行情与估值回顾：2023年1月1日~2023年10月23日A股纺织服装行业累计下跌4.95%，排名申万一级行业中的第12名、位居全行业上游，子行业中纺织制造和服装家纺分别-3.21%、-8.29%，二者估值均低于历史平均水平，处于历史20~30%左右的分位数水平；港股纺织服装龙头公司安踏体育、李宁年初以来均为下滑、估值有所回调。化妆品行业累计下跌36.37%，代表公司估值均呈现下行，其中美妆品牌商平均估值处于历史24%的分位数水平。
　　行业业绩回顾：品牌服饰行业：23H1行业收入、归母净利润同比增长10.13%、43.84%。与21年同期相比，四家港股国产运动龙头合计收入、归母净利润分别增长35.84%、24.25%；A股33家公司合计收入、归母净利润分别下滑1.51%、11.15%。纺织制造行业：23H1在内外需走弱之下，行业业绩承压，合计收入、归母净利润同比下滑11.45%、34.35%，多数子行业上半年业绩同比均为下滑。化妆品行业：23H1行业收入、归母净利润同比增长10.61%、37.31%。其中美妆品牌商表现相对突出，收入、归母净利润同比增长15.57%、27.03%。
　　年度策略：期待零售继续修复，头部公司优势彰显。24年纺织制造景气度有望回升、品牌服饰复苏继续推进，具体来看，纺织制造行业：2024年下游客户去库接近尾声，逐步回归正常订货节奏，行业需求走势有望企稳回升。全球化布局的龙头制造商护城河深厚，且随着下游客户采购日趋集中，头部供应商份额将逐步提升。品牌服饰行业：1）当前消费复苏节奏较弱，线下表现优于线上，消费观念更为理性。同时消费复苏呈K型分化，一方面具备性价比优势的产品更受青睐，另一方面高端消费需求韧性较强，高端品类的表现亦相对更优；2）品牌服饰长期保持稳健增长，在外部环境相对疲弱背景下，随着中小品牌出清，服装龙头通过加速开店、优化渠道结构等方式市场份额将继续巩固提升；3）细分赛道层面，运动服饰行业在政策助力下赛道持续景气，疫后复苏节奏及质量均领先于其他子行业；男装赛道格局优于女装，且消费者对男装品牌忠诚度高，疫情后渠道出清，男装龙头外延拓店、抢占优质位置，提升份额。
　　化妆品行业：行业总体需求表现平淡，线上线下统筹布局日趋重要。国货加速破圈崛起，排名口碑提升，其在低技术含量产品中表现更为出色，而在高技术含量产品中仍需继续强化产品力。同时国货品牌正通过不断强化研发创新、实现产品差异化，逐渐提升市场份额。
　　投资建议：1）纺织服装行业：上游纺织制造方面，23年行业业绩筑底，24年行业景气度拐点将有望到来，且制造商前期投产产能亦能实现较好释放。我们看好24年行业业绩和估值双修复，标的方面，继续建议关注华利集团、申洲国际、百隆东方等。再者从股息回报的角度，建议关注行业高股息率、低估值的稳健型标的。下游品牌服饰方面，展望24年，从消费趋势来看，消费者消费观念趋于理性，消费分级趋势显现；从赛道及格局来看，24年行业继续保持稳健增长，细分赛道存发展机遇，头部品牌份额有望巩固提升。标的方面，港股我们继续推荐安踏体育、李宁、特步国际；A股继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟等。
　　2）化妆品行业：在需求端较为平淡背景下，展望24年，品牌的产品力、多渠道运营实力等重要性更为凸显。品牌商线上线下渠道统筹布局为未来趋势，以减轻对单一渠道依赖、提高抗风险能力。国潮崛起趋势之下，国货品牌排名和口碑实现提升，同时国货品牌正在精进内功、创新升级，通过打磨成分和技术，打造差异化产品、实现突围。标的方面，我们继续推荐珀莱雅、贝泰妮、上海家化。
　　风险分析：宏观经济增速下行；疫情反复或极端天气致终端消费疲软；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或流量成本上升；国外需求持续疲软，汇率或原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：2023年10月25日行业研究期待零售继续修复头部公司优势彰显纺织服装及化妆品行业2024年年度投资策略要点纺织和服装行情与估值回顾2023年1月1日2023年10月23日A股纺织服装行业累计下跌增持维持495排名申万一级行业中的第12名位居全行业上游子行业中纺织制造和服装家纺分别-321-829二者估值均低于历史平均水平处于历史化妆品2030左右的分位数水平港股纺织服装龙头公司安踏体育李宁年初以来均买入维持为下滑估值有所回调化妆品行业累计下跌3637代表公司估值均呈现下行其中美妆品牌商平均估值处于历史24的分位数水平作者行业业绩回顾品牌服饰行业23H1行业收入归母净利润同比增长1013分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA4384与21年同期相比四家港股国产运动龙头合计收入归母净利润分别CAIAFRM增长35842425A股33家公司合计收入归母净利润分别下滑151执业证书编号S09305160500011115纺织制造行业23H1在内外需走弱之下行业业绩承压合计收入021-52523866归母净利润同比下滑11453435多数子行业上半年业绩