【交易观点】
　　瑞幸咖啡（LKNCY）Q3同店高增，利润率受促销影响但仍健康
　　2023Q3公司实现收入72亿元，同比+85%，其中门店数同比+69.2%，直营同店同比+19.9%（上季度为20.8%）。其中直营店/联营店分别实现收入51.4/ 18.4亿元，同比分别+79%/+105%。
　　国内展店提速以抢占点位，促销活动使得产品平均售价下降，因此门店层面经营利润率有所下滑，规模效应部分抵消了促销对利润率的压力。展店方面，Q3门店环比净增2,437个至13,273个门店（上季度环比净增1,485个），门店数环比+22.5%；其中直营/加盟门店数分别为8,807个/ 4,466个，环比分别增长1,619个/ 818个。门店层面利润率方面，Q3直营店利润率为23.1%，同比-3.8pp，环比上季度-6.0pp。用户数量方面，Q3月均交易用户量达到58.5百万人，同比和环比分别大幅+133%/ +36%。规模效应部分抵消了促销对利润率的压力。一方面，促销致毛利率同比-7.0pp至56.0%，销售费用率同比+1.2pp至5.3%，管理费用率同比-3.2pp至6.7%。因此，季内Non-GAAP经营利润率同比-3.6pp至14.2%，实现Non-GAAP净利润11.4亿元，对应净利率15.9%，同比和环比分别+2.7pp/ -1.2pp。
　　展望Q4，公司表示市占率仍是核心目标，由于产品组合调整及季节性因素，原材料成本或会有所提升，利润率可能仍承压。我们认为，短期受到库迪等同行快速扩张的影响，公司利润率或因激烈的竞争环境而承压。但我们认为这仅是短期影响，看好其核心竞争力以及在长期龙头地位的位置。咖啡赛道仍具有充足的渗透率提升空间和下沉空间，看好公司作为行业龙头的成长性和后续Alpha的进一步体现，建议积极关注。