百胜中国8月1日发布2023年半年报。公司1H23实现收入55.7亿美元，同比上升16%；经调整净利润4.91亿美元，同比上升164%。其中，2Q23实现收入26.5亿美元，同比上升25%，经调整净利润1.99亿美元，同比上升137%；摊薄EPS为0.47美元，同比增加135%。
　　简评及投资建议
　　1.2Q23收入与经营利润创第二季度历史新高，同店销售额稳增。①2Q23整体、肯德基、必胜客系统销售额各增32%/32%/30%，同店销售额各增15%/15%/13%。②2Q23肯德基、必胜客总收入各为19.8/5.5亿美元，均同比增长24%。③2Q23肯德基、必胜客经营利润各为2.7/0.4亿美元，餐厅利润率为17.3%/12.4%。
　　经营分析。（1）餐厅规模。1H23末公司餐厅数量合计13602家，1Q、2Q分别净增233、422家：其中肯德基9562家,1Q、2Q分别净增145、323家；必胜客3072家，1Q、2Q分别净增80、89家。（2）餐厅表现。2Q23餐厅利润率增4pct至16.1%，主因同店销售上升及成本结构调整带来持续利好。①肯德基：公司餐厅收入19.5亿美元，同比增长24%，餐厅利润率17.3%，同比增加3.9pct；②必胜客：公司餐厅收入5.46亿美元，同比增长23%，餐厅利润率12.4%，同比增加3.8pct。
　　数字化和外卖驱动成长。①会员：1H23末肯德基及必胜客总会员数4.45亿+，其中2Q23会员销售占比66%，同比增加4pct；②数字化：1H23肯德基及必胜客数字订单收入占比90%，同比增加2pct，其中2Q23数字订单收入占比90%，同比增加1pct；③外卖：1H23肯德基及必胜客外卖销售占比36%，同比减少1pct，其中2Q23外卖销售占比35%，同比减少3pct。
　　2.原材料、员工成本、物业租金及其他经营开支占比均下降，净利率增加3.5pct至7.4%。2Q23，（1）原材料及易耗品：增长23%至7.7亿美元，占餐厅收入比例30.7%，同比减少0.2pct；（2）员工成本：增长21%至6.7亿美元，占餐厅收入比例26.4%，同比减少0.7pct；（3）物业租金及其他经营开支：增长12%至6.8亿美元，占餐厅收入比例26.8%，同比减少3.0pct；（4）管理费用：增长9%至1.5亿美元，占餐厅收入比例6.1%，同比减少0.9pct。
　　3.业绩回顾及展望。公司2023财年目标不变：净增约1100-1300家新店。资本支出约7-9亿美元，包括增加对供应链、基础设施和数字化的投资，持续推行业务韧性、业务增长、战略护城河的R.G.M战略，推动可持续增长。
　　更新对公司的判断。我们认为，公司持续通过推新、高性价比产品引流，肯德基、必胜客门店稳步扩张（预期2023年净新增约1100-1300家新店），强化运营、数字化、供应链壁垒（预期2023年资本支出约7-9亿美元），有望通过R.G.M战略进一步强化业务韧性、业务增长、战略护城河。2Q23公司收入、利润均创第二季度历史新高，3Q23旺季叠加出行链复苏，有望继续提振销售。
　　更新盈利预测和估值。我们预计公司2023-2025年总收入各为110.63亿美元、121.30亿美元、130.26亿美元，同比增长15.6%、9.6%、7.4%；归母净利润各为8.90亿美元、10.11亿美元、11.54亿美元，同比增长101.4%、13.5%、14.2%；对应EPS各2.13美元、2.42美元、2.77美元。按2023年30-35倍PE，计算合理价值区间64.0-74.7美元/股，对应499.8-583.1港元/股（以1HKD=0.1281USD计算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示。食品安全问题的风险，特许经营协议终止的风险，竞争加剧的风险。