同比均为下滑tangjiaruiebscncom化妆品行业23H1行业收入归母净利润同比增长10613731其中美妆品牌商表现相对突出收入归母净利润同比增长15572703分析师孙未未执业证书编号S0930517080001年度策略期待零售继续修复头部公司优势彰显24年纺织制造景气度有望021-52523672回升品牌服饰复苏继续推进具体来看纺织制造行业2024年下游客户去sunwwebscncom库接近尾声逐步回归正常订货节奏行业需求走势有望企稳回升全球化布局分析师朱洁宇的龙头制造商护城河深厚且随着下游客户采购日趋集中头部供应商份额将逐执业证书编号S0930523070004步提升品牌服饰行业1当前消费复苏节奏较弱线下表现优于线上消费021-52523842观念更为理性同时消费复苏呈K型分化一方面具备性价比优势的产品更受青zhujieyuebscncom睐另一方面高端消费需求韧性较强高端品类的表现亦相对更优2品牌服饰长期保持稳健增长在外部环境相对疲弱背景下随着中小品牌出清服装龙行业与沪深300指数对比图头通过加速开店优化渠道结构等方式市场份额将继续巩固提升3细分赛道160层面运动服饰行业在政策助力下赛道持续景气疫后复苏节奏及质量均领先于140120其他子行业男装赛道格局优于女装且消费者对男装品牌忠诚度高疫情后渠100道出清男装龙头外延拓店抢占优质位置提升份额8060化妆品行业行业总体需求表现平淡线上线下统筹布局日趋重要国货加速破40圈崛起排名口碑提升其在低技术含量产品中表现更为出色而在高技术含量20产品中仍需继续强化产品力同时国货品牌正通过不断强化研发创新实现产品00608120206081202060812020608100410041004--------------------20-20202021212121222222222323232121222223差异化逐渐提升市场份额20-40投资建议1纺织服装行业上游纺织制造方面23年行业业绩筑底24年纺织服装化妆品行业沪深300行业景气度拐点将有望到来且制造商前期投产产能亦能实现较好释放我们看资料来源Wind好24年行业业绩和估值双修复标的方面继续建议关注华利集团申洲国际百隆东方等再者从股息回报的角度建议关注行业高股息率低估值的稳健型相关研报标的下游品牌服饰方面展望24年从消费趋势来看消费者消费观念趋于行业复苏格局分化龙头优势继续彰显纺织理性消费分级趋势显现从赛道及格局来看24年行业继续保持稳健增长服装及化妆品行业2023年中报总结细分赛道存发展机遇头部品牌份额有望巩固提升标的方面港股我们继续推2023-09-07低谷已过柳暗花明纺织服装及化妆品行业荐安踏体育李宁特步国际A股继续推荐海澜之家比音勒芬报喜鸟等2022年年报及2023年一季报总结2化妆品行业在需求端较为平淡背景下展望24年品牌的产品力多渠2023-05-07道运营实力等重要性更为凸显品牌商线上线下渠道统筹布局为未来趋势以减拨云见日复苏可期本土品牌提质增长纺织服装行业2023年年度投资策略2022-12-29轻对单一渠道依赖提高抗风险能力国潮崛起趋势之下国货品牌排名和口碑竞争加剧监管趋严国货崛起产品突围实现提升同时国货品牌正在精进内功创新升级通过打磨成分和技术打造化妆品行业2023年年度投资策略差异化产品实现突围标的方面我们继续推荐珀莱雅贝泰妮上海家化2022-12-30风险分析宏观经济增速下行疫情反复或极端天气致终端消费疲软行业竞争加剧电商平台流量增速放缓或流量成本上升国外需求持续疲软汇率或原材料价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告纺织服装化妆品行业纺织服装及化妆品行业重点推荐公司盈利预测与估值表2225年3年股价元人民市值亿元人EPS元PE投资评级证券名称证券代码归母净利润PEG币民币22A23E24E25E22A23E24E25ECAGR本次变动纺织服装行业安踏体育2020HK83992380262683484094793124211821113买入维持李宁2331HK2803739161541762102501816131118091买入维持特步国际1368HK672177520350440550661915121024065买入维持海澜之家600398SH6773188005006407408414119819056买入维持比音勒芬002832SZ2841176751271672082522217141126066买入维持报喜鸟002154SZ5538800031046054063181210927045买入维持罗莱生活002293SZ949868506808410011614119819058买入维持华利集团300979SZ4616587232772703283901717141212142买入维持申洲国际2313HK70411058963043133714292322191612185买入维持百隆东方601339SH50682801040560730885976-5-167增持维持伟星股份002003SZ899114590470510600701918151314124买入维持化妆品行业珀莱雅603605SH8532369052062813