公司作为龙头券商，领先优势持续扩大，且有望更受益于资本市场深化改革带来的加速发展契机，实现竞争壁垒加固、盈利增速领先、盈利质量优异。维持“强烈推荐”投资评级。
　　龙头券商地位稳固，当下资源优势显著，管理层战略前瞻，资本运作彰显专业。公司背靠中信集团，作为大型央企集团主要子公司，资源优势显著。公司管理层战略前瞻，诠释了优秀企业家精神，带领公司走向行业龙头且优势逐渐扩大。公司激励机制行业领先，国际化人才队伍促进战略落实。公司资本运作成熟，熊市并购、牛市融资，业务布局广泛，综合优势凸显。
　　业务规模稳居行业第一，业务结构均衡穿越牛熊，业绩稳健增长且长期优于行业水平。公司作为行业唯一一家总资产超万亿的航母级券商，资产规模稳居行业第一。收入结构平衡，资金类业务和收费类业务助力公司穿越牛熊，大自营贡献稳居第一。营收净利穿越牛熊长期领跑行业，且优势持续扩大。2023年上半年公司杠杆倍数4.42，年化ROE8.54%，均处行业前列。
　　引领券业财富管理转型，投行龙头地位难以撼动，资管转型持续深化。公司积极布局财富管理业务，通过丰富的产品体系、加强投顾服务能力、数字化转型等手段深化客户经营，财富管理大时代先声夺人；公司投行收入、规模、市占率稳居第一，人才和项目储备丰富，资本化投行时代优势更显，向“国际一流”目标稳步前进；资管业务持续深化主动管理转型，华夏基金业绩稳步提升，成立资管子公司打开新发展格局，公募牌照获批在望。
　　自营持续去方向化、收益稳健，两融市占率稳定提升。自营为公司业绩贡献第一大业务，收入稳居行业第一。公司持续推动自营去方向化并尽可能用好资产负债表，收益率在大体量背景下仍总体优于行业。FICC业务领先，衍生品业务先发优势筑造高壁垒，持续实现较好收益。两融市占率提升推动信用业务收入增长，利差优势显著，股票质押资产质量提升，总体风险可控。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为航母级券商，规模扩张与业务质量并重，业务规模与业绩指标遥遥领先其他券商，且竞争优势进一步拉大；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为235亿/264亿/316亿，同比+10%/+12%/+20%。我们维持公司目标价28.68元，对应13.8倍PE目标，空间约30%，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：政策力度或有效性不及预期、市场萎靡或投资情绪低迷、业务费率下行拖累收入下滑、公司市占率提升不及预期、公司合规风险或将拖累业务发展等。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年10月07日中信证券600030SH强烈推荐维持总量研究非银行金融公司领先优势扩大行业改革发展加速目标估值2868元当前股价2166元公司作为龙头券商领先优势持续扩大且有望更受益于资本市场深化改革带基础数据来的加速发展契机实现竞争壁垒加固盈利增速领先盈利质量优异维持强总股本百万股14821烈推荐投资评级已上市流通股百万股11367龙头券商地位稳固当下资源优势显著管理层战略前瞻资本运作彰显专总市值十亿元3210流通市值十亿元业公司背靠中信集团作为大型央企集团主要子公司资源优势显著公2462每股净资产MRQ174司管理层战略前瞻诠释了优秀企业家精神带领公司走向行业龙头且优势ROETTM83逐渐扩大公司激励机制行业领先国际化人才队伍促进战略落实公司资资产负债率816本运作成熟熊市并购牛市融资业务布局广泛综合优势凸显主要股东中国中信有限公司主要股东持股比例1588业务规模稳居行业第一业务结构均衡穿越牛熊业绩稳健增长且长期优于行业水平公司作为行业唯一一家总资产超万亿的航母级券商资产规模稳股价表现居行业第一收入结构平衡资金类业务和收费类业务助力公司穿越牛熊1m6m12m大自营贡献稳居第一营收净利穿越牛熊长期领跑行业且优势持续扩大绝对表现-88222023年上半年公司杠杆倍数442年化ROE854均处行业前列相对表现-61626引领券业财富管理转型投行龙头地位难以撼动资管转型持续深化公司中信证券沪深300积极布局财富管理业务通过丰富的产品体系加强投顾服务能力数字化5040转型等手段深化客户经营财富管理大时代先声夺人公司投行收入规模30市占率稳居第一人才和项目储备丰富资本化投行时代优势更显向国2010际一流目标稳步前进资管业务持续深化主动管理转型华夏基金业绩稳0步提升成立资管子公司打开新发展格局公募牌照获批在望-10Oct22Jan23May23Sep23自营持续去方向化收益稳健两融市占率稳定提升自营为公司业绩贡献资料来源公司数据招商证券第一大业务收入稳居行业第一公司持续推动自营去方向化并尽可能用好相关报告资产负债表收益率在大体量背景下仍总体优于行业FICC业务领先衍生品业务先发优势筑造高壁垒持续实现较好收益两融市占率提升推动信用1中信证券600030利润高位稳增自营强势复苏2023-08-30业务收入增长利差优势显著股票质押资产质量提升总体风险可控2中信证券600030自营强势维持强烈推荐投资评级公司作为航母级券商规模扩张与业务质量并重复苏龙头地位稳固业绩行稳致远业务规模与业绩指标遥遥领先其他券商且竞争优势进一步拉大业务方面2023-04-273中信证券600030业绩持续投行优势一骑绝尘机构业务全面领先自营理念和效益引领行业资本实领跑行业龙头地位稳固力和规模效应等优势明