◆公司8月30日披露2023年半年报
　　2023年上半年公司实现营收315.00亿元(-9.70%)，实现归母净利润113.06亿元(+0.98%)，扣非后归母净利润111.55亿元(+1.97%)，基本每股收益0.75元(-1.32%)。公司2022年ROE为4.27%，较上年同期下降0.37pct。
　　◆投行业务保持行业领先
　　2023年上半年，公司实现投行业务净收入38.24亿元(+10.74%)，主承销规模1,588.42亿元(-3.71%),市场份额23.97%,较去年同期上涨1.60pct,排名市场第一。具体来看，公司上半年IPO和再融资的主承销规模分别为330.94亿元(-62.19%)和1,257.49亿元(+62.29%)，市占率分别达到15.78%和27.76%，IPO市占率较上年同期大幅下滑(-12.28pct)，再融资涨幅显著(+9.56pct)。债券承销方面,公司上半年债券承销规模达8532.11亿元(+1.81%)，市占率6.34%，较去年同期小幅上涨0.38pct。公司IPO虽然受到上年高基数以及IPO市场规模放缓等多重因素的影响，承销规模下滑显著，但整体市占率仍保持行业第一，下半年随着IPO、再融资等节奏的收紧，公司股权融资业务盈利能力或将受限。
　　◆费率下滑导致经纪业务承压，财富管理有望加速转型
　　市场活跃度低迷，叠加佣金率和费率下滑，导致上半年公司经纪和资管业务表现不佳。2023年上半年公司实现经纪业务净收入52.90亿元（-10.13%)，其中，2023上半年公司股基成交额达到18.2万亿元(+0.55%)，与上年基本持平，代销金融产品业务收入7.98亿元(-8.40%)，出现小幅下滑。另一方面，2023年上半年公司实现资产管理业务净收入49.68亿元(-8.58%)，资管规模达15,011.45亿元(-5.92%)，其中集合资管规模下降幅度最大(-43.23%)。
　　公司坚持推进财富管理转型:(1）基金销售保有规模持续扩大，头部地位稳固，截止2023年二季度末，中信证券权益类和非货币类基金的保有规模在前51名券商中的市占率达到10.43%和11.16%，是唯一一家突破10%的券商，同比增速达到9.76%和16.83%。(2）高净值客户数量稳步增长。截至报告期末，公司客户数量累计超1350万户，较去年同期上涨约50万户，资产规模保持十万亿级，较2022年增长7%。其中，高净值客户（资产200万以上）数量达到16万户，较去年同期增加约2千户，资产规模达1.8万亿元。(3）华夏基金规模稳步扩张，盈利稳定性较强。上半年资管规模达到1.80万亿元（+3.53%)。其中公募基金规模达到1.25万亿元(+10.21%)，净利润达10.75亿元（+1.59%)。
　　下半年，在佣金率和基金费率下调的背景下，经纪业务和资管业务双双承压，财富管理或将加速转型。
　　◆两融有望企稳回升
　　2023年上半年公司利息净收入21.23亿元(-22.46%)。主要是由于支出增加，其中，短期借款和拆入资金利息支出的增长是主要影响因素。收入项目中，货币资金及结算备付金，以及两融业务利息收入贡献较大，其中，上半年公司实现两融利息收入42.07亿元(-4.96%)，下半年，受益于融资保证金比例的下调，公司两融业务规模有望实现企稳回升。
　　◆自营业绩较为稳健
　　2023年上半年公司自营业务净收入115.40亿元(+21.97%)。公司自营以权益投资(股票+基金)）为主，债券投资为辅，二者分别占交易性金融资产的42.86%和34.33%。此外，公司场外衍生品不断深化创新，做市业务持续排名市场前列,是首批开展科创板股票做市交易业务的券商，自营业务结构持续完善。
　　◆投资建议
　　目前，公司稳居行业龙头地位，在费率下调的背景下，具备规模优势和品牌效应，马太效应或将加剧。当前多项活跃资本市场的政策陆续落地，公司作为龙头券商有望持续受益。我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为1.35元、1.51元、1.83元，每股净资产分别为17.09元、18.30元、19.79元，维持“持有”评级。
　　风险提示:市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

研究报告全文：1WINDWINDWINDWINDWIND