事件：
　　百胜中国发布2023Q3业绩公告，Q3实现总收入29.1亿美元/剔除汇率影响+15%；经调经营利润3.3亿美元/剔除汇率影响+10%，经调净利润2.5亿美元/剔除汇率影响+27%，经调净利率8.5%/+0.8pct。
　　点评：
　　单店模型健康，同店收入恢复至19年的九成。收入端：Q3系统销售增速+15%，肯德基/必胜客分别+15%/+13%；同店销售增速+4%，肯德基/必胜客分别+4%（客流+9%+客单-5%）/+2%（客流+12%+客单-9%），整体/肯德基/必胜客较19年恢复至91%/90%/92%。成本端：Q3食材占比31%/+0.4pct；人工占比25%/+1.8pct；租金&水电&折摊&广告占比27%/-0.5pct。利润端：Q3餐厅利润率17.0%/-1.7pct，其中肯德基/必胜客18.6%/12.7%，分别-2.0pct/-0.8pct；经营利润率11.7%/-0.6pct，其中肯德基/必胜客15.9%/8.0%，分别-0.6pct/-0.9pct；因利息收入有所增加，驱动经调归母净利率小幅提升至7.7%/+0.8pct。
　　上调开店指引，门店扩张边际提速。Q3公司净开500家门店，相较于Q1/Q2的233/422家边际提速。其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开355/130/15家门店，必胜客于Q2突破3000家，而肯德基年内将突破万店。经营目标方面，公司将全年开店计划从1100-1300家上调至1400-1600家，全年可能超额完成开店指标。截至2023Q3，公司门店规模达14102家，其中肯德基/必胜客/其他品牌门店数分别9917/3202/983家。
　　私域流量池扩容，会员销售占比持续提升。截至Q3公司会员人数4.6亿人/环比+3.4%；会员销售占比达65%/环比-1.0pct；外卖销售占比达35%/环比持平。Q3公司回购约290万股普通股，总代价1.57亿美元，回购力度大幅提升。
　　投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，前端“产品+空间”侧重用户触达，后端“供应链+运力+数字中台+会员体系+组织管理”赋能企业迅速线性外推。下沉市场模型盈利能力更强，随着下沉门店占比的提升，有望支撑公司利润率稳中向好。9月的投资者日大幅上调开店指引，2026年计划完成两万家。疫情下公司连续多年超额完成开店指引彰显出超强的执行力，因此本轮开店指引的兑现度极高。预计公司2023-2025年归母净利润9.1/11.0/12.9亿美元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。