核心观点
　　公司23Q3收入、经调整经营利润、净增门店均取得创纪录表现，同店表现年内保持稳定。餐厅利润率及各项经营指标总体保持稳健状态，会员数持续增长。公司启动RGM 2.0战略聚焦增长，拓宽业务护城河，提升未来几年拓店预期，2026年计划门店数达20000，优化发展质量及股东回报。核心品牌赛道竞争力及小店型效率突出，产品持续创新迭代，预计持续受益核心战略。
　　事件
　　公司发布2023年三季度财务业绩，第三季度总收入29.1亿美元，同比+9%（按固定汇率+15%），净利润2.44亿美元，同比+18%。经调整净利润2.48亿美元，同比+19%（按固定汇率+27%）。
　　简评
　　三季度多项指标创纪录，开店目标提升，经营效率稳健
　　公司第三季度在收入、经调整经营利润和净新增门店方面取得了创纪录的成绩。按固定汇率计算，系统销售额增长15%，经调整经营利润在扣除临时补贴后增长21%。前三季度，经营利润以及经调整经营利润均创新高，达到约10亿美元。系统销售额中，肯德基和必胜客分别+15%和+13%，主要得益于新门店的贡献，同店销售额增长及去年同期部分门店暂时停业带来的低基数效应。公司同店销售额较去年同期增长4%，其中肯德基和必胜客分别+4%和+2%，测算肯德基整体同店表现约为2019同期的9成。拆分来看，肯德基同店客单-5%，交易量+9%。必胜客客单-9%，交易量+12%，预计与促销影响、肯德基外卖占比同比有所下降、必胜客拓展部分入门款产品等因素相关，年内客单预计整体稳定。本季度共新增500家门店，改造194家门店，截至Q3末，门店总数达14102家。餐厅利润率为17.0%，去年同期为18.8%，主要由于去年严格的成本控制措施和临时补贴带来的影响。其中肯德基18.6%，同比-2.0pct，必胜客12.7%，同比-0.7pct。而前三季度公司整体餐厅利润率17.9%，同比+2.8pct。公司提升全年净增门店目标至1400~1600家，新店的回报期和单店盈利性仍保持稳定。2023年前三季度，肯德基和必胜客会员总数达4.6亿，同比约增0.6亿。会员销售占比65%，同比+3pct。外卖销售占比36%，同比-1pct。数字订单占比89%，同比持平。
　　启动RGM 2.0战略，持续优化发展质量和股东回报
　　公司RGM 2.0战略将专注于增长，强化业务韧性并拓宽战略护城河。公司计划到2026年门店数量达20000家，在2024至2026年三年间，系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，每股盈利按固定汇率计算实现双位数年均复合增长。2024~2026年，以季度股息和股份回购的形式向股东回馈约30亿美元，股东回报力度大幅提升。23Q3公司通过现金股息和股票回购的方式向股东回馈2.11亿美元，全年计划回馈6亿至8亿美元。目前公司核心品牌在细分赛道及下沉中的竞争优势仍然突出，前三季度净开店中，肯德基3-6线城市已占比62%，必胜客占比52%，回收期保持稳定且小店型相对拥有更好的回报期。营销端，各品牌持续推动创新迭代和有影响力的营销活动，肯德基牛肉汉堡和秘汁全鸡销售额占比快速提升，推进中式汉堡等创新。必胜客持续拓宽产品线，推出多款低价基础款披萨和单人餐。品牌联名活动取得较好效果。全年资本支出计划维持7~9亿美元。预计战略升级及核心品牌拓展势能、供应链和数字化能力、赛道认知和创新能力共促持续成长。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润8.54亿美元、9.82亿美元、11.11亿美元，当前股价对应PE分别为22X、19X、17X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、大宗商品等价格波动对于公司原材料端成本压力的影响，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；
　　2、下沉市场开店空间受影响，整体门店基数较大等，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、副品牌发展和培育不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、疫情可能出现的反复对于需求端的持续影响等，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。