1、品牌端：男装及家纺龙头稳健增长，盈利能力稳中有升
　　李宁：23Q3直营流水稳健增长，经销库存有待消化
　　运营表现：23Q3李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道流水增长中单位数。线下渠道流水增长高单位数，其中零售渠道流水增长20%-30%低段，批发渠道流水增长低单位数。电商渠道流水下滑低单位数（基数压力比较大）。批发不如直营原因：1）直营新开店较多。2）直营奥莱店增速快。3）直营城市所在高线城市恢复较好。4）经销商库存有待消化。
　　折扣及库存情况：库销比5左右，线下折扣低个位数改善，电商低个位数加深。
　　未来发展战略：Q4开始控制发货，保证发货和经销商终端销售匹配。同时加大力度助力经销商清库，预计年底取得成果。增加部分平价产品获得大众客群，保证高质量增长。
　　富安娜：23Q3业绩加速增长，存货周转持续优化
　　整体情况：23Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.53亿元、1.27亿元、1.13亿元，同比增速分别为0.88%、9.17%、15.5%。分渠道看：23Q3公司直营、加盟、电商渠道营收1.45、1.95、2.29亿元，同比增速分别为+2.14%、+0.83%、-2.93%，营收占比22%、30%、36%。
　　盈利能力：23Q3毛利率同比+1.54pct至55.39%；期间费用率同比-1.94pct至32.78%，净利率同比+1.48pct至19.45%。
　　营运能力：23Q3末公司应收账款周转天数同比增加8天至32天。存货周转天数同比减少8天至239天。
　　报喜鸟：23Q3盈利能力稳步提升，渠道拓展持续推进
　　整体情况：23Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.97亿元、1.48亿元、1.4亿元，同比增速分别为14.8%、23.28%、24.9%。
　　盈利能力：23Q3毛利率同比+0.14pct至62.71%；期间费用率同比-0.63pct至44.91%，净利率同比+0.85pct至12.33%。
　　营运能力：23Q3公司销售回款增加，经营性现金流同比增长370.9%至0.92亿。23Q3末应收账款周转天数同比减少4天至54天。存货周转天数同比减少47天至259天。
　　比音勒芬：23Q3延续较快增长，存货周转效率持续优化
　　整体情况：23Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.12亿元、3.42亿元、3.45亿元，同比增速分别为22.04%、22.8%、28.32%。
　　盈利能力：23Q3毛利率同比+1.98pct至75.75%；期间费用率同比+1.6pct至36.06%，其中管理费用率+1.59pct，管理费用增加主要系并购相关的中介服务费增加所致，净利率同比+0.19pct至30.76%。
　　营运能力：23Q3末公司应收账款周转天数同比减少5天至25天。存货周转天数同比减少28天至297天。
　　2、制造端：伟星股份订单持续恢复，华利集团订单结构优化推动盈利能力稳中有升
　　伟星股份：23Q3收入稳健增长，汇兑收益减少拖累扣非利润表现
　　整体情况：23Q3公司实现收入10.76亿元（+8.68%），归母净利润2.31亿元（+10.57%），扣非归母净利润2.03亿元（+0.35%）。毛利率同比+0.8pct至42.21%，汇兑收益减少导致财务费用率提升。但是公司处置办公用房导致23Q3资产处置收益达2228万元（去年同期-51万），推动净利率同比+0.53pct至21.48%。
　　业务发展：23Q3拉链业务增速最快，织带次之，纽扣最慢。分地区看，内销业务增速快于外销。
　　未来增长预期：订单恢复虽然略不及预期，但是恢复趋势仍在持续进行中。预计Q4营业收入端持续增长（可以参考过去几年常态下的Q4表现）。越南工厂明年年初投产，公司持续开拓海外轻奢（尤其欧洲）及Nike、Adidas的增量订单。
　　华利集团：23Q3盈利能力稳中有升，产能&新客户拓展有序推进
　　整体情况：23Q3收入-6.9%至50.97亿元（美元口径-10%），归母净利润-5.9%至8.31亿元。毛利率同比+1.35pct至26.47%，净利率同比+0.17pct至16.31%。现金流健康。
　　合作品牌表现：不同品牌去库阶段不同。有些品牌压力比较大（VF和PUMA），其他品牌去库压力比较小。
　　未来预期：预计Q4毛利率与Q3持平。24年的表现仍存在较多不确定性。未来净利率预计会在15-16%。
　　3、投资建议：中国及东南亚地区纺织服装出口表现改善，部分国际龙头品牌去库存已经取得阶段性成果，上游制造端接单情况逐步改善。重点推荐产品开发力强&客户结构优质&产能布局完善的优质制造龙头伟星股份、申洲国际、华利集团、台华新材。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期，品牌端扩店不达预期，制造端获取订单情况低于预期的风险。