量难补价叠加非息高基数效应，共同拖累营收，但也是预期内的表现。上市银行9M23营收增速由正转负至同比下滑0.9%（1H23：0.4%），各类银行营收基本全线走弱，实现5%以上营收增速的银行凤毛麟角：常熟、成都、江苏、长沙、瑞丰、中行、宁波等。营收走弱叠加部分银行增提拨备，上市银行归母净利润增速放缓至2.5%（1H23：3.4%），而优质城农商行业绩表现继续大幅领先行业，部分银行维持15%乃至20%以上的利润增速。
　　量难补价的背后，是全行业“资产荒”环境下面临的共同困境，三季度行业扩表放缓，而调结构成为各家银行主要策略。3Q23行业贷款增速环比回落0.3pct至11.5%，其中国有行贷款增速超13%，继续发挥头雁效应；股份行进一步降速至5.8%为各类银行最弱；城农商行整体维持更好景气表现，成都、宁波、苏州、南京、常熟、杭州等贷款增速维持超15%。三季度多数银行扩表放缓，部分甚至出现缩表，既有提前还款、上半年靠前发力的共识，也有实体需求疲弱、基于风险前瞻考虑主动踩刹车甚至受制于资本的客观事实，我们判断“调优结构”依然是大多数银行下一阶段的主旋律。
　　三季度息差延续下行但降幅如期收敛，短期息差难言向上拐点。综合考虑存量按揭利率调降、化债拉低利率及存款成本改善等多方面因素，明年一季度有望看到各银行息差开始分化。3Q23行业息差环比下降4bps至1.76%（2Q23为下降8bps），实体、零售需求恢复不及预期以及对公低价竞争不减，而负债端存款定期化也进一步推升负债成本，这是息差承压的主因。边际来看，存量首套房贷利率下调正式落地，对银行影响已是可以算得清的“明账”（估算对行业息差影响5.8bps，对今年全年息差影响有限，主要在明年体现）；对市场关注度较高的化债，金融机构更主要侧重于降低平台付息成本（假设银行敞口利率均降至十年国债收益率，即对公贷款加权利率下降150bps、投资加权利率下降70bps，估算对银行息差影响约8.5bps）。在短期定价难以向上拐点的基础上，负债成本改善将是中短期内银行稳息差主要抓手（三季度部分中小银行负债成本已环比改善），明年初揽存高峰还将迎来部分长期限定期存款到期置换（基于各家银行存款重定价结构和存款报价下调幅度，估算将正贡献息差6.4bps，城农商行更为受益）。我们判断，1Q24银行息差或开始分化，受贷款重定价、化债等影响相对更小、负债成本改善空间更大的城农商行有望更早走出息差企稳拐点。
　　资产质量多点分化，重点领域的尾部风险仍需关注。上市银行3Q23不良率持平1.27%，拨备覆盖率环比微降0.3pct至247%；9M23行业不良生成微降至0.53%（1H23为0.56%），但不同银行存在分化：1）股份行及部分城商行明显加大核销力度，不良生成有所上行，或与地产、信用卡等重点领域不良加速处置有关。2）3Q23多数银行关注率指标出现波动，而逾期率相对平稳，主要与金融资产风险分类新规中要求逾期资产（本金、或利息、或投资收益逾期）即要纳入关注类管理有关。3）部分银行拨备覆盖率也出现边际向下，既有拨备反哺因素，也有分母端不良率攀升的原因。总体而言，优秀资产质量依然是“拨备反哺—业绩增长—利润留存—资本补充”路径下银行扩表的主要支撑。如果银行拨备基础足够厚实，在相对少动用核销的情况下不良指标维持低位，这类银行资产质量表现将持续好于同业。牢牢把握高拔备、低风险的优质银行，这类银行才能赋予稳健的业绩成长预期。
　　投资分析意见：银行板块有望从“市场悲观预期压制”向“利空因素落地、政策底→经济底→市场底”转变，利空因素已逐步从“悬而未决”到“算得清”，优质银行预计在4Q23率先开启利润表修复趋势。我们判断，2024年将重回分化格局、重回业绩驱动。现阶段继续聚焦“有业绩加持的优质区域性银行”，“低估值高股息银行”可继续持有。个股方面，1）增配绩优低估的区域性银行，瑞丰银行、常熟银行、苏州银行、宁波银行；2）短期基于安全边际、经济弱复苏，可继续持有低估值高股息的国有大行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；尾部不良风险暴露。