10月29日，首旅酒店公告公司前三季度实现收入59.1亿元/同比增长54.0%，归母净利润6.8亿元/上年同期亏损3.3亿元，扣非归母净利润6.2亿元/上年同期亏损4.0亿元；其中单三季度实现收入23亿元/同比增长52.76%，归母净利润4.0亿元/上年同期盈利0.53亿元，扣非归母净利润3.9亿元/上年同期盈利0.39亿元。
　　点评：
　　1、暑期火爆叠加经营杠杆，首旅Q3业绩超预期。2023Q3公司收入23.0亿元/同比增长52.8%，其中酒店业务收入22.0亿元/同比增长48.4%，主要是整体RevPAR同比提升58.6%，并被关闭部分直营店所抵消；景区业务收入1.0亿元/同比增长339%，主要是去年基数较低。Q3公司利润总额5.7亿元/上年同期为0.4亿元，其中酒店业务利润总额5.2亿元，景区业务利润总额0.5亿元，均较上年同期大幅增长。归母净利润4.0亿元/上年同期盈利0.53亿元，较19Q3增长13.7%；扣非净利润3.9亿元/上年同期盈利0.39亿元，较19Q3增长9.3%，高于市场预期，主要是今年暑期数据火爆叠加华北市场表现出色，公司较多核心门店分布于北京，全部酒店RevPAR（不含轻管理）恢复至19年同期的117%，好于预期；另一方面是公司直营店占比高，疫情期间持续翻新升级老酒店，经营杠杆带动盈利弹性。
　　2、首旅核心酒店RevPAR持续改善。首旅如家Q3所有酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长10.9pct/34.3%/58.6%，主要是去年同期疫情基数较低。全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的105.5%（Q2恢复100%），其中不含轻管理的酒店RevPAR恢复至2019年同期的116.6%（Q2恢复109%）。开业满30个月的成熟酒店RevPAR同比上升54.9%，其中不含轻管理的酒店RevPAR比去年同期上升57.7%。国庆节长假期间，公司核心酒店（不含轻管理）RevPAR为251元，恢复至2019年同期的119%。
　　3、Q3开业提速，核心品牌快速增长。Q3公司新开酒店337家（4家直营，333家加盟），环比（23Q2开业316家）提升，核心品牌开业明显提速。其中经济型开业47家，中高端94家，轻管理196家；关店256家，净关店81家。截止2023年9月末，公司已签约未开业和正在签约店有2051家，环比增加51家。
　　4、毛利率大幅提升，期间费用率持平。公司Q3毛利率为45.4%/同比提升17.7pct，主要因公司直营比例高，成本刚性收入上升导致毛利率大幅提升，销售费用率5.9%/同比提升0.7pct；管理费用率10.6%/同比下降1.0pct，主要是收入增长总部费用管控得当，Q3财务费用1.0亿元，环比持平。
　　5、投资建议：暑期出行火热，叠加公司近年持续翻新老酒店，Q3业绩得以释放。国庆过后出行行业进入淡季，休闲和商旅需求回落，预计酒店RevPAR增速放缓，但开业速度在一年的储备过后会逐步提升；长期来看，酒店开业+结构升级+费用优化带来业绩的长期增长，国内宏观预期反转，酒店弹性较大，因此Q4酒店龙头估值回落或迎来布局机会。预计首旅酒店23/24/25年归母净利润为8.5/10.2/12.0亿元，对应PE估值为21x/17x/15x，建议关注。
　　风险提示：疫情反复，客流持续低迷；宏观经济增速下滑；差旅预算下降风险；政策释放不及预期风险。