534344130242028108买入维持贝泰妮300957SZ8051371752482943544253227231920139买入维持上海家化600315SH2167159720701041281523121171429071买入维持资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-23汇率按1HKD09174RMB换算敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告纺织服装化妆品行业目录1行情与估值回顾811纺织服装行业812化妆品行业102行业业绩回顾1121纺织制造行业1122品牌服饰行业1223化妆品行业153纺织制造行业行业景气度受需求压制未来关注改善型机会1631出口受外需疲弱影响表现欠佳期待需求走势企稳回升1632国际品牌去库接近尾声期待回归正常订货节奏1633下游客户采购日趋集中头部供应商份额逐步提升1734全球化布局的制造商护城河深厚抗风险能力更胜一筹184品牌服饰行业消费分级趋势显现龙头品牌势能继续向上1941消费呈K型复苏消费观念更为理性19411消费复苏力度较弱线下表现优于线上中青年消费者为主力19412消费者购物更加理性看重产品性价比21413消费复苏呈K型分化两头突出中档逊色2142把握细分赛道机遇龙头优势持续彰显23421长期行业保持稳健增长集中度提高利好头部品牌23422运动服饰赛道持续景气疫后复苏节奏及质量领先23423男装赛道格局优于女装头部品牌份额有望继续提升26424消费弱复苏背景下高性价比服装品牌更受青睐275化妆品行业国货加速破圈崛起线上线下统筹布局2951行业总体需求表现平淡线上大盘流量增长趋缓2952线上线下渠道各具特色二者统筹布局为未来趋势3053国货品牌排名口碑提升高技术壁垒产品正在突破3254国货精进内功创新升级期待继续提升市场份额346高股息类标的提供稳健回报367投资建议3771纺织服装行业3772化妆品行业378重点推荐公司3881纺织服装行业3882化妆品行业439风险分析45敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告纺织服装化妆品行业图目录图12023年初至今A股纺织服装板块累计涨跌幅8图22023年初至今A股纺织服装板块子行业累计涨跌幅8图32023年初至今申万一级行业累计涨跌幅8图42010年初至今A股纺织服装及子行业纺织制造服装家纺PE估值走势ttm8图5A股纺织服装及子行业当前估值所处的历史分位数水平9图6港股代表纺织服装行业上市公司2023年初至今累计涨跌幅走势9图7港股代表纺织服装行业上市公司2017年初至今PE估值走势ttm9图8港股代表纺织服装行业上市公司当前估值所处的历史分位数水平9图92023年初至今化妆品行业累计涨跌幅走势10图10化妆品行业代表上市公司2023年初至今累计涨跌幅10图112019年初至今化妆品品牌商PE估值走势ttm10图122019年初至今个护公司PE估值走势ttm10图132019年初至今化妆品代运营公司PE估值走势ttm11图142019年初至今原料及制造商PE估值走势ttm11图15化妆品子行业当前估值所处的历史分位数水平PE-ttm11图16化妆品相关标的当前估值所处的历史分位数水平PE-ttm11图172020H12023H1纺织制造行业营业收入及增速12图182020H12023H1纺织制造行业归母净利润及增速12图192020年以来纺织制造子行业收入同比增速12图202020年以来纺织制造子行业归母净利润同比增速12图212020H12023H1品牌服饰行业营业收入及增速13图222020H12023H1品牌服饰行业归母净利润及增速13图232020年以来品牌服饰子行业收入同比增速14图242020年以来品牌服饰子行业归母净利润同比增速14图252020年2023H1化妆品行业营业收入及增速15图262020年2023H1化妆品行业归母净利润及增速15图272020年以来化妆品子行业营业收入同比增速15图282020年以来化妆品子行业归母净利润同比增速15图292021年3月2023年9月纺织服装出口额单月同比增速16图302021年3月2023年9月纺织服装出口额累计同比增速16图312022Q12023Q2国际运动品牌收入同比增速17图322022Q12023Q2国际运动品牌库存同比增速走势17图332021Q12023Q2国际运动品牌库存总额变化亿美元17图342021Q12023Q2国际运动品牌库存周转天数变化天17图35Nike公司FY2014FY2023鞋类和服装工厂数量变化18图36前四大前五大鞋类及服装制造商合计产量分别占Nike品牌产量的比重18图37Adidas公司FY2014FY2021合作的工厂数量变化18图38Adidas公司FY2017FY2021合作不同时间长短的工厂数量占比分布18图392023年上半年纺织制造细分行业龙头国内外产能占比19敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告纺织服装化妆品行业图4020162022年越南百隆及