显我们预计公司232425年归母净利润分别为2352023-03-31亿264亿316亿同比101220我们维持公司目标价2868元郑积沙S1090516020001对应138倍PE目标空间约30维持强烈推荐评级zhengjishacmschinacomcn风险提示政策力度或有效性不及预期市场萎靡或投资情绪低迷业务费张晓彤研究助理率下行拖累收入下滑公司市占率提升不及预期公司合规风险或将拖累业zhangxiaotong2cmschinacomcn务发展等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元7652465109706227649385351同比增长41-158812营业利润百万元3242528810324933681444174同比增长57-11131320归母净利润百万元2310021317234872635331642同比增长55-8101220每股收益元179141158178214公司深度报告PE12121536136712181015PB141127122115108资料来源公司数据招商证券正文目录一历史沿革61行业旗舰历史悠久62管理层战略前瞻诠释优秀企业家精神73资本运作成熟熊市并购牛市融资业务布局广泛综合优势凸显8二经营业绩91规模稳居行业第一业绩稳健增长且领跑优势扩大92杠杆倍数行业领先ROE长期领跑103轻重并举收入结构均衡全方位领先11三分部业务121经纪业务121经纪业务收入市占率稳定增长收入结构优化122积极布局财富管理蓝海引领行业转型133机构经纪业务先发优势显著发展空间广阔144市场环境分析与经营展望152投行业务151公司名片业务市占率穿越周期提升龙头地位难以撼动152投行资本化转型领先服务链条延长丰厚收益173市场环境分析与经营展望173资管业务171资管业务稳健发展主动管理转型领先172华夏基金业绩稳步提升后续有望申请公募牌照183市场环境分析与经营展望194自营业务201自营持续去方向化转型收益率稳健202衍生品业务空间广阔公司先发优势显著竞争优势渐强213市场环境分析与经营展望225信用业务22敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告1两融市占率提升利差优势显著222股票质押资产质量提升总体风险可控233市场环境分析与经营展望246其他业务24四投资建议与风险提示251行业景气度假设及盈利预测252公司经营业绩展望及盈利预测263投资建议274风险提示27图表目录图1中信证券发展历史沿革6图2中信证券股权结构截至2023年9月底6图3中信证券业务布局广泛9图4中信证券控股持股公司9图5中信证券总资产规模稳居行业第一9图6中信证券净资产规模稳居行业第一9图7总营收稳定增长10图8归母净利润稳定增长10图9中信证券总营收占行业营收比重10图10中信证券归母净利润占行业净利润比重10图11杠杆倍数上升10图12ROE长期领先行业10图13中信证券业务收入结构11图14中信证券经纪业务净收入及增速12图15中信证券股基交易额及市占率12图16中信证券经纪业务净收入构成12图17中信证券代销公募基金规模及市占率稳定增长12图18中信证券客户数和托管资产规模13图19中信证券金融产品体系14敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图20中信证券个人客户服务体系14图21中信证券财富客户服务体系14图22中信证券机构客户数量及同比增速15图23中信证券机构客户促进股基市占率二次提升15图24中信证券投行业务收入及增速16图25中信证券IPO规模及市占率16图26中信证券再融资规模及市占率16图27中信证券债券承销规模及市占率16图28投行业务行业集中度上升17图29中信证券资管业务收入及同比增速18图30中信证券资管规模18图31中信证券各类资管规模占比18图32华夏基金营收及净利19图33华夏基金管理规模19图34中信证券自营业务收入20图35中信证券交易性金融资产规模及同比增速20图36中信证券VSTOP10券商平均年化自营收益率20图37中信证券自营投资结构20图38中信证券自营杠杆21图39中信证券投资净利润及利润贡献21图40金石投资利润及利润贡献21图41中信证券衍生金融工具名义本金持续增长22图42中信证券衍生金融工具构成22图43中信证券利息净收入23图44中信证券融出资金余额23图45中信证券两融市占率23图46中信证券两融利率上升23图47中信证券股票质押规模和维持担保比例24图48中信证券信用减值损失亿元24图49中信期货营业收入及净利润高增25图50中信期货营收及业绩贡献比上升25敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告表1公司核心管理层经验丰富7表2公司并购情况8表3公司再融资情况8表4公司核心指标行业排名11表52023Q2基金管理机构非货币理财公募基金月均规模排名19表6证券行业景气度预测26表7中信证券分业务预测26附财务预测表28表8损益表单位百万元28表9资产负债表单位百万元29敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告一历史沿革1行业旗舰历史悠久公司作为老牌央企中信系的核心公司也是中国证券业30多年发展史的亲历者和推动者中信证券于1995年10月成立是国内首家资产规