2023H1经调归母净利润4.91亿美元，同比增加164%。2023H1，总收入55.71亿美元/+16%；经营利润6.73亿美元/+147%，已超2022年全年水平；归母净利润4.86亿美元/+166%，经调归母净利润4.91亿美元/+164%。2023H1，经营利润率12.08%/+6.4pct，归母净利率8.72%/+4.9pct，经调归母净利率8.81%/+4.9pct。2023Q2，总收入26.54亿美元/+25%；经营利润2.57亿美元/+216%；归母净利润1.97亿美元/+138%，经调归母净利润1.99亿美元/+137%，期内收入&利润均创历史同期新高，Q2归母净利润增速环比Q1略有趋缓（系Q1为传统经营旺季，成本占比优于Q2）；2023Q2经营利润率9.68%/+5.9pct，归母净利率7.42%/+3.5pct，经调归母净利率7.50%/+3.6pct。
　　经营层面，2023Q2，系统销售额+32%（KFC/PZH分别+32%/+30%）；同店销售额+15%（KFC/PZH分别+15%/+13%）；餐厅利润率16.1%/+4.0pct(KFC/PZH分别17.3%/12.4%)，系销售额增长&成本优化所带动。门店层面，2023H1新开898家门店，2023Q2新开542家门店（KFC/PZH分别375/115家），为历史二季度新高，开店进程提速，期末餐厅总数13602家（KFC/PZH分别9562/3072家），参考上半年开店进度，预计全年目标可完成度较高（净新增1100-1300家）。
　　销售额增长叠加成本优化措施奏效，各项成本占比均有优化。2023H1，食品及包装物占比30.4%/-0.6pct；薪金及雇员福利占比25.5%/-1.1pct；物业租金及其他经营开支占比25.8%/-3.6ct；2023Q2，食品及包装物占比30.7%/-0.2pct，系创新原材料使用所带动；薪金及雇员福利占比26.4%/-0.7pct，系销售额增长&外卖配送减少；租金及其他成本占比26.8%/-3.1pct，系销售额增长&门店布局优化所带动；受经营淡旺季影响，2023Q2各项成本占比环比Q1提升，食品及包装物/薪金及雇员福利/租金及其他成本占比分别环比+0.6/1.8/1.9pct。
　　维持全年净增1100-1300家门店目标，Lavazza咖啡业务逐渐放量。经营层面，公司维持全年经营目标，计划净新增1100-1300家门店，资本支出维持7-9亿美元预期，参考上半年净增655家门店，预计全年目标可完成度较高。新品牌培育方面，7月份Lavazza咖啡品牌突破100家门店（据窄门餐眼，2023H1Lavazza新开/在营21/107家门店），除传统咖啡销售外，亦向高端酒店、餐厅销售Lavazza咖啡豆及胶囊咖啡。此外，2023Q2，公司回购约100万股普通股，每股均价60.23美元，总代价超6200万美元，仍有约10亿美元回购授权用于未来回购；同时将支付现金股息0.13美元/股，稳定回购及分红节奏持续稳定股东预期。
　　风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。
　　投资建议：期内公司同店销售强势复苏，叠加经营效率提升及成本结构优化成效显现，上半年收入、各项利润及经营利润率均创历史同期新高；核心品牌肯德基、必胜客品牌势能强劲，且展店不断加速，Lavazza咖啡业务逐渐放量，新品牌孵化战略初见成效，公司中长期发展确定性较强，我们预计公司2023-2025年收入111.19/128.74/141.92亿美元，同比+16.2%/15.8%/10.2%，经调净利润8.99/11.19/12.88亿美元（原为6.09/7.19/8.19亿美元），同比+103.4%/24.5%/15.1%；摊薄EPS为2.16/2.68/3.09美元，当前股价对应PE 26/21/18x，维持“增持”评级。