国内产能收入和净利润年复合增速对比19图4120162022年越南百隆及国内产能净利率对比19图422019年1月2023年9月服装零售额单月同比增速20图432019年1月2023年9月服装零售额累计同比增速20图442023年19月社零穿类网上商品零售额累计同比增速20图452023年19月线下服饰鞋包零售额店效累计同比增速20图462022和2023年购物中心各年龄段消费者数量占比21图47经历疫情后消费者在选择品牌时更青睐的品牌特点21图48疫情后消费者的消费观念变化21图492023年618大促抖音不同价格区间商品销售额表现22图502023年618大促抖音不同价格区间商品销量表现22图512023年18月运动服饰中不同品牌天猫销售额累计同比增速22图522020年以来大众服饰和高端服饰收入增速23图5320192022年我国奢侈品消费中高净值人群的消费占比23图542008年2027E按零售额计我国服装行业规模及增速23图5520132022年按零售额计我国服装行业品牌份额CR5和CR10走势23图56按零售额计2008年2027E我国运动服饰行业市场规模及增速24图57我国服装及子行业规模年复合增速24图5820092022年中美日韩人均运动服饰消费金额美元24图592020年中美体育运动参与率对比24图60品牌服饰及子行业收入同比增速25图61品牌服饰及子行业归母净利润同比增速25图62按零售额计我国运动服饰行业公司份额集中度25图63按零售额计我国运动服饰行业品牌份额集中度25图64按零售额计我国运动服饰行业分本土和国外公司份额合计25图65按零售额计我国运动服饰行业分本土和国外品牌份额合计25图662008年2027E按零售额计我国男装行业市场规模及增速26图67按零售额计20132022年我国男装和女装品牌份额CR10走势26图68按零售额计2013年和2022年男装行业前十大品牌份额26图69按零售额计2013年和2022年女装行业前十大品牌份额26图70男装行业品牌力较强的品牌近年来门店数量变化家27图71男装行业部分代表品牌近年来门店数量变化家27图72截至23年6月末中高端男装品牌三线及以下城市门店数量占比27图732018年2023H1海澜之家主品牌直营门店数量走势27图7419562022年日本GDP同比增速28图7519812022年日本面料服装和配件零售额同比增速28图76FY1997FY2022优衣库母公司迅销集团收入及增速28图7720132022年优衣库在日本男装行业中的市占率走势28图782023年上半年我国高性价比服饰代表品牌天猫销售额同比增速29图792018年2023H1海澜之家收入及归母净利润表现29图802023H1海澜之家天猫旗舰店各品类销售均价29敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告纺织服装化妆品行业图812019年1月2023年9月化妆品零售额单月同比增速30图822019年1月2023年9月化妆品零售额累计同比增速30图832022年1月2023年8月淘系护肤和彩妆销售额同比增速变化30图842022年10月2023年8月抖音护肤和彩妆销售额同比增速变化30图852023H1美妆品牌商线上线下收入占比情况31图86截至2023年7月国际美妆品牌在我国的专柜数量及覆盖城市数量31图87美妆集合店WOWColour中入驻的品牌31图88多个国产品牌入驻中免日上31图892023年9月珀莱雅针对线下渠道推出能量系列32图90贝泰妮线下渠道布局32图91美丽修行2022年度榜单中十大热门产品33图92美丽修行2022年细分品类榜单中国内外品牌上榜的数量占比33图93市场上不同国家早C晚A产品数量情况34图94欧莱雅真C瓶与珀莱雅双抗精华多维度对比34图952021和2022年修护功效备案品牌类型数量占比变化34图962022年修护功效国货品牌备案数TOP1034图97国货美妆代表品牌自研成分或技术列举35图98消费者在选购抗老产品时偏好的原料产地类型占比35图99珀莱雅旗下多品牌矩阵36图100珀莱雅主品牌大单品系列及其在天猫及抖音的销售情况36敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告纺织服装化妆品行业表目录表1运动服饰代表公司安踏体育李宁特步国际361度21Q123Q2零售流水同比增速13表22020年以来618大促和双11大促天猫平台化妆品销售额榜单排名32表3纺织服装行业20202022年的年平均股息率排名前20的个股36表4华利集团盈利预测与估值简表38表5申洲国际盈利预测与估值简表39表6百隆东方盈利预测与估值简表39表7安踏体育盈利预测与估值简表40表8李宁盈利预测与估值简表41表9特步国际盈利预测与估值简表41表10海澜之家盈利预测与估值简表42表11比音勒芬盈利预测与估值简表42表12报喜鸟盈利预测与估值简表43表13珀莱雅盈利预测与估值简表44表14贝泰妮盈利预测与估值简表44表15上海家化盈利预测与估值简表45敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告纺织服装化