3Q23录得净利润2.44亿美元，保持平稳有序复苏
　　百胜中国3Q23实现收入29.14亿美元/+9%yoy，净利润2.44亿美元/+18%yoy，经调整净利润2.48亿美元/+19%yoy，略低于我们预期（2.49亿）。3Q作为销售旺季，公司保持稳健增长。性价比快餐品类需求稳定，百胜中国背靠成熟的数字化和供应链能力，加快性价比产品研发、店型创新和低线城市渗透，增长韧性进一步强化。我们预计23/24/25年EPS为1.93/2.16/2.38美元，参考24年可比公司Wind和彭博一致预期20x PE均值。公司处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，基于23x 24年PE得出目标价388.13港币。维持“买入”评级。
　　3Q23肯德基/必胜客同店销售恢复至19年同期的90/88%
　　3Q23收入同比+9%，较3Q19增长26%。分品牌，肯德基/必胜客系统销售额+15%/+13%yoy，同店销售额+4%/+2%yoy，分别为19年同期的90/88%，旺季保持良好修复趋势。3Q23公司经营利润录得3.23亿美元，同比+9%（剔除外汇影响），较3Q19+8%，经调整经营利润3.27亿，同比+21%（剔除22年临时补贴影响）。3Q餐厅利润率17.0%，同比-1.8pp，较3Q19-0.7pp，肯德基和必胜客餐厅利润率为18.6/12.7%，同比-2.0/+0.7pp，较3Q19 -1.5/ +1.3pp，受折扣促销力度加大扰动。3Q23原材料/人工/租金及其他经营开支占比同比+0.1/+1.5/-0.6pp，主因员工自然涨薪、单店员工配置回归正常化等因素影响。
　　9M23净增门店创历史新高，综合实力持续巩固支撑长期成长
　　百胜中国3Q23净开500家,环比+78家（KFC/必胜客：355/130家，vs2Q23：323家/89家），改造门店数194家。截至3Q23，公司整体门店数已达14,102家（KFC/必胜客：9,917家/3,202家），同比+14%，较19年增长58%，2023前三季度合计净增1155家，净增量创历史新高，完成全年目标的50-60%。2023前三季度肯德基/必胜客62/52%的净增门店位于3-6线城市。截至3Q23，肯德基和必胜客会员数达4.60亿，会员销售额占比65%/同比+3pp，数字化订单占比89%/同比-2pp，渠道流量和数字化核心竞争力持续巩固。
　　目标价388.13港币；维持“买入”
　　考虑9月以来竞争加剧，促销活动增加对客单价、同店收入恢复及盈利能力皆有拖累，我们预计23-25年EPS为1.93/2.16/2.38美元（前值：2.25/2.65/3.04美元）。参考24年可比公司Wind和彭博一致预期20x PE均值。公司为万店规模连锁餐饮龙头，仍处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，维持溢价率，基于23x 24年PE得出目标价388.13港币（前值：538.28港币，对应26x 24年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期，门店量价测算和实际偏差风险。