第三季度归母净利润较2019年恢复108%-119%，较上半年恢复明显提速。公司预计2023年前三季度实现归母净利润6.6-7.0亿元，恢复至2019年同期的92%-97%；实现扣非业绩6.0-6.4亿元，恢复87%-93%。单三季度，公司实现归母净利润3.8-4.2亿元，恢复至2019Q3的108%-119%；扣非净利润3.7-4.1亿元，恢复至104%-115%。第三季度经营整体超疫前水平，且较今年上半年及二季度单季恢复均明显提速（上半年公司归母/扣非业绩各恢复76%/70%；二季度归母业绩恢复6-7成），好于我们此前业绩前瞻的预测，预计主要系暑期旺季酒店REPVAR提升带动，同时景区业务预计也相对良好。
　　暑期及国庆中秋双节公司核心门店RevPAR增势亮眼，北京区域优势凸显。2023Q3，公司整体门店RevPAR为185元/+59%，超2019年同期6%；核心门店（不含轻管理）RevPAR 208元/+64%，超2019年同期17%，较今年Q1/Q2显著提升（今年Q1/Q2，公司整体门店RevPAR各恢复92%/100%，核心门店RevPAR恢复100%/109%），预计主要系三方面推动：1、暑期华北尤其北京休闲旅游高景气带动区域酒店RevPAR强劲表现，公司华北区域卡位良好直接受益；2、公司积极强化门店收益管理，提价能力改善；3、产品升级驱动。中秋国庆节长假期间，公司延续强劲恢复势头，核心酒店RevPAR为251元，超2019年同期19%，预计领先行业表现（按STR同期酒店业RevPAR+12%）。
　　跟踪后续出行贝塔趋势变化，关注公司未来经营优化及规模扩张。短期来看，由于十一后休闲出游逐步进入淡季，而商旅需求主要受宏观经济周期影响，部分市场投资者对出行产业链后续景气程度存有疑虑，阶段影响投资情绪。但中线来看，酒店龙头规模品牌卡位优势日益凸显，过去三年加速集中，且伴随产品持续升级和经营效能改善提升，其中线成长仍有其看点。同时，公司今年一是积极强化开发和运营激励，强化收益管理，标准店等储备增加有望助力后续成长；二是今年逸扉、高端酒店项目等仍处孵化培育期，未来潜能也有望逐步释放；此外伴随国企改革提速，公司未来激励仍不排除持续进一步优化可能。
　　风险提示：门店扩张不及预期，品牌产品老化风险，国企改革低于预期等。
　　投资建议：上调公司23-25年归母净利润至7.62/9.71/12.49亿元（上调23年、此前为7.23，24/25年暂不调整），对应EPS为0.68/0.87/1.11元，动态PE=24/19/15x。短期市场对出行预期谨慎，公司目前2年维度估值已近其历史最低水平（过去5年公司动态估值低点在17-18x），市值亦处历史低位，中线具一定性价比，综合其中线经营优化和规模成长潜能，维持“买入

研究报告全文：证券研究报告2023年10月18日首旅酒店600258SH买入暑期旺季经营亮眼归母净利润恢复提速核心观点公司研究财报点评第三季度归母净利润较2019年恢复108-119较上半年恢复明显提速社会服务酒店餐饮公司预计2023年前三季度实现归母净利润66-70亿元恢复至2019年同证券分析师曾光证券分析师钟潇期的92-97实现扣非业绩60-64亿元恢复87-93单三季度公0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn司实现归母净利润38-42亿元恢复至2019Q3的108-119扣非净利润S0980511040003S098051310000337-41亿元恢复至104-115第三季度经营整体超疫前水平且较今证券分析师张鲁联系人杨玉莹年上半年及二季度单季恢复均明显提速上半年公司归母扣非业绩各恢复010-880053770755-81982942zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcn7670二季度归母业绩恢复6-7成好于我们此前业绩前瞻的预测S0980521120002预计主要系暑期旺季酒店REPVAR提升带动同时景区业务预计也相对良好基础数据暑期及国庆中秋双节公司核心门店RevPAR增势亮眼北京区域优势凸显投资评级买入维持合理估值2023Q3公司整体门店RevPAR为185元59超2019年同期6核心门收盘价1630元总市值流通市值1820118201百万元店不含轻管理RevPAR208元64超2019年同期17较今年Q1Q252周最高价最低价26681576元显著提升今年Q1Q2公司整体门店RevPAR各恢复92100核心门店近3个月日均成交额21711百万元RevPAR恢复100109预计主要系三方面推动1暑期华北尤其北京市场走势休闲旅游高景气带动区域酒店RevPAR强劲表现公司华北区域卡位良好直接受益2公司积极强化门店收益管理提价能力改善3产品升级驱动中秋国庆节长假期间公司延续强劲恢复势头核心酒店RevPAR为251元超2019年同期19预计领先行业表现按STR同期酒店业RevPAR12跟踪后续出行贝塔趋势变化关注公司未来经营优化及规模扩张短期来看由于十一后休闲出游逐步进入淡季而商旅需求主要受宏观经济周期影响部分市场投资者对出行产业链后续景气程度存有疑虑阶段影响投资情绪但中线来看酒店龙头规模品牌卡位优势日益凸显过去三年加速集中且伴随产品持续升级和经营效能改善提升其中线成长仍有其看点同时公资料来源Wind国信证券经济研究所整理司今年一是积极强化开发和运营激励强化收益管理标准店等储备增加有相关研究报告望助力后续成长二是今年逸扉高端酒店项目等仍处孵化培育期未来潜首旅酒店600258SH-上半年主业稳步复苏北京业务经营能也有望逐步释放此外伴随国企改革提速公司未来激励仍不排除持续进有望受益暑期高景气2023-09-03首旅酒店600258SH-一季度归母净利润超疫情前景气向一步优化可能上与激励优化助力成长2023-04-30首旅酒店600258SH-2022年承压筑底期待激励优化全新风险提示门店扩张不及预期品牌产品老化风险国企改革低于预期等启航2023-03-31首旅酒店600258SH-第三季度经营环比改善未来看点仍多2022-10-30投资建议上调公司23-25年归母净利润至7629711249亿元上调23首旅酒店600258SH-短期经营承压开店放缓后市仍有看年此前为7232