百胜中国：数字化构筑平台能力，多品牌协同发展
　　百胜中国是中国销售规模最大的餐饮企业，连锁餐饮集团标杆。主品牌肯德基、必胜客国民度高，稳居细分品类市占率第一；旗下还拥有塔可钟、Lavazza、小肥羊和黄记煌等品牌，覆盖不同细分品类。公司厚植数字化基因，拥有完备的供应链和本土化运营体系，平台能力稀缺。短期看，肯德基锚定快餐需求稳定，必胜客重返增长，降本增效放大经营杠杆，业绩弹性释放可期。中长线，公司依靠数字网络/店型优化加码下沉市场，孵化咖啡等第二曲线，规模、盈利和估值有望齐升。我们预计23/24/25年EPS为2.25/2.65/3.04美元，参考24年可比公司Wind和Bloomberg一致预期23XPE均值，百胜中国仍处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，基于26X 24年PE，给予港股百胜中国目标价538.28港币，首次覆盖予以“买入”评级。
　　数字化和供应链能力领先，为前端发展固本筑基
　　餐饮迈入多场景大连锁阶段，数字化成为公司基业长青的胜负手：1）数字能力深度绑定会员资产、外送渠道两大发展关键要素，直接拉动销售增长。数字订单占收入比已从18年的46%提升至22年的89%。2）数字科技对内可实现从供应链-产品-门店全价值链赋能，促进降本增效。健全的供应链体系是公司长期保持性价比优势和口碑稳定的底气，使其得以聚焦资源研发本土化产品，迭代模型，开拓新赛道，稳步扩张。
　　肯德基、必胜客为重要支撑，多品牌后劲充足
　　核心品牌稳健扩张，为业绩增长主要驱动，新品牌乘赛道红利倍道而进。肯德基规模效应突出，22年全国销售额口径市占率达19%。产品以本土化见长，消费者粘性更优，18年-23年5月肯德基月均活跃用户数为麦当劳的3.7倍（QM）。其积极迭代UE，加码下沉市场维持快速扩张。17-22年肯德基门店数量CAGR达10.6%。必胜客品牌基础深厚，17年振兴计划成果逐步渐显，随场景复苏，必胜客门店/营收规模增长有望重返快车道。我们预计肯德基/必胜客远期门店数为15247/5334家，2万家门店目标可期。Lavazza布局精品咖啡和平价K coffee差异化联动，或成为新成长曲线。
　　盈利修复，稳步扩张，业绩持续快速增长；港股给予目标价538.28港币
　　性价比消费需求有韧性，公司数字化/供应链/规模综合优势突出，有望跨越周期，持续增长。预计23/24/25年EPS为2.25/2.65/3.04美元。参考24年可比公司Wind和彭博一致预期23XPE均值。百胜中国作为拥有万店规模的连锁餐饮龙头，仍处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，基于26X 24年PE，给予港股百胜中国目标价538.28港币，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期，门店量价测算和实际偏差风险。