妆品行业1行情与估值回顾11纺织服装行业2023年1月1日2023年10月23日A股纺织服装行业累计下跌495排名申万一级行业中的第12名位居全行业上游子行业中纺织制造和服装家纺分别-321-829行业估值方面截至2023年10月23日A股纺织服装行业PEttm为22倍子行业纺织制造服装家纺分别为22倍22倍纺织服装纺织制造服装家纺行业2010年以来的历史均值水平分别为29倍34倍28倍当前估值均低于历史平均水平各处于历史181826的分位数水平图12023年初至今A股纺织服装板块累计涨跌幅图22023年初至今A股纺织服装板块子行业累计涨跌幅15151051005-50-10-5-15-20-10纺织制造服装家纺纺织服装上证指数深证成指沪深300注股价日期截至2023年10月23日下同资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图32023年初至今申万一级行业累计涨跌幅图42010年初至今A股纺织服装及子行业纺织制造服装家纺PE估值走势ttm10030902080107060050-1040-2030-3020-4010通传石计汽家非电煤机银公建钢国轻环有医食基交建综农房电社美商0信媒油算车用银子炭械行纺用筑铁防工保色药品础通筑合林地力会容贸石机电金设织事装军制金生饮化运材牧产设服护零化器融备服业饰工造属物料工输料渔备务理售饰23年以来累计涨跌幅纺织服装纺织制造服装家纺资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告纺织服装化妆品行业图5A股纺织服装及子行业当前估值所处的历史分位数水平302520151050纺织服装纺织制造服装家纺注历史分位数水平统计区间为2010年1月4日2023年10月23日资料来源Wind光大证券研究所整理港股行情表现方面2023年1月1日2023年10月23日港股纺织服装行业代表公司运动龙头安踏体育李宁跌幅分别为8955396同期恒生指数累计下跌1319制造龙头申洲国际跌幅为1037估值方面代表公司安踏体育申洲国际李宁波司登滔搏特步国际2023年10月23日PEttm分别为27倍25倍19倍15倍17倍18倍估值均低于2017年以来历史平均水平处于历史30241353554分位数水平图6港股代表纺织服装行业上市公司2023年初至今累计涨跌幅走势图7港股代表纺织服装行业上市公司2017年初至今PE估值走势ttm1404012020100080-206040-4020-600安踏体育申洲国际李宁安踏体育申洲国际李宁波司登滔搏特步国际波司登滔搏特步国际恒生指数资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图8港股代表纺织服装行业上市公司当前估值所处的历史分位数水平6050403020100安踏体育申洲国际李宁波司登滔搏特步国际注历史分位数水平统计区间为2017年1月3日2023年10月23日资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告纺织服装化妆品行业12化妆品行业2023年1月1日2023年10月23日化妆品行业累计下跌3637跑输沪深300指数2611PCT从行业代表公司来看2023年初至今15家代表公司有2家公司上涨涨幅位居前三位的分别为科思股份水羊股份拉芳家化涨幅分别为2060843-916涨幅位居后三位的分别为敷尔佳华熙生物贝泰妮分别下跌432842924069图92023年初至今化妆品行业累计涨跌幅走势图10化妆品行业代表上市公司2023年初至今累计涨跌幅203010201000-10-10-20-20-30-30-40-40-50化妆品指数上证指数深证成指沪深3002023年初至今累计涨跌幅注为光大证券研究所构建的化妆品行业指数样本包括15家上市公司以自由流通市值注由于敷尔佳为2023年8月上市图中为其上市以来的累计涨跌幅为权重计算股价日期截至2023年10月23日下同资料来源Wind光大证券研究所统计资料来源Wind光大证券研究所统计估值方面2023年以来化妆品行业代表公司估值均呈现下行分子行业来看美妆品牌商2019年初以来的历史估值PETTM均值为65倍个护公司历史均值为56倍代运营商历史均值为35倍原料及制造商历史均值为25倍当前2023年10月23日美妆品牌商个护公司代运营商原料及制造商估值水平PETTM分别为52倍47倍5倍6倍估值均低于2019年以来的历史平均值分别处于历史2445201分位数水平图112019年初至今化妆品品牌商PE估值走势ttm图122019年初至今个护公司PE估值走势ttm4003003502503002502002001501501001005050000202020202020202020202020202020202020202--------------------02020202020202020202020202020202020202020404010704010701071001071004100107100410----------------------------------------0701100410