425年暂不调整对应EPS为068087111元点2022-08-30动态PE241915x短期市场对出行预期谨慎公司目前2年维度估值已近其历史最低水平过去5年公司动态估值低点在17-18x市值亦处历史低位中线具一定性价比综合其中线经营优化和规模成长潜能维持买入盈利预测和财务指标201920222023E2024E2025E营业收入百万元615350898526930210513-165-17367591130净利润百万元56-5827629711249--1112-11456-2309274286每股收益元005-052068087111EBITMargin88-34136140156净资产收益率ROE05-567084102市盈率PE3283-314240188146EVEBITDA4092402218197164市净率PB165174167159149资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1首旅酒店归母及扣非净利润表现单位万元图2三大酒店集团RevPAR逐季恢复情况锦江华住系境内资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3首旅酒店北京直营店布局相对居多图42023年暑期北京酒店市场提价力度领先资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源STR国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称股价评级亿元22E23E24E25E22E23E24E25E22A23E600258SH首旅酒店163017653-052068087111-241915-5409买入600754SH锦江酒店3278351720111231692262982719150707买入1179HK华住集团-S274582741-043123137160-211916-18515买入301073SZ君亭酒店258249370250430801311056032204108增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31811007165323923404营业收入615350898526930210513应收款项387631350382432营业成本45444291527957436348存货净额4536707684营业税金及附加4138576270其他流动资产231191597651736销售费用323244614670757流动资产合计39523357416250236208管理费用705689141915261696固定资产24312270258728012983财务费用522452958076无形资产及其他35243493335332143074投资收益118101010资产减值及公允价值变投资性房地产1671615985159851598515985动412244500长期股权投资382343363363363其他收入55325000资产总计2700625448264502738628613营业利润4745100812301576短期借款及交易性金融负债19352482200020002000营业外净收支217301010应付款项97115139415131673利润总额672897812401586其他流动负债31482715244326532946所得税费用453186236301流动负债合计51805313583761666619少数股东损益4693303436长期借款及应付债券39810101010归属于母公司净利润565827629711249其他长期负债101079516951695169516长期负债合计105059526952695269526现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1568414838153621569116145净利润565827629711249少数股东权益221122143167192资产减值准备12913711144股东权益1110110488109451152712277折旧摊销291311389422453负债和股东权益总计2700625448264502738628613公允价值变动损失412244500财务费用522452958076关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1135333737241315每股收益005052068087111其它5163001322021每股红利047040027035045经营活动现金流442991195316572042每股净资产99093597610281095资本开支0449500500500ROIC9-191113其它投资现金流259138403030ROE1-67810投资活动现金流2691793520530530毛利率2616383840权益性融资1110000EBITMargin9-3141416负债净变化630388000EBITDAMargin143181920支付股利利息528445305388499收入增长16-1768913其它融资现金流4307226748200净利润增长率-111-1146-2312729融资活动现金流1979610787388499资产负债率5959595857现金净变动180621746467391012息率2924172127货币资金的期初余额13753181100716532392PE3283314240188146货币资金的期末余额31811007165323923404PB1617171615企业自由现金流61631156312161598EVEBITDA4092402218197164权益自由现金流37381248100411511536资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其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