美图公司是中国领先的移动互联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和行业的产品及服务，2016年于联交所上市。2019年以来，业务结构优化推动公司盈利能力提升，2022年公司归母净利润扭亏为盈，同比增长320.4%，截至2023H1，公司月活跃用户总数已达2.47亿。随着互联网红利逐渐减弱，流量变现模式下细分市场竞争加剧，公司全面发力AIGC，聚焦于C端付费率提升的同时发布多款生产力工具类新产品，积极推动商业模式向会员订阅模式转变，商业化变现进入新阶段。
　　公司是中国领先的移动互联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和行业的产品及服务。美图公司成立于2008年，同年推出核心产品美图秀秀，此后旗下美图类型应用软件更新迭代不断，包括美颜相机、美拍等，就此开启产品矩阵化路径，2016年于联交所上市。2019年以来，业务结构优化推动公司盈利能力提升，2022年公司归母净利润扭亏为盈，同比增长320.4%，截至2023H1，公司月活跃用户总数已达2.47亿。
　　影像及设计产品业务进入增长新业态，三大业务协同发展。目前，公司已形成ToB+ToC端全面产品矩阵，核心业务包括影像及设计产品业务、美业解决方案及广告业务。影像及设计主要产品矩阵包括美图秀秀、美颜相机、BeautyPlus等，细分赛道内优势显著。随着用户基本盘趋于稳定，公司变现模式逐渐向会员订阅模式转变，重心锁定于付费率提升，其应用方向在坚守消费级娱乐场景的同时，向生产力场景推进，依托AIGC技术赋能，有望实现MAU、付费渗透率及ARPPU值的持续提升，迎来新一轮业绩增长周期。美业业务主要包括供应链服务商美得得、AI测肤服务品牌美图宜肤，目前公司ERP客户数超万家，未来将专注于加大与知名品牌产品客户合作，伴随公司AI测肤技术持续发展，美业业务有望长期保持稳定增长。广告业务收入包含此前的在线广告及互联网增值服务项下的若干收入，呈持续恢复态势，伴随大盘稳定增长。
　　底层大模型驱动，体系化AIGC战略成商业化新阶段重要基石。2023年10月9日，公司发布自研AI视觉大模型MiracleVision3.0版本，美图正式形成由底层、中间层和应用层构建的AI产品生态。MiracleVision有望成为公司未来发展AIGC功能的基石，将落地电商、广告、游戏、动漫、影视五大行业，助力五大行业工作流提效。AIGC产品及功能的持续推出有望持续提升用户使用体验，拓展产品应用场景，驱动订阅率以及ARPPU提升，结合美图AI+商业模式转变所具备的技术及细分赛道先发优势、平台及流量优势等优势，美图有望深化竞争优势，释放长期增长空间。
　　盈利预测与估值：我们预测公司23-25年营收分别为28.1亿、37.5亿、48.9亿元，同比增长35%、33%、30%。公司未来将持续优化订阅制度，AIGC赋能下，付费率与ARPPU有望持续提升，预期23-25年，公司经调整归母净利润分别为3.2亿、5.0亿、7.7亿元，对应PE为40.2、25.8、16.9倍。
　　首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：AI产品上线效果不及预期，VIP订阅用户增长不及预期，行业竞争加剧，AI产品及功能推出进度不及预期。