070104100104100407010701041007--------------------201920202021202120222023202320192019201920202020202020212021202220222022202320232019202020202021202120222023202320232019201920202020202120212022202220222023华熙生物珀莱雅上海家化2019贝泰妮水羊股份丸美股份拉芳家化巨子生物上美股份敷尔佳资料来源Wind光大证券研究所统计资料来源Wind光大证券研究所统计敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告纺织服装化妆品行业图132019年初至今化妆品代运营公司PE估值走势ttm图142019年初至今原料及制造商PE估值走势ttm1609014080120701006080506040403020200102027272727272727272727272727272727270-----------------40100306120906091203091209030612030609----------------60-0202020202020202020202020202020202020202--------------------010101041001041004071004071004071007070120202020202020212022202220222023201920192020202120212021202220232023--------------------20192020202120212021202220222022202320232023201920192019202020202020202120222023壹网壹创丽人丽妆青松股份科思股份资料来源Wind光大证券研究所统计资料来源Wind光大证券研究所统计图15化妆品子行业当前估值所处的历史分位数水平PE-ttm图16化妆品相关标的当前估值所处的历史分位数水平PE-ttm501004590408070356030502540203015201010500美妆品牌商公司个护公司代运营公司原料及制造商公司注历史分位数水平统计区间为2019年1月2日2023年10月23日下同资料来源Wind光大证券研究所统计资料来源Wind光大证券研究所统计2行业业绩回顾回顾2023年上半年行业业绩品牌服饰行业上半年业绩如期复苏去年同期低基数背景下彰显业绩弹性总体已恢复并超过受疫情影响较小的21年同期水平其中子行业表现不一运动服饰高端服饰及中高端男装复苏相对领先纺织制造行业上半年受内外需走弱影响业绩同比下滑有所承压化妆品行业上半年总体实现稳健增长美妆品牌商表现相对突出21纺织制造行业行业总览内外需走弱之下上半年收入归母净利润同比下滑1134统计纺织制造行业分属于10个子行业的A股及H股合计59家公司2023年上半年行业收入为138204亿元同比下滑1145归母净利润为8018亿元同比下滑3435与21年上半年相比收入归母净利润分别下滑4033139敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告纺织服装化妆品行业图172020H12023H1纺织制造行业营业收入及增速图182020H12023H1纺织制造行业归母净利润及增速250100350025803000202002500156010200015040515002001001000-5050500-10-200-150-40营业收入合计值亿元yoy右轴归母净利润合计值亿元yoy右轴资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理子行业分析上半年多数子行业业绩同比均有下滑从子行业体量上来看服装制造棉纺织收入占比较大2023年上半年收入各占4724各子行业收入及利润端增速水平对比来看2023年上半年除毛皮化纤收入同比增长5472806外其余子行业收入同比均有不同程度下滑占比较大的子行业服装制造棉纺织产业用纺织品收入分别同比下滑124812211067利润端毛皮丝麻织品归母净利润分别同比增长144156642其余子行业利润端同比均为下滑龙头表现方面服装制造子行业中制造龙头申洲国际华利集团上半年受需求走弱及下游客户去库影响业绩同比均有下滑二者收入分别同比下滑1495694归母净利润分别同比下滑1013680棉纺织子行业包含百隆东方华孚时尚鲁泰等上半年业绩同比亦有所承压收入分别同比下滑18779171471归母净利润分别同比下滑648272174374图192020年以来纺织制造子行业收入同比增速图202020年以来纺织制造子行业归母净利润同比增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理22品牌服饰行业行业总览上半年收入归母净利润同比增1044较21年同期增1392023年上半年品牌服饰行业收入及归母净利润同步复苏统计品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