核心观点
　　23Q1-3营业收入458.07亿元，同比-8%；归母净利润164.14亿元，同比-1%；ROE（未年化）6.19%，同比-0.61pct。23Q3末剔除保证金后的杠杆率为4.3倍，较年初4.0倍有所提升。23Q3单季度营业收入143.07亿元，同比-4%，环比-11%；归母净利润51.08亿元，同比-5%，环比-13%。整体看，公司投资业绩增长延续，利润规模稳居第一，龙头优势稳固。考虑当前市场情绪及交投活跃度仍有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025年EPS 1.48/1.59/1.82元（前值1.57/1.71/1.84元），2023年BPS 18.05元（前值18.10元）。A股可比公司2023PBWind一致预期平均数0.89倍，H股0.45倍，考虑公司龙头地位，给予A股2023年目标PB溢价至1.6倍，H股至1.1倍。维持A/H股“买入”评级，目标价A/H股人民币28.88元/ 21.64港币（前值人民币28.96元/ 21.74港币）。
　　投资增长延续，投行规模领跑
　　23Q1-3投行净收入53亿元，同比-16%。公司持续夯实投行业务龙头地位，据Wind数据，23Q1-3IPO、再融资、债券承销业务规模分别523/1447/13906亿元，同比分别-54%/+14%/+16%，市占率均继续排名行业第一。前三季度市场虽有持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，沪深300区间涨跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3单季度涨跌幅-4.0%，同比+11.2pct，环比+1.2pct。公司Q1-3投资类收入158亿元，同比+27%，其中Q3单季度投资类收入42.4亿元，同比+44%，环比-14%。
　　经纪随市下滑，利息支出承压
　　2023年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，日均股基成交额10,076亿元，同比-4%；基金发行份额7,753亿份，同比-30%。公司持续创新财富管理服务模式，为客户提供涵盖“人-家-企-社”全生命周期综合金融解决方案，前三季度经纪净收入78亿元，同比-11%。前三季度全市场两融日均余额15,910亿元，同比-3%，公司利息净收入33亿元，同比-21%，同比表现弱于市场，主要系利息支出同比+13%有所承压。
　　资管业绩下滑，华夏基金ETF优势稳固
　　23Q1-3公司资管净收入74亿元，同比-8%。机构业务方面，积极协同公司内部资源，深耕重点区域；零售业务方面，持续完善渠道布局和营销体系建设。控股基金公司华夏基金ETF规模继续保持行业龙头地位，截至23Q3末，公募基金管理规模1.24万亿元，较年初+14%；ETF规模3,810亿元，较年初+36%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。