盈利：业绩增速放缓，优质小行持续领跑。2023年前三季度上市银行营收同比-0.8%，归母净利润同比+2.6%，分别较2023H1下滑1.3pct/0.9pct。业绩的驱动因素主要是：①规模仍保持较快扩张，对净利息收入形成支撑；②其他非息收入较高增长；③资产质量稳中向好，减值节约反哺利润。Q3业绩增速较上半年放缓，主要受息差下行以及非息收入增速放缓影响。分板块来看，优质区域小行高景气延续，信贷较快扩张叠加息差压力相对较小，共同支撑业绩高增；国有大行继续发挥头雁作用，规模延续较大扩张力度；股份行继续承压，零售端需求以及财富管理相关收入仍待进一步恢复。
　　规模：扩表略有放缓，对公延续强劲，零售小幅回暖。资产端：2023Q3上市银行总资产同比+10.8%、贷款同比+11.4%，增速分别较2023H1下滑1.0pct、0.3pct。今年信贷投放明显前置，上半年信贷冲量对三季度有所透支，叠加去年Q3政策推动下信贷基数较高，导致三季度信贷增速较上半年略有下滑。其中国有行和城商行持续领跑，股份行增长相对乏力。结构上，对公延续强劲，贡献主要增量，零售边际小幅回暖，主要受益于消费回暖+按揭提前还贷高峰已过+政策催化下9月房地产销售好转。负债端：存款增速保持高于贷款增速，得益于居民储蓄意愿强+理财回流等多因素支撑，Q3个人存款占比仍有小幅提升，活期存款率普遍有所下降，基本延续了2021年以来的趋势。
　　息差：息差环比下行，主要受资产端拖累。以期初期末口径测算，2023Q3上市银行整体净息差环比-6bp，其中生息资产收益率环比-5bp是主要拖累，主因新发放贷款定价下行叠加存量资产滚动重定价影响，付息率环比+1bp，存款挂牌利率调整有助于负债成本管控，但存款定期化趋势延续。展望下半年，LPR下调叠加存量首套房贷利率下调影响，预计资产端收益率和息差仍有下行压力。央行在货币政策报告提及“商业银行需保持合理利润和净息差水平”，或意味着以往贷款利率单边下行的可能性下降，9月新一轮存款利率调降再度开启，在一定程度上也能缓解银行息差压力。
　　资产质量：核心指标保持稳定。2022年以来上市银行减值计提力度整体下降，主要是非信贷减值损失计提明显下降带动，信用成本稳步下降，拨备释放反哺利润增长。2023Q3不良率环比持平于1.27%，保持在2015年以来最低位；部分银行关注率环比上行，预计主要与金融资产分类新规实施后认定标准趋严有关；拨备覆盖率环比持平于246%。国有大行资产质量保持稳健，股份行不良率略微上升1bp,预计主要与信用卡等零售业务不良波动有关，优质区域性银行资产质量稳居第一梯队。
　　投资建议：看好经济复苏背景下银行板块估值修复行情，重点关注三条主线: （1）更受益于经济复苏主线的绩优银行，重点推荐宁波银行、招商银行、常熟银行、成都银行。（2）中特估逻辑下，央企银行估值有望提升，今年中特估是市场重要主线，央企银行具备低估值+高股息优势，重点推荐交通银行等国有大行。（3）基本面边际改善的低估值银行，关注北京银行、浙商银行、渝农商行。
　　风险提示：金融监管超预期变化，息差超预期收窄，资产质量超预期下行