投资要点
　　事件：11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下称《计算标准》）公开征求意见。
　　 《计算标准》宽严有度，做市、公募REITs、资管等低风险业务资本约束有所放松，收紧风险较高的创新业务资本约束。其中，放松体现在：（1）降低做市账户中持有的金融资产及衍生品市场风险资本准备至计算标准的90%，鼓励券商发展做市业务。（2）降低特定风险准备中单一、集合资管计划投资标准化资产的计算标准，由0.3%、0.5%下调至0.1%。（3）将公募REITs纳入非权益类基金投资范畴，且担任公募REITs管理人的，产品存续规模无需计算特定风险资本准备。（4）流动性指标方面，降低计算流动性覆盖率和净稳定资金率时对于卖出场内期权的现金流出，从名义价值降至Delta金额的15%，鼓励券商发展场内衍生品。对于场外衍生品则边际收紧，市场风险准备下股指期货、权益互换及卖出期权，计算标准由20%提高至30%。
　　 《计算标准》扶优限劣，优质头部券商杠杆和ROE水平有望提升。《计算标准》调整了各类证券公司的风险资本准备计算系数和表内外资产总额计算系数，优质券商的风险资本占用有所降低。具体调整内容如下：（1）将连续三年A类AA级以上（含）公司的风险资本准备计算系数由0.5调降至0.4，将连续三年A类公司的风险资本准备计算系数由0.7调降至0.6，保持A、B、C、D类公司的风险资本准备计算系数分别为0.8、0.9、1、2。C类为基准。（2）连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”证券公司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。（3）规定表内外资产总额计算系数，连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。2020年3月，证监会对中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司实行并表监管，已将其母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。我们认为，此次调降风险资本准备计算系数和表内外资产总额计算系数，将对风险覆盖率和资本杠杆率两项指标产生直接利好，有助于券商杠杆和ROE水平的进一步提升。我们以中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家公司作为样本券商，以2022年为基期进行敏感性测算，2022年6家公司平均ROE为8.1%，平均经营杠杆为4.4倍（以（总资产-代理买卖证券款）/净资产计算），假设经营杠杆分别提高到5、6、7倍，6家公司平均ROE将分别提升0.6、1.5、2.4pct至8.6%、9.5%和10.5%。
　　投资建议：《计算标准》修订有助于优质头部券商提升杠杆和ROE，推荐充分受益于风险资本指标优化、估值空间有望打开的【华泰证券】、【中信证券】。
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、大幅计提信用减值损失。