模突破万亿的证券公司中信证券前身中信证券有限责任公司于1995年成立1999年增资改为股份有限公司2003年于上交所上市2011年于香港联交所上市成为首家AH上市的中资券商中信证券作为传承悠久的中信系旗舰公司经历中国证券业的多轮周期最终脱颖而出成为券业航母行业第一图1中信证券发展历史沿革资料来源公司官网招商证券背靠中信集团资源优势显著1995年成立开始公司第一大控股股东为中信集团2013年后第一大股东变更为中国中信有限公司2023年8月25日中信有限中信股份向中信金控无偿划转合计持有的1845公司股份中信金控正式承继公司第一大股东地位中信金控作为中信集团综合金融服务板块发展的平台和主体承接旗下中信银行中信证券中信信托中信保诚人寿中信消费金融等金融子公司牌照和相关资产预计未来将与中信证券实现进一步的资源整合市场共通和战略协同图2中信证券股权结构截至2023年9月底资料来源公司官网招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告2管理层战略前瞻诠释优秀企业家精神王东明先生战略布局前瞻带领公司突出重围走向巅峰公司灵魂掌门人王东明先生于1995年加入中信证券任董事长的13年内将中信证券从中游券商打造成国内证券业龙头2003年王东明带领中信证券顺利在A股上市熊市积极布局并购扩张公司总资产从2003年行业第6上升至2008年第12009年王东明提出向高盛学习力争将中信证券打造成中国的高盛2011年带领公司上市H股立足香港为公司的国际化道路铺垫王东明在任期间展现了高远的战略眼光和敢作敢为的企业家精神被业界称为中信教父张佑君先生在风雨中执掌帅印长期维持龙头优势地位2015年初创期元老张佑君受命公司董事长提出十年之内把中信证券打造成更具竞争力的国际性投资银行任总经理期间中信证券利润总额净资本及净资产在全行业中一直名列前茅并且持续拉大相较行业水平的经营规模和盈利质量张佑君做事风格稳扎稳打注重发展创新业务拓宽国际化经营渠道在其带领下2020年末成为企业总资产首次突破万亿规模的国内券商龙头版图进一步扩大张佑君为人低调做事风格务实稳健在其带领下公司稳居龙头稳中攀升表1公司核心管理层经验丰富姓名职位加入时间经历张佑君董事长1995年公司初创期元老曾任交易部总经理等职曾任董事襄理副总经理现任中信证券执行董杨明辉总经理1995年事董事总经理华夏基金管理有限公司董事长等CFO财富管理历任公司财务部资产管理业务核算会计主管联席史本良2000年委员会主任负责人行政负责人等职务曾任公司经纪业务管理部副总经理总经理办公室王俊峰董事会秘书1999年业务协调主管曾任中国国际信托投资公司信息中心国际合作处经理中信国际合作公司开发部经理公司债券部李冏总司库负责人1996年经理资金运营部副总经理证券金融业务线行政负责人公司财务负责人等职曾任河南省高级人民法院副庭长庭长审判委员张国明首席风险官2010年会委员最高人民法院法官曾任上海城市建设学院助教中国建设银行上海市中信期货党委张皓1997年信托投资公司B股业务部负责人等职务现兼任中书记国期货业协会兼职副会长等资料来源Wind招商证券长期保持行业领先的激励机制国际化人才队伍促进战略落实中信作为行业内激励机制领先者2006年推出了行业内首个股权激励计划2019年拟推出员工持股计划公司不断完善市场化机制探索运用中长期激励政策健全人才激励和保障机制深入实施人才强企战略公司加大国际化人才储备加强分业务分层次的专业化培训和系统性培养打造了一批具有国际化视野精通国际运营富有创造性思维的国际化人才队伍有效落实公司境外扩张战略的执行敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告3资本运作成熟熊市并购牛市融资业务布局广泛综合优势凸显战略布局超前熊市并购实现业务扩张2003年中信证券启动大网络战略先后并购万通证券华夏证券金通证券营业部数量从2004年45家增加到2006年165家一举奠定行业龙头地位2020年公司收购广州证券积极布局华南地区业务2006年公司启动大平台战略收购华夏基金新设若干条与买方业务相关的业务线引领行业向以客户为中心的买方业务转型公司持续对标国际一流投行积极布局境外业务先后收购中信资本市场控股有限公司三家全资子公司里昂证券昆仑国际金融立足香港辐射全球表2公司并购情况阶段时间事件2003收购万通证券大网络战略扩张2005联手建银投资重组华夏证券设立中信建投营业网点2006收购金通证券成立全资子公司中信金通证券2020收购广州证券100股权大平台战略买方2006收购华夏基金40725的股权业务布局行业领先2007收购华夏基金100的股份国际化战略立足2006收购中信资本市场控股有限公司三家全资子公司香港辐射全球2013收购里昂证券2015收购昆仑国际金融资料来源公司公告牛市再融资扩大资本金撬动更高杠杆抓住市场机遇提升利润规模公司自2000年确立扩张战略以来共进行了5次再融资总体而言公司多轮融资都处于市场相对高位考虑融资动作相对繁复的流程公司管理层的前瞻性可见一斑2022年公司净资产达到2443亿元净利润达到231亿元相比2003年主板IPO时净资产翻了约44倍净利润翻了约62倍表3公司再融资情况时间事件2006A股定向增发募资4645亿元全部用于补充营运资金2007A股公开增发募资250亿元其中70用于资本中介业务发展20用于跨境业务发展及平台建设10用于补充本公司流动资金2015H股定向增发募资2706亿元用于增加证券承销准备金增强固定收益业务开展权