800现金及现金等价物变动-408180433395关键比率年初现金及现金等价物11587399471380营业收入YOY40253145年末现金及现金等价物73994713801775经调整净利润YOY292828348数据来源wind公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美图公司港股公司简评报告风险提示国内整体经济恢复情况不及预期的风险用户在订阅产品端支出降低风险用户需求降低的风险用户付费率及留存率不及预期的风险订阅模式倚赖用户付费习惯的逐渐优化和产品增值服务能力的逐步提升如果订阅业务的付费率提升不及预期或导致对市场规模预期下调若用户需求降低订阅用户渗透率下降05pct则收入下降约7广告行业恢复不及预期风险公司广告精准营销效果不及预期风险同行业竞争加剧风险国际化战略推进不及预期风险大客户数量规模不及预期的风险生态化进展不及预期风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美图公司港股公司简评报告于伯韬分析师介绍FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名崔世峰海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围请务必阅读正文之后的免责条款和声明4美图公司港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅-10-10之间行业评级生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk