事件：公司发布2023年前三季度业绩预告。前三季度预计实现归母净利润6.6-7亿元，同比增长299%-311%；扣非归母净利6-6.4亿元，同比增长251%-261%。单Q3预计实现归母净利润3.8-4.2亿元，扣非归母净利润3.67-4.07亿元，较2019年同期+3.7%到+15.0%。
　　暑期出行景气度良好，经营数据表现强劲：受益于长线旅游复苏，暑期RevPAR修复良好。2023Q1/Q2/Q3首旅RevPAR分别恢复到2019年同期的92%/100%/106%，不含轻管理酒店口径下，RevPAR分别恢复达2019年同期的99.5%/109%/117%。经济型酒店节假日期间价格涨幅更高，2023H1恢复程度明显优于中高端门店表现，我们预计三季度仍将延续这一趋势。首旅直营占比较大，且经济型门店为主，截止2023H1首旅经济型门店占直营店的61%，高经营杠杆有望带来阶段性利润弹性。
　　营收端修复+减值收窄，利润率有望环比改善：上半年首旅计提资产及减值准备8583万元，其中应收账款4044万元坏账准备，使用权资产因直营店调减导致计提减值准备3863万元。我们预计下半年随着直营店关店情况好转，减值对业绩影响有望降低，带动利润端环比改善。
　　投资建议：国庆长假延续暑期恢复趋势，为Q4业绩打下良好基础，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25年归母净利为7.63/9.72/11.92亿元，对应23/24/25年PE 23.18/18.20/14.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端品牌发展不及预期

研究报告全文：首旅酒店酒店餐饮公司点评60025820231017暑期数据表现良好Q3净利润增长环比改善证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件公司发布2023年前三季度业绩预告前三季度预计实现归母净利基本数据2023-10-16润66-7亿元同比增长299-311扣非归母净利6-64亿元同比增长收盘价元1581流通股本亿股1117251-261单Q3预计实现归母净利润38-42亿元扣非归母净利润367-每股净资产元949407亿元较2019年同期37到150总股本亿股1117最近12月市场表现暑期出行景气度良好经营数据表现强劲受益于长线旅游复苏暑期RevPAR修复良好2023Q1Q2Q3首旅RevPAR分别恢复到2019年同期的首旅酒店沪深30092100106不含轻管理酒店口径下RevPAR分别恢复达2019年同期16的995109117经济型酒店节假日期间价格涨幅更高2023H1恢复程7度明显优于中高端门店表现我们预计三季度仍将延续这一趋势首旅直营占-2比较大且经济型门店为主截止2023H1首旅经济型门店占直营店的61-11高经营杠杆有望带来阶段性利润弹性-20-29营收端修复减值收窄利润率有望环比改善上半年首旅计提资产及减值准备8583万元其中应收账款4044万元坏账准备使用权资产因直营店调减导致计提减值准备3863万元我们预计下半年随着直营店关店情况好转分析师刘洋减值对业绩影响有望降低带动利润端环比改善SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom投资建议国庆长假延续暑期恢复趋势为Q4业绩打下良好基础中长期分析师李跃博看中高端升级有序推进从品质到服务向上突破我们预计232425年归SAC证书编号S0160521120003liybctseccom母净利为7639721192亿元对应232425年PE231818201484倍维持买入评级相关报告风险提示拓店不及预期经营数据恢复不及预期高端品牌发展不及预期1毛利率持续修复开店速度同比改善2023-08-31盈利预测2Q2稳健修复扭亏为盈2023-TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E07-17营业收入百万元6153508973868510103393毛利显著改善23Q1扭亏为盈收入增长率1649-17294512152221492023-04-28归母净利润百万元56-5827639721192净利润增长率11123-1145622310627402259EPS元股006-052068087107PE46661231818201484ROE050-555678795888PB264265157145132数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6153095089387385688510111033869成长性减营业成本454409429150481480545606666679营业收入增长率165-173451152215营业税费41393769488556446984营业利润增长率1007-1855952449292226销售费用3226024431347133999848592净利润增长率1112-114562311274226管理费用704846893696014110631134403EBITDA增长率4013-230-293208170研发费用56626002679678319514EBIT增长率2798-13217601232187财务费用5220645202171631423411534NOPLAT增长率-4319-1178-6341232187资产减值损失-3448-17134000000000投资资本增长率988-53174957加公允价值变动收益6335244000000000净资产增长率311-637791103投资和汇兑收益059-1797-125-007-671利润率营业利润403-74471107890139366170847毛利率261157348359355加营业外净收支20016681500000000营业利润率01-146146164165利润总额604-72804109390139366170847净利润率02-133111123124减所得税-407-5316273473484242712EBITDA营业收入423393192201194净利润5568-582177629997208119166EBIT营业收入88-34155166162资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金318056100669182020285172438151固定资产周转天数130153124126119交易性金融资产9242144512144512144512144512流动营业资本周转天数-232-144-138-135-133应收帐款2672651683263052331528325流动资产周转天数234241198218239应收票据000000000000000应收帐款周转天数1637131010预付帐款43973509393744615452存货周转天数43333存货45123622406346055626总资产周转天数16021825130611961056其他流动资产1870015559200592455929059投资资本周转天数132715201065969843可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE05-56688089长期股权投资3823234281342813428134281ROA02-23293540投资性房地产138000000000000ROIC40-08404753固定资产218552212978250972294448337875费用率在建工程2456814035172811894819806销售费用率5248474747无形资产352418349316335486321656307826管理费用率115135130130130其他非流动资产70216922692269226922财务费用率8589231711资产总额27005862544819264254727876602992077三费营业收入252272200194188短期债务5005394849500005000050000偿债能力应付帐款970711511105531195814612资产负债率581583567552540应付票据000000000000000负债权益比13851398131212341175其他流动负债5214641068410684106841068流动比率076063073086102长期借款39770970000000000速动比率074061071084099其他非流动负债65016055605560556055利息保障倍数103-038576779977负债总额15684301483811149949615400861616367分红指标少数股东权益2205112201179442526034230DPS元000000000000000股本112138111886111886111886111886分红比率留存收益233967172834249133346341465507股息收益率0000000000股东权益11321561061008114305012475751375710业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元006-052068087107净利润1011-6748882042104525128136BVPS元990937100610921199加折旧和摊销205936217604269262979232400PEX4666232182148资产减值准备502618017000000000PBX2626161413公允价值变动损失-633-5244000000000PFCF财务费用5361345686199051814317173PS4855242117投资收益-0591797125007671EVEBITDA143186184146117少数股东损益000000574373178969CAGR营运资金的变动-18798-47023783923579661153PEG42010707经营活动产生现金流量230831149226205578187692238435ROICWACC投资活动产生现金流量-45448-196229-58503-66397-68282REP融资活动产生现金流量-4071-168463-65724-18143-17173资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员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