证与衍生产品业务择机收购证券资产等2020A股定向增发募资13460亿元以收购广州证券2022AH配股募资272亿元用于发展资本中介业务增加对子公司的投入加强信息系统建设以及补充其他营运资金资料来源公司公告敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告业务布局实现全品种全市场覆盖综合金融服务能力领先中信证券业务范围涵盖证券基金期货外汇和大宗商品等多个领域持有证券全牌照提供全方位的综合金融服务目前拥有7家主要一级控股子公司华夏基金中信期货金石投资等主要控股子公司均在各自领域中保持领先地位公司分支机构遍布全球13个国家中国境内分支机构400余家12个投行区域分部广泛分布在各省市区持续提升区域客户服务能力图3中信证券业务布局广泛图4中信证券控股持股公司资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二经营业绩1规模稳居行业第一业绩稳健增长且领跑优势扩大航母级券商资产规模稳居行业第一中信证券是行业航母级券商总资产和净资产规模稳居行业第一同时保持持续扩张状态2017-2022年公司总资产从6256亿元上涨至13083亿元成为行业唯一一家总资产规模过万亿的券商净资产由1498亿元上涨至2531亿元图5中信证券总资产规模稳居行业第一图6中信证券净资产规模稳居行业第一2000035350025180003030001600020140002525001200020200015100008000151500106000101000400055500200000002017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E总资产亿元YoY右轴净资产亿元YoY右轴资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券穿越牛熊公司营收净利维持行业领跑领先优势持续扩大2017-2022年公司业绩水平总体稳定增长稳居行业第一总营收自433亿元增长至651亿元CAGR为9归母净利润从114亿元上升至213亿元CAGR为13公司营收净利增长速度超过行业总体水平领先优势进一步扩大以公司总营收净利润行业总营收净利润来看2015年-2022年公司总营收占比从10上升至16净利润占比从8上升至15敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图7总营收稳定增长图8归母净利润稳定增长900503506080050403007004030250600305002020020400101501030000100200-10-1050100-200-200-302017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E总营收亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9中信证券总营收占行业营收比重图10中信证券归母净利润占行业净利润比重20020018018016016014014012012010010080806060404020200000201520162017201820192020202120222023E2024E2025E201520162017201820192020202120222023E2024E2025E中信证券营收行业营收中信证券净利润行业净利润资料来源Wind中国证券业协会招商证券资料来源Wind中国证券业协会招商证券2杠杆倍数行业领先ROE长期领跑公司资产负债管理能力突出杠杆倍数位居行业前列ROE领跑优势扩大中信证券用表能力突出在监管范围内通过提升杠杆倍数获取更高的收益水平2015-2022年杠杆倍数从33倍抬升至41倍2023上半年公司杠杆倍数上升至442倍位于43家上市券商中的第六名较高的杠杆倍数下公司ROE领先行业2023上半年公司年化ROE为854高于43家上市券商均值62420182022年熊市背景下公司ROE领先优势进一步扩大凸显公司经营的稳健性行业再融资收紧的背景下我们看好公司未来资产负债表使用效率的优势进一步放大图11杠杆倍数上升图12ROE长期领先行业600255002040015300102005100002015201620172018201920202021202223H12015201620172018201920202021202223H1中信证券ROE行业ROE43家上市券商均值杠杆倍数敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告资料来源Wind招商证券注杠杆倍数自有资产净资产总资料来源Wind招商证券资产-客户资金存款-客户备付金净资产3轻重并举收入结构均衡全方位领先公司业务结构与收入结构均衡自营业绩贡献度稳居第一公司轻资产与重资产的结构相对均衡2023H1经纪投行资管信用自营业务占比分别为191317740从收入结构的变化来看由于公司业务多元化拓展迅速经纪业务占比从2015年的35下降至2023H1的19自营连续六年为公司收入来源第一的业务业绩贡献比从2015年的37上升至23H1的40全面领先的业务能力创造持续优异的业绩提升经营方面的逆周期调节能力提升凸显中信证券强大的资本实力与专业用资能力图13中信证券业务收入结构1008060402002015201620172018