司来看行业合计收入为121154亿元同比增长1013归母净利润为14706亿元同比增长4384与敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告纺织服装化妆品行业21年同期相比行业收入及归母净利润分别增长1267871已恢复并超过21年同期水平图212020H12023H1品牌服饰行业营业收入及增速图222020H12023H1品牌服饰行业归母净利润及增速2500402502002000302001502010015001501050100010000500-1050-500-200-100营业收入合计值亿元yoy右轴归母净利润合计值亿元yoy右轴注上图中样本公司包含AH股注上图中样本公司包含AH股资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理A股方面统计33家上市公司来看2023年上半年品牌服饰行业合计收入归母净利润分别同比增长80510586较21H1分别下滑1511115可见非运动鞋服品类方面复苏相对较慢收入基本恢复至21年同期但利润复苏相对慢于收入港股方面运动鞋服公司复苏相对较为突出23年上半年安踏体育李宁特步国际361度四家国产运动品牌公司合计收入归母净利润分别同比增长13481907较21H1分别增长35842425均已恢复至超过21年同期增长靓丽另外代表运动鞋服公司库存消化较为顺利库存和折扣已经恢复至相对正常水平表1运动服饰代表公司安踏体育李宁特步国际361度21Q123Q2零售流水同比增速公司分品牌渠道21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2单季度流水表现增长增长增长增长下滑中单位增长中单位下滑高单位增长中单位安踏品牌增长4045增长高单位数3540101510201520数数数数增长增长中个位增长高单位增长中单位下滑高单位增长高单位FILA品牌增长7580增长1015下滑1015增长15203035数数数数数增长增长增长增长增长增长其他品牌增长4045增长1015增长7580增长707511512070753540303540452025安踏体育累计流水表现增长增长增长增长中单位增长低单位增长中单位安踏品牌增长4045--增长中单位数354025301520数数数增长增长增长中单位下滑低单位下滑低单位增长高单位增长1020FILA品牌增长7580--50552530数数数数中段增长增长增长增长增长其他品牌--增长2025增长7580增长70751151209095505540453035总零售不含9095增4045增2530增高单位数下1020中段中单位数增1020中段8590增长3035增长1015下滑YOUNG长长长降增长长增长9095增3540增2030中高单位数下1020中段高单位数增线下零售批发8085增长2530增长1520下滑1520增长长长段增长降增长长8590增3040中3040中高单位数下1020中段1020中段李宁零售9095增长2530增长2025增长2530增长长段增长段增长降下滑增长9095增3540增2025增高单位数下中单位数增1020中段批发8085增长2530增长1015增长2025下滑长长长降长增长951005060中3040中中单位数增2030中段中单位数增电商约100增长4045增长1015下滑1015增长增长段增长段增长长增长长特步主品增长增长中双位增长增长增长中双位下滑高单位零售同比增速增长约55增长2025增长约20增长高双位数牌3035数20253035数数361度361主品牌高双位数增1520增低双位数增高双位数增高双位数增低双位数增中双位数增同比大致持约低双位数约低双位数增敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告纺织服装化妆品行业长长长长长长长平增长长2030低段3035增1520增2025增2025增低单位数增约2025增约2025增361童装品牌2530增长2025增长增长长长长长长长长约40增361电商平台3540增长约50增长约45增长约25增长约35增长约30增长长注绿色底色表示单季度零售流水同比下滑资料来源各公司公告光大证券研究所整理子行业分析运动服饰高端服饰中高端男装及户外复苏相对突出我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况从子行业体量上来看运动服饰大众服饰高端服饰收入规模位居前三2023年上半年收入占行业总体的比重分别为461712其中运动服饰包括安踏体育李宁特步国际361度大众服饰包括海澜之家太平鸟等高端服饰包括比音勒芬歌力思地素时尚等从收入及利润端增速的绝对值水平来看2023年上半年户外运动服饰中高端男装高端服饰及家纺收入均恢复并超21年同期收入分别增长48473584985902084其余子行业收入仍不及21年同期水平大众服饰鞋类内衣收入较21年同期均为个位数下滑分别下滑454552875童装收入较21年同期降幅较大下滑2111利润端由于去年同期疫情背景下各子行业利润均受不同程