本报告导读：
　　23Q3业绩预告超预期，暑期高景气度是核心原因。公司中高端品牌矩阵和拓店节奏加速推进，低预期下或迎估值修复。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，增持。考虑旺季恢复超预期，上调公司2023/24/25年EPS预测至0.72/0.93/1.18(+0.09/0/0)元，给与24年市场平均25xPE估值，维持目标价23.25元。
　　业绩预告简述：预计2023年前三季度实现归母净利润6.6-7亿元，2022年同期为亏损3.94亿元；归母扣非净利6-6.4亿元，2022年同期为亏损3.31亿元；23Q3单季：归母净利润3.8-4.2亿元，2022年同期盈利5,290万元；归母扣非净利润3.67-4.07亿元，2022年同期为盈利3,886万元。
　　暑期高景气度驱动业绩超预期。①此前受产品结构及拓店节奏等因素，市场对公司预期处于底部；②23Q3单季度若RevPAR剔除云酒店，恢复至19年同期117%，符合主流头部酒店水平；十一期间RevPAR恢复至19年119%。③三季度核心驱动力为旅游需求集中释放驱动的高景气，暑期北方需求火爆，公司自2017年开始持续进行产品改造升级，因此旺季经济型门店基本盘价格弹性更高。
　　业绩拖累项边际改善，核心品牌拓店仍待提速。①公司上半年业绩受三因素影响：直营、减值准备、能力建设：目前直营店盈利情况大幅改善，23Q2已经实现盈利；上半年应收账款减值已经基本反应了相关风险，后续将加大应收款催收；投入性业务（逸扉/安诺/全球购）减亏；②后续产品结构及拓店速度的边际改善有望驱动估值修复。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest首旅酒店600258评级增持上次评级增持暑期旺季高景气驱动业绩超预期目标价格2325上次预测2325公首旅酒店2023Q3业绩预告点评当前价格1581司刘越男分析师于清泰分析师20231017021-38677706021-38022689更交易数据liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051910000152周内股价区间元1581-2592报总市值百万元17653本报告导读总股本流通A股百万股11171117告流通股股百万股23Q3业绩预告超预期暑期高景气度是核心原因公司中高端品牌矩阵和拓店节奏BH00流通股比例100加速推进低预期下或迎估值修复日均成交量百万股1150投资要点日均成交值百万元21580TableSummary业绩符合预期增持考虑旺季恢复超预期上调公司20232425年TableBalance资产负债表摘要EPS预测至07209311800900元给与24年市场平均25xPE股东权益百万元10614估值维持目标价2325元每股净资产951业绩预告简述预计2023年前三季度实现归母净利润66-7亿元市净率17净负债率-5062022年同期为亏损394亿元归母扣非净利6-64亿元2022年同期为亏损331亿元23Q3单季归母净利润38-42亿元2022年TableEpsEPS元2022A2023E同期盈利5290万元归母扣非净利润367-407亿元2022年同期Q1-021007Q2-014027为盈利3886万元证Q3005035券暑期高景气度驱动业绩超预期此前受产品结构及拓店节奏等因Q4-022003素市场对公司预期处于底部23Q3单季度若RevPAR剔除云酒全年-052072研店恢复至19年同期117符合主流头部酒店水平十一期间究TablePicQuote报RevPAR恢复至19年119三季度核心驱动力为旅游需求集中释52周内股价走势图放驱动的高景气暑期北方需求火爆公司自2017年开始持续进行首旅酒店上证指数告产品改造升级因此旺季经济型门店基本盘价格弹性更高16业绩拖累项边际改善核心品牌拓店仍待提速公司上半年业绩受7三因素影响直营减值准备能力建设目前直营店盈利情况大幅-2-11改善23Q2已经实现盈利上半年应收账款减值已经基本反应了相-20关风险后续将加大应收款催收投入性业务逸扉安诺全球购-29减亏后续产品结构及拓店速度的边际改善有望驱动估值修复2022-102023-012023-042023-07风险提示行业竞争加剧开店速度不及预期云酒店模型不稳定升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入61535089814787019176绝对升幅-12-23-28-16-176075相对指数-11-18-28经营利润EBIT484-233108913261613-224-1485662222TableReport相关报告净利润归母56-58280510421312-111-11462382926业绩符合预期恢复节奏符合行业水平每股净收益元005-05207209311820230831每股股利元003000036047059业绩符合预期将受益旺季高弹性20230716旺季或超预期预期估值底部将迎修复TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230710经营利润率79-46134152176酒店持续恢复期待拓店及产品升级净资产收益率05-56749110920230429投入资本回报率78-20100159276聚焦产品升级高端资产整合如期推进EVEBITDA1119150559146635020230402市盈率31707219216941336股息率0200232937请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage首旅酒店600258TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231017财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入61535089814787019176社会服务营业成本45444291545256895847税金及附加4138606468社会服务业销售费用323244464492503管理费用70568998610271037EBIT484-233108913261613公允价值变动收益652000TableStock投资收益1-18000首旅酒店600258财务费用522452-26-105-168营业利润4-745111514491816所得税-4-53279361454少数股东损益-46-93303950净利润56-58280510421312评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产32732452444868849468上次评级增持其他流动资产67990599210871117长期投资382343343343343目标价格2325固定资产合计21862130478-1151-2737上次预测2325无形及其他资产1180511727115141128711067资产合计1832517557177741845019258当前价格1581流动负债51805313509652125314非流动负债17881439143914391439股东权益1132210610110441160412310投入资本IC1038110650813962634385TableWebsite公司网址现金流量表wwwbthhotelscomNOPLAT810-2168169951209折旧与摊销20592176165916331590流动资金增量579530-646-20-72资本支出-699-647206233217公司简介自由现金流27501843203528412944TableCompany经营现金流23081492316527253024公司是一家领先的具有市场规模较为投资现金流-454-1962206233217突出优势的酒店集团公司专注于经济融资现金流-41-1685-1375-522-657现金流净增加额1813-2155199624362584连锁型及中高端酒店的投资与运营管财务指标理并兼有景区经营业务公司酒店业成长性务包括酒店运营和酒店管理两种模式收入增长率165-1736016855EBIT增长率2241-14835663218216净利润增长率1112-114562384294259利润率毛利率261157331346363EBIT率79-46134152176净利润率09-11499120143收益率净资产收益率ROE05-567491109总资产收益率ROA03-33455668投入资本回报率ROIC78-20100159276运营能力存货周转天数33333应收账款周转天数1328232524总资产周转周转天数10371287791760750净利润现金含量41459-2563393026142305TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入114127-25-27-24偿债能力1m资产负债率3803853683603513m净负债率-8504-267-468-657估值比率12mPE31707219216941336PB263264162155146-31-28-25-22-19-16-12-9EVEBITDA11191505591466350PS288348217203193股息率0200232937周内价格范围TableRange521581-2592市值百万元17653股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债602817574202184445-1584-1314-23029-3210-26-1117148-4836-39-203-21-6462-52-29-10-17-6-8088-662022-102023-022023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万首旅酒店价格涨幅收入增长率净资产收益率首旅酒店相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage首旅酒店600258本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大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