201920202021202223H1经纪投行资管信用自营其他资料来源Wind招商证券中信证券规模业绩用表能力全方位领先根据43家上市证券公司的关键指标排名情况来看公司多项指标位居行业领先地位规模方面2017至今中信证券总资产净资产均为行业第一净资本2021年开始稳居行业第一业绩方面公司总营收归母净利润稳居行业第一经营效率方面杠杆倍数和ROE排名总体呈现上升趋势2023H1公司杠杆倍数和ROE均排名行业第6用表能力和经营效率提升显著表4公司核心指标行业排名2017201820192020202120222023H1总资产1111111净资产1111111净资本2112111总营收1111111归母净利润1111111ROE1551220546杠杆率131042286资料来源WIND招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告三分部业务1经纪业务1经纪业务收入市占率稳定增长收入结构优化经纪业务收入稳居第一股基市占率稳定增长中信证券经纪业务手续费净收入稳定增长2017-2022年分别为807474113140112亿元领先行业第二超过40实现断层式领先优势公司股基交易额和市占率总体稳步提升股基市占率从2017年555提升至2022年7302023年上半年股基交易额为182万亿元同比1股基市占率730同比003pct逆市提升图14中信证券经纪业务净收入及增速图15中信证券股基交易额及市占率16060450000840000014050350000712040303000001007202500008010200000606015000040-10100000620-20500000-300520172018201920202021202220172018201920202021202222H123H1经纪业务手续费净收入亿元YoY右轴股基交易额双边亿元股基市占率右轴资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券代销占比提升业绩逆周期调节能力加强公募代销稳居行业第一2015-2022年公司代销金融产品收入占比从7上升至15经纪业务业绩抗周期能力提升公司基金代销保有规模和市占率稳居券商第一2023Q2公司代销公募基金业绩逆势增长体现了较强的业绩经营稳健性其中非货基金保有规模1708亿元环比9市占率105环比005pct偏股基金保有规模1372亿元环比5市占率187环比014pct图16中信证券经纪业务净收入构成图17中信证券代销公募基金规模及市占率稳定增长2000210018002801600214001601200110001408001600120400020000002015201620172018201920202021202222Q122Q222Q322Q423Q123Q2代理买卖净收入占比交易单元席位租赁净收入占比非货代销规模亿元偏股代销规模亿元代销业务收入占比期货经纪净收入占比非货市占率右轴偏股市占率右轴外汇经纪净收入占比资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告2积极布局财富管理蓝海引领行业转型战略决策有勇有谋提前布局财富管理转型公司具备超前的战略眼光敏锐捕捉财富管理市场环境发展趋势提前布局财富管理转型抢占蓝海公司积极从产品销售经营模式向广义账户投顾模式进阶转型通过丰富财富管理产品体系加强投顾服务能力建设数字化转型提升体验深化客户经营从按销量交易量等流量收费模式转向按资产保有规模等存量和流量收费模式相结合并逐渐提升存量模式收入及其占比客户基础领先贯彻以客户为中心聚焦精细化经营客群覆盖范围持续扩大公司聚焦精细化客户经营将客户分为零售客户高净值客户和机构客户根据不同群体客户特点汇集整合资源构建价值供给链截至2023上半年末公司客户数上升至1350万户托管客户资产规模稳定保持在10万亿级较2022年增长72020年末至2023年上半年公司200万以上资产财富客户数量从126万户上升至超过16万户图18中信证券客户数和托管资产规模160012140010120081000800660044002200002015201620172018201920202021202223H1财富管理客户数万户托管客户资产规模万亿元右轴资料来源Wind招商证券财富管理产品体系实现多层次综合化持续升级奠定业务发展基石公司贯彻以客户为中心的经营理念和帮助客户实现资产保值增值的经营宗旨为客户提供涵盖交易服务投资理财财富配置及传承等综合金融解决方案公司按照客户大类需求丰富不同风险等级收益率的产品类型构建了全光谱金融产品体系包括现金管理类固定收益类挂钩浮动收益类权益投资类另类投资类产品2022年公司重点推出企业家办公室整体解决方案从现金服务拓展到股份服务资产服务和风险管理服务截至2022年末面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约人民币1800亿元2023年8月公司落地首家家庭服务信托在财富领域引入和推进了信托制度应用敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图19中信证券金融产品体系资料来源Wind招商证券以投研为驱动以客户服务为核心投资端中信证券是行业首个在总部层面设立专门研究团队的证券公司2015年前瞻性地设立了市场研究部即现在的投资顾问部全面整合公司投研资源构建优质的投研体系公司建立了严格的基金投顾备选库制度量化评估和调研评估相结合精选底层基金同时基于客户需求构建了3大场景8大策略不断优化迭代策略截至2022年末公司累计签约基金投顾客户近14万户累计签约资产超百亿元客户复购率约为30服务端公司建立了基于客户生命周期的买方投顾服务体系践行长期主义陪伴客户成长公司2016年底就提出全员投顾化战略截至2023年9月末公司投资顾问人数合计5000余人位居行业第一公司高度重视建设专业的财富管理队伍向上承载公司各业务线专业服务能力向下协助区域客户经营将买方服务能力向基层延伸更好地客户提供综合解决方案图20中信证券个人客户服务体系图21中信证券财富客户服务体系资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券加强财富管理数字化建设提升客户体验公司致力于围绕客户需求打造从产品设计营销触达精准服务投顾管理的数字化体系帮助客户实现财富管理目标优化服务体验助力提高财富管理的核心能力2016年推出信e投截至2022年月活数达到500万3机构经纪业务先发优势显著发展空间广阔机构经纪业务布局早具备全面领先优势境内机构业务方面公司客户覆盖服务公募基金保险公司私募基金银行理财子公司QFIIWFOE等2023上半年公司QFII交易客户数量增长到279家居市场首位重点私募基金开户敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告率达62212023年上半年公募基金佣金分仓行业第一境外业务方面2022年市场份额在亚太地区继续保持领先公司搭建一体化的全球股票机构经纪业务平台从现金服务拓展至资产服务从单一业务驱动转型为多方协同驱动为全球客户提供差异化专业化的综合金融服务机构客户促进市占率提升未来发展空间可期机构客户的提升促进中信股基市占率2019年迎来新一轮上升2019-2022年公司代理买卖证券款中机构客户占比从46上升至68股基市占率从57上升至73展望未来公司持续探索一二级市场联动与股权投资机构及金融同业等财富管理机构加深合作机构经纪业务仍具较大发展空间随着市场机构化程度提升公司机构经纪业务的发展有望进一步提升经纪业务市场份额图22中信证券机构客户数量及同比增速图23中信证券机构客户促进股基市占率二次提升12120808100707108060686050564040420303402022-201010-40002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022机构客户数量万户YoY右轴代理买卖证券款中机构客户占比股基市占率右轴资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券4市场环境分析与经营展望财富管理市场空间广阔买方投顾发展如火如荼随着居民资产配置从地产向权益转移我国财富管理市场具备广阔发展空间一方面财富管理业务模式正在由卖方投顾向买方投顾模式转变另一方面金融科技在财富管理领域的应用越来越广财富管理数字化转型迫切当前市场背景下对财富管理机构的综合服务能力数字化建设等提出更高要求中信证券具备扎实的客户基础完善的产品体系专业的投研能力优秀的客户服务水平有望开拓财富管理市场新大陆预计2023-2025年公司股基交易额分别达到373402411万亿元股基市占率分别达到753730708净佣金率预计维持在万分之1972投行业务1公司名片业务市占率穿越周期提升龙头地位难以撼动收入规模市占率稳居第一龙头地位难以撼动受益于注册制改革的持续推进资本市场扩容背景下行业马太效应显著公司投行业务稳居龙头凭借扎实的客户基础和专业的服务能力积累了优秀的品牌优势实现规模收入总体稳定增长和市占率穿越周期的提升2017-2022年投行收入CAGR为142023H1投行收入逆势提升同比增长11至3824亿元敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告股权融资市占率高位抬升国际竞争力不断提升2014年-2022年公司A股IPO规模从6252亿元上升至149832亿元市占率从9上升至26再融资规模从895亿元上涨至2265亿元市占率从11上升至21境外股权融资行业领先2022年公司完成43单境外股权项目承销规模2383亿美元其中香港市场股权融资规模127亿元排名中资证券公司第二在欧洲市场完成GDR项目8单承销规模795亿美元排名中资证券公司第一在东南亚印度和澳大利亚等其他海外市场完成股权融资项目10单承销规模318亿美元债务融资保持领先地位引领行业产品创新2014年-2022年债券承销规模从3348亿元上涨至15786亿元市占率从5上升至6稳居市场第一和同业第一2022年公司共发行141单境外中资离岸债券合计承销规模3833亿美元市场份额392排名中资证券公司第二公司积极推动债券业务与产品创新加大绿色债碳中和债乡村振兴债科创债等投入持续开拓和探索公募REITs业务未来债券业务发展空间可期图24中信证券投行业务收入及增速图25中信证券IPO规模及市占率10060160030905014002580401200703020601000205080015104060001030400-1020520010-200-300020172018201920202021202222H123H1201420152016201720182019202020212022规模亿元市占率右轴投行业务收入