投资要点
　　维持“买入”评级，目标价550.00港元：上半年公司店效逐步恢复，门店盈利能力改善，Q2开店加速。我们预计公司23/24/25年营业收入为113.4/129.3/146.5亿美元，同比增长18.5%/14.0%/13.3%；调整后净利润为9.0/10.7/12.6亿美元，同比增长101.9%/18.7%/17.6%；调整后净利率为7.9%、8.3%、8.6%（19年为8.3%）。我们维持“买入”评级，目标价550港元，对应23/24/25年PE为32/27/23倍。
　　业绩保持稳健增长，符合预期：1）公司23Q2的收入为26.5亿美元，同比增长24.7%，而期间汇兑带来约6%贬值；餐厅经营利润为4.0亿美元，同比增长64.9%；调整后净利润为2.0亿美元，同比增长136.9%。餐厅经营利润率为16.1%，同比增长4.0个百分点，超19Q2水平(14.7%)；调整后净利率为7.5%，同比增长3.6个百分点，19Q2为8.4%。2）截至H1的收入为55.7亿美元，同比增长16.2%；餐厅经营利润为9.7亿美元，同比增长62.2%；调整后净利润为4.9亿美元，同比增长194.0%。餐厅经营利润率为18.3%，为18年以来H1同期最高。调整后净利率为8.8%，同比提升4.9个百分点，较19H1略低0.4个百分点。
　　其中肯德基为收入的主要贡献者，分部Q2收入为19.8亿美元，同比增长24.5%；餐厅经营利润为3.4亿美元，餐厅经营利润率为17.3%，超过19年同期；经营利润为2.7亿美元，经营利润率为13.8%，略低于19年同期。
　　必胜客Q2收入为5.5亿美元，同比增长23.7%；餐厅经营利润为0.7亿美元，餐厅经营利润率为12.3%，亦超过19年同期；经营利润为0.35亿美元，经营利润率为6.3%，超过19年同期。
　　店效提升带动H1利润率回升，租金成本持续优化：Q2公司的原材料、员工、物业租金及其他成本占比分别为30.7%、26.4%、26.8%，管理费用率为5.8%。H1原材料、员工、物业租金及其他成本占比为28.9%、24.2%、24.5%，管理费用率为5.7%。以上四项主要成本里面，租金成本优化较为明显，员工成本较19年同期有所增长，Q2公司也进行了促销活动，KFC的同店增长主要由客流增长驱动，客单价小幅下降，但毛利率整体保持稳定。另外集团层面，投资收益较19年同期下降、其他收益减少、关店开支增加等是导致净利率小于19Q2的原因。公司门店端盈利能力在不断改善。
　　店效稳步恢复：Q2公司的同店销售同比增长15%，其中肯德基和必胜客分别同比增长15%和13%。
　　开店Q2加速：Q2公司门店整体净增422家，其中肯德基净增323家，必胜客净增89家。上半年整体净增655家，开店进度占全年1100~1300家目标的50%+，其中上半年肯德基净增468家，必胜客净增169家。截止期末的肯德基和必胜客门店数量为9562和3072家。
　　数字化订单占比保持较高水平：Q2的会员销售占比达到总销售额的66%，同比环比均有提升，数字订单占比达到90%，外卖收入占比为35%，同比下降3个百分点，环比下降1个百分点。
　　风险提示：食品安全，疫情反复，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。