主要数据
　　1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额5.41万亿元，同比-9.0%；实现营业收入96.35万亿元，同比持平；发生营业成本81.96万亿元，同比+0.3%；营业收入利润率为5.62%，同比下降0.55pct。
　　核心观点
　　9月份工业企业利润总额同比连续两月两位数增长，分析主要原因为内需持续回暖、出口边际改善、物价回升。但9月利润总额当月同比增速较上月收窄，改善强度有所下降；从高频数据上看，部分支撑工业企业利润改善的因素，在近期强度有所减弱，预计10月工业企业利润改善斜率将放缓。此外，9月工业企业产成品库存连续两月回升，开启阶段性主动补库，后续库存走势可能呈现波动。
　　价格回升、利润率提高是经营改善的主要原因
　　9月工业企业经营持续恢复向好，我们认为主要原因包括：一是扩内需政策效果逐步显现，消费需求持续回暖；二是出口降幅继续收窄；三是物价回升，PPI-CPI剪刀差持续收窄，工业企业经营情况逐步改善。拆分工业企业利润，价格回升和利润率的改善是主要原因，量的方面贡献减小。10月价格回升放缓，短期可能对工业企业利润改善进程有所拖累。
　　当前规上工业企业，债务压力依然较大，加杠杆意愿不强。短期看，调降企业融资成本、缓解债务压力，仍应是货币政策的重点之一。
　　工业企业开启阶段性主动补库
　　产成品库存连续两月回升，工业企业阶段性主动补库。7月大概率为本轮库存周期低点；但同时我们也应注意到，历史去库存进程中往往会出现阶段性补库行为，10月总需求改善速度放缓、价格稳中有降，可能会对企业库存增速产生影响，库存走势可能呈现波动。
　　分行业：产业链两头改善
　　上游的采矿业、原材料制造业，下游的消费品制造业，企业经营情况较上月整体改善；中游设备制造业营收、利润总额增速较上月整体回落。采矿业、上游原材料和下游部分消费品制造业利润持续承压，相关行业固投后续企稳动力偏弱，中游设备制造业短期看是制造业固投的主力。
　　风险提示：
　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。