亿元YoY右轴IPOIPO资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图26中信证券再融资规模及市占率图27中信证券债券承销规模及市占率3000501800074516000250064014000355200012000301000041500258000320100060001524000105001520000000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022再融资规模亿元再融资市占率债承规模亿元债承市占率右轴资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券并购业务行业领先服务体系不断丰富2023年上半年公司完成A股重大资产重组交易规模人民币68125亿元排名市场第一公司充分发挥全球网络布局优势2023上半年完成涉及中国企业全球并购交易规模28919亿美元排名市场第一展望未来公司聚焦重点产业持续加强全球并购业务开拓不断提升并购综合服务能力和国际并购业务竞争力有望继续提升境内外市场份额资源丰富战略布局意识超前人才和项目储备为投行业务发展保驾护航公司依靠中信集团项目资源丰富战略意识超前同时拥有专业的项目布局能力公司践行人海战术投行人才充足根据证券业协会数据披露截至2023年9月底中信证券目前保荐代表人611人居行业第一公司项目储备丰富投行优敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告势有望继续延续截至2023年9月底IPO储备项目100个位居行业第一2投行资本化转型领先服务链条延长丰厚收益资金优势和专业能力助力投行资本化转型领先投行服务链条延长投行跟投收益丰厚利润公司积极响应注册制跟投要求凭借雄厚的资金优势和专业的项目挖掘能力率先开展投行资本化转型延长投行服务链条的同时丰厚公司利润2022年公司另类投资子公司中信证券投资参与科创板跟投21单投资规模17亿元截至2023年9月底中信证券科创板累计跟投收益为171亿元位居行业第三3市场环境分析与经营展望行业集中度上升投行资本化转型加速投行业务对客户基础和服务能力要求较高因此行业马太效应显著投行业务集中度逐年上升2017年行业投行收入CR5CR10分别为38622023H1CR5CR10分别上升至5070随着全面注册制落地对券商项目跟投能力服务能力提出更高要求投行资本化转型加速图28投行业务行业集中度上升76665646362616620172018201920202021202223H1投行收入CR5投行收入CR10资料来源Wind招商证券公司投行业务向国内领先国际一流的目标稳步前进在全面注册制背景下预计未来公司将受益于资本市场改革红利凭借扎实的客户基础专业的服务能力和卓越的品牌效应巩固龙头地位有望进一步提升领先优势预计2023-2025年公司IPO市占率稳定维持在20IPO规模分别为798834832亿元再融资市占率分别为292525再融资规模分别为233237280亿元债承规模分别为173641996922964亿元3资管业务1资管业务稳健发展主动管理转型领先资管收入稳居行业第一公司资管业务收入稳健增长从2015年的61亿上升至2022年的109亿CAGR为92023年上半年中信证券资管业务收入为4968亿元同比-9资管业务收入短期内受规模下滑和业绩报酬影响略降仍稳居行业第一敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告图29中信证券资管业务收入及同比增速140601205040100308020601040020-100-202015201620172018201920202021202222H123H1资产管理业务手续费净收入亿元YoY右轴资料来源Wind招商证券主动管理转型领先资产结构优化公司资产管理规模稳定维持行业第一受托管理资产总规模从2015年的10713亿元上升至2022年的14178亿元资产管理结构不断优化其中集合资产管理计划占比从12上升至35定向资产管理计划占比从85下降至65截至2022年末资管新规下公司私募资产管理业务不包括养老业务公募大集合产品以及资产证券化产品市场份额约1613排名行业第一同比上升026pct图30中信证券资管规模图31中信证券各类资管规模占比200001001800016000801400012000601000080004060004000202000020152016201720182019202020212022020152016201720182019202020212022集合资管规模亿元定向资管规模亿元专项资管规模亿元集合资管占比定向资管占比专项资管占比资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2华夏基金业绩稳步提升后续有望申请公募牌照华夏基金业绩稳定提升稳健性凸显2013-2022年华夏基金营收从30亿上升至75亿CAGR为10净利润从10亿上升至22亿CAGR为92023年上半年公募基金遇冷背景下华夏基金经营稳健性凸显华夏基金实现营业收入37亿元同比2净利润11亿元同比2ETF优势显著非货保有规模稳居行业第二在2023年上半年公募基金发行市场遇冷的背景下华夏基金权益基金中长期业绩仍表现优秀ETF规模和绝对增量保持行业龙头地位产品发行数量保持行业第一持续打造个人养老品牌范本