核心观点
　　公司23Q2总收入、经营利润、净开店数均创Q2历史新高，系统销售额及同店销售额修复稳健，单店效率延续23Q1恢复势头。持续推进成本优化，现金流改善。运营效率、供应链能力、数字化能力、产品创新等能力持续增强，会员数持续快增，产品创新和活动、促销优化带来良好效果，年内持续推进销售额增长。门店布局持续加强，年内拓店目标维持，持续受益消费场景修复。
　　事件
　　公司发布23Q2业绩，实现营业总收入26.5亿美元，同比+25%（或+32%，不计及外币换算影响），净利润1.97亿美元，同比+138%。
　　简评
　　经营效率恢复保持稳健，收入及经营利润创Q2新高
　　公司23Q2总收入及经营利润、净开店数均创Q2历史新高，系统销售额同比+32%，其中肯德基和必胜客分别+32%和+30%，主要受益同店销售额增长以及去年同期部分门店暂时停业带来的低基数效应。23Q2公司整体同店销售额同比+15%，其中肯德基和必胜客分别+15%和+13%，同比增速较23Q1提升主要系22Q2低基数效应影响，实际预计23Q2同比2019同期的同店效率恢复程度延续23Q1优质水平，保持稳健；成本费用端，肯德基23Q2餐厅利润率17.3%，同比+3.9pct，经营利润率14.0%，同比+6.3pct，其中员工成本及物业租金和其他开支占比均有下降，持续优化成本费用，食材及包材成本占比稳健。必胜客餐厅利润率12.4%，同比+3.8pct，经营利润率6.4%，同比+3.9pct，必胜客主要系食材包材、租金及其他成本占比下降明显。23Q2公司整体餐厅层面食品级包材成本占比30.7%（-0.2pct），薪金及福利26.4%（-0.7pct），物业租金及其他经营开支占26.8%（-3.1pct）。23H1公司经营性现金流净额9.24亿美元，同比+51.7%，现金流情况明显改善。上半年经营利润已超2022年全年水平。虽同店销售额仍低于2019年同期，但23Q2的收入和经营利润较2019同期分别增长25%和26%。
　　运营能力及产品创新持续优化，开店速度提升
　　公司运营效率、数字化能力、供应链能力、会员运营水平、新品迭代持续提升，23Q2会员总数超4.45亿，同比增15.6%，会员销售占比66%（+4pct）。由于同比线下销售恢复，23Q2外卖占比35%（-3pct）。数字订单占餐厅营收90%，同比+1pct。公司在部分原材料价格提升且促销提升下，仍保持毛利率稳定，展现供应链能力持续建设及增强，较强的端到端数字化能力和敏捷的供应链能够灵活地应对客流高峰。公司积极进行产品升级和迭代，例如肯德基K萨系列、爆汁三柠气泡美式、早餐葱油拌面等，结合主题营销活动、宝可梦等联名玩具推出，均取得较好效果，儿童节当天订单量850万创单日新高。必胜客在年中推出新菜单，且约一半菜品进行更新。从同店销售贡献看，由于促销及产品结构更新、外卖占比下降等因素，肯德基和必胜客23Q2均有一定平均单价下降，但客流和单量提升明显，年内公司预计重点投入销售提升的战略，三季度已规划了丰富的营销活动和资源。目前肯德基和必胜客的回收期依然保持稳健，随着出游等修复，景点及交通枢纽等场景也得到较好修复。得益于严格的成本控制措施和临时补贴，去年Q3创新高的餐厅利润率是相对较高的基准，但预计今年Q3餐厅仍受益线下消费恢复、旅游及交通枢纽恢复、持续的创新和矩阵调整等措施。23H1共655价净新增门店也创下历史新高，肯德基目前已遍布超过1900个城镇，公司仍在追踪其他800多个没有肯德基的城镇，当前仍维持年内开店计划，净新增约1100至1300家新店，资本支出在7亿至9亿美元间。
　　23Q2公司以总计6200万美元回购了约100万股普通股，每股均价60.23美元。截至23H1末，公司仍有约10亿美元的回购授权可用于未来股票回购。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润8.79亿元、10.42亿元、11.88亿元，当前股价对应PE分别为29X、24X、21X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、大宗商品等价格波动对于公司原材料端成本压力的影响，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；
　　2、下沉市场开店空间受影响，整体门店基数较大等，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、副品牌发展和培育不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、疫情可能出现的反复对于需求端的持续影响等，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争