核心观点
　　我们认为近期债市牛陡的逻辑可能已经暂时演绎完毕，在当下时点，交易盘可以关注曲线向牛平切换带来的长端和超长端交易机会。
　　地方债供给压力和汇率贬值压力客观存在，资金面不稳的预期可能导致机构近期趋势性降杠杆。
　　事后剖析10月31日的资金面异动的形成，我们判断多点原因共同造成了月末资金面的点状摩擦。我们对中长期流动性的预期并不悲观，但是短期的摩擦难以完全避免。
　　在短期资金面摩擦叠加套息空间不稳的情况下，市场可能出现趋势性降杠杆的需求。10月下旬以来，债市杠杆率相较往年同期较高，这也反映了市场对于货币政策宽松的预期，但是在10月底资金面出现摩擦后，非银等机构可能预防性降杠杆，依靠短端加杠杆策略增厚收益的的动力不足。
　　在PMI数据不及预期和四季度国债发行计划分布于正常期限的影响叠加下，市场策略可能从“加杠杆”向“拉久期”切换，长端和超长端品种可能迎来交易机会。
　　对于PMI数据不及预期，我们有两点思考：一方面，数据的回落使得市场对于消费的预期有所转变，而基建主要依靠近期政府债增发推动，10月效果可能还未完全显现，“强现实”对债市影响的节奏暂时放缓，长端操作的时间窗口凸显。另一方面，在PMI数据不及预期的情况下，市场对于11月中旬MLF超额续作以促进经济发展的预期进一步升温，未来半个月的窗口期，该主线利多因素很难被证伪。
　　在货币宽松预期引导下，债市上涨行情大概率延续，但短端品种下行空间受到资金面波动的制约，收益增厚策略有向“拉久期”倾斜的动机。首先，当前公募债基久期水平并不高，拉久期空间相对充足。其次，10月31日在资金面大幅收紧的情况下，长端品种日内盘面抗压，30Y期债表现强势。最后，从利率曲线角度进一步挖掘机会，随着短期偏多行情酝酿并发酵，在5Y以内品种机会较充分交易后，30Y品种可能还会迎来一波利差压缩的机会。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。