引领公募REITs行业发展同时数字化转型取得成效各项领先技术应用高效赋能业务发展整体资产管理规模进一步提升截至2023年上半年末华夏基金总管理资产规模上升至18017亿元公募基金管理规模占比70机构及国际业务资管规模占比30根据中国证券投资基金业协会数据截至2023Q2非货币理财公募基金月均规模为7304亿元稳居行业第二敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图32华夏基金营收及净利图33华夏基金管理规模200009018000801600070140006012000501000040800030600020400010200000201320142015201620172018201920202021202223H1201320142015201620172018201920202021202223H1营业收入亿元净利润亿元公募基金管理规模亿元机构及国际业务资产管理规模亿元资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券表52023Q2基金管理机构非货币理财公募基金月均规模排名排名公募基金管理人名称非货币理财公募基金月均规模亿元1易方达基金管理有限公司9631912华夏基金管理有限公司7303573广发基金管理有限公司6692664富国基金管理有限公司6072375招商基金管理有限公司5560616嘉实基金管理有限公司5045237博时基金管理有限公司5015628南方基金管理股份有限公司4955369汇添富基金管理股份有限公司47324610鹏华基金管理有限公司442898资料来源基金业协会招商证券成立资管子公司打开新发展格局后续有望申请公募牌照2022年12月30日公司资管子公司设立获中国证监会核准业务范围为证券资产管理业务2023年3月1日中信证券资产管理有限公司工商登记手续已办理完成并领取了营业执照未来公司将继续申请公募牌照积极推动主动管理转型3市场环境分析与经营展望资管行业进入高质量发展阶段客户需求日益多元化和综合化2022年资管新规正式实施资管行业进入全面净值化阶段随着资本市场改革深化资管业务制度体系不断健全个人养老金实施办法和相关配套政策陆续出台资管行业向高质量发展转型客户需求日益多元化和综合化对资产管理机构的投研核心能力客户需求分析和服务体系金融科技应用能力提出更高要求实现民居财富稳健增值成为关键核心需求预计公司资管业务稳健增长公司持续完善资管产品布局不断提升核心投研能力和客户服务能力积极拓展海内外业务推进机构业务规模稳健增长加速推进公司数字一体化建设保持行业综合竞争力展望未来预计2023-2025年公司受托资管规模分别达到146811551216785亿元其中集合资管规模分别为553663677640亿元定向资管规模分别为914591459145亿元敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告4自营业务1自营持续去方向化转型收益率稳健自营为公司业绩贡献第一大业务收入稳居行业第一2018-2021年公司自营收入稳定高增CAGR为22稳居公司第一大收入板块2022年受全球股市剧烈波动和债市四季度利率超预期上行等因素影响较大自营收入下降但仍稳居行业第一且熊市背景下公司自营收入在行业领先优势扩大2021年公司自营收入为行业第二名的15倍2022年上升至17倍2023年上半年公司自营收入为115亿元同比上升22随着市场机会的增多股和债公司虽然体量庞大但仍能把握住结构性赚钱机会图34中信证券自营业务收入图35中信证券交易性金融资产规模及同比增速250120700050100600040200806050003015040400020201000300010-20200050-400-6010000-800-102015201620172018201920202021202222H123H12015201620172018201920202021202223H1自营业务收入亿元YoY右轴交易性金融资产亿元YoY右轴资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券自营持续去方向化叠加高杠杆自营收益率反超行业整体水平2022年公司自营收益率328高于上市券商整体自营收益率202熊市背景下彰显稳健性自营收益率反超行业一方面是因为自营持续去方向化熨平市场波动另一方面是因为自营杠杆高于行业截至2023年上半年末公司自营投资总规模4499亿其中权益类规模占比下降至9并加大非方向性投资布局2023H1公司自营权益类证券及其衍生品净资本为31位于上市券商第8自营非权益类证券及其衍生品净资本为301位于行业第14预计在权益市场波动行业自营去方向化转型背景下公司自营收益率领先优势有望进一步扩大图36中信证券VSTOP10券商平均年化自营收益率图37中信证券自营投资结构9010080708060506040403020201000020172018201920202021202223H1201520162017201820192020202120222023H1自营非权益类证券及其衍生品占比自营权益类证券及其衍生品占比中信证券自营收益率上市券商总体自营收益率资料来源Wind招商证券注自营收益率投资收益公资料来源Wind招商证券允价值变动收益-对联营合营企业投资收益交易性金融资产规模分母取当期和上期的均值敬请阅读末页的重要说明20