3Q旺季催化，业绩表现靓丽，符合此前预告
　　首旅酒店9M23实现营收59.11亿/+53.98%yoy，归母净利6.85亿，同比扭亏；实现扣非归母净利6.25亿，符合业绩预告（6-6.4亿）。3Q实现营收23.03亿/+52.76%yoy，归母净利4.04亿，扣非归母净利3.92亿/ +907.65% yoy。3Q旺季休闲游需求释放，公司经营修复趋势向上。长期看，公司立足大众化住宿需求，纵深拓展，挖掘下沉市场空间，同时加快产品迭代升级，中高端合作品牌有所起势，品牌矩阵和平台能力持续补充，或带来成长新看点。我们预计23/24/25年EPS为0.72/0.91/1.01元。参考可比公司Wind一致预期24年PE均值22X，我们给予首旅22X 24年PE，目标价20.02元，维持“增持”评级。
　　3Q酒店主业复苏良好，归母净利率超越19年同期
　　3Q公司实现酒店收入22.04亿/+48%yoy，景区业务0.99亿/+339%yoy。3Q23公司全部酒店RevPAR（RP）为185元，恢复到19年同期的105.5%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至110.5/98.2/85.8%。若剔除轻管理门店，公司全部酒店RP/ADR/OCC已恢复至19年同期的116.6/129.6/90%，受益于暑期旺季休闲游需求释放，RP恢复度环比提升显著（2Q23：109%）。同店层面，3QRP/ADR/OCC同比+54.9%/32.4%/11pct。经营杠杆释放，叠加降本增效，3Q归母净利超越19年同期15%，实现归母净利率17.54%，环比2Q23（10.2%）提升显著，较之3Q19（15.69%）提升1.87pct。
　　结构性升级步伐坚定，如家精选4.0产品推出
　　截至9M23，公司酒店数量6,242家，其中中高端酒店数量1,654家，占比26.5%，较1Q23提升0.6pct。3Q新开店数量337家，其中经济型/中高端占比13.9/27.9%。9M合计新开863家，完成全年开店计划的54-57%。9M期末储备店数量达2051家，较1H+51家，其中经济型/中高端占比为13.7/28.4%。公司重视产品升级和会员渠道运营，以提升顾客体验。9M期末会员总数达1.48亿，较2022年期末增长7.25%。3Q公司推出主打英伦风尚特色的如家精选4.0迭代产品，更好迎合年轻消费群体偏好。截至9M23，如家精选品牌酒店数达350家，如家商旅及精选占中高端酒店比为66%。
　　目标价20.02元，维持“增持”评级
　　考虑9M新开店目标完成度，我们预计23年酒店数为6484家（原值：6789家），因此下调23年收入8.6%。考虑降本增效成果兑现，盈利能力表现靓丽，我们预计23/24/25年EPS为0.72/0.91/1.01元（前值：0.67/1.04/1.18元）。参考可比公司Wind一致预期24年PE均值22X，给予首旅22X 24年PE，调整目标价至20.02元（前值：22.11元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济波动衰退；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。