度影响今年上半年业绩弹性相对较大与21年同期相比户外中高端男装运动服饰高端服饰归母净利润均实现增长分别增长879325632425486其余子行业利润端暂未恢复至21年同期其中家纺和大众服饰归母净利润较21年同期为小幅下滑分别下滑128317内衣鞋类及童装归母净利润较21年同期均为两位数下滑盈利能力方面2023年上半年多数子行业毛利率归母净利率同比均实现提升但与21年同期相比毛利率端仍有部分子行业较21年同期有所下降包括运动服饰高端服饰童装内衣系去库存背景下终端零售折扣加大影响归母净利率端仅中高端男装和户外明显超21年同期其余子行业均基本持平或有所下降图232020年以来品牌服饰子行业收入同比增速图242020年以来品牌服饰子行业归母净利润同比增速资料来源Wind光大证券研究所整理注鞋类2022YOY为-表示主要系其2022年合计亏损727亿元而2021年亏损001亿元2022年亏损幅度较大影响整体颜色显示资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告纺织服装化妆品行业23化妆品行业行业总览上半年收入归母净利润同比增1137Q2环比Q1增速提升统计化妆品行业分属于4个子行业的16家上市公司2023年上半年行业收入为27184亿元同比增长1061归母净利润为3549亿元同比增长3731图252020年2023H1化妆品行业营业收入及增速图262020年2023H1化妆品行业归母净利润及增速6003080600705005002560400400205030030015402002001030100200100510-100000-2002020202120222023H12020202120222023H1营业收入合计值亿元右轴yoy归母净利润合计值亿元yoy右轴资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理子行业拆分美妆品牌商表现相对突出从子行业体量上来看收入体量从大到小依次为美妆品牌商代运营公司制造商公司个护公司2023年上半年收入占比分别为78886其中美妆品牌商中包含华熙生物贝泰妮珀莱雅巨子生物敷尔佳上海家化丸美股份上美股份福瑞达水羊股份制造商公司包含科思股份青松股份代运营公司包含壹网壹创丽人丽妆个护公司包含拉芳家化广州浪奇从收入及利润端增速的绝对值水平来看2023年上半年美妆品牌商收入及归母净利润均实现增长分别同比增长15572703其他子行业方面个护公司制造商公司代运营公司上半年收入同比均为下滑分别下滑007546644利润端个护公司归母净利润同比增长36517制造商公司业绩同比扭亏代运营公司受线上大盘流量下降影响同比下滑4326图272020年以来化妆品子行业营业收入同比增速图282020年以来化妆品子行业归母净利润同比增速资料来源Wind光大证券研究所整理注个护公司2020YOY为-表示主要系其2020年合计亏损4599亿元而2019年亏损050亿元2020年亏损幅度较大影响图中颜色显示资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告纺织服装化妆品行业3纺织制造行业行业景气度受需求压制未来关注改善型机会31出口受外需疲弱影响表现欠佳期待需求走势企稳回升受外需走弱影响2023年以来纺织服装出口表现不佳其中34月纺织品单月出口额同比实现个位数增长服装单月出口额同比实现双位数增长但自5月开始出口表现持续下滑较为低迷2023年19月纺织品服装出口额同比分别累计下滑10388展望来看未来出口走势仍需进一步关注国内外各地区经济形势和相应的需求变化国外下游品牌客户去库存进展等图292021年3月2023年9月纺织服装出口额单月同比增速图302021年3月2023年9月纺织服装出口额累计同比增速806050604040302020010-200-10-40-20-60-3003071103071101030509090105090705-40----------------05110511050307090103070901030709----------------20212021202120222022202220232023202320232021202120222022202220232021202120222022202320212021202120222022202220222023202320232023出口金额纺织纱线织物及其制品当月同比出口金额纺织纱线织物及制品累计同比出口金额服装及衣着附件当月同比出口金额服装及衣着附件累计同比资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理32国际品牌去库接近尾声期待回归正常订货节奏国际品牌去库存接近尾声期待回归正常订货节奏统计国际代表运动品牌各季度的销售及库存表现2022Q3以来多数品牌收入单季度同比增速有所回升而库存同比增速有明显放缓库存总额出现回落且库存周转速度亦有所加快以国际运动龙头Nike为例截至2023年8月其库存总额为8698亿美元同比减少10相较2022Q3库存高点其库存总额下降998库存周转天数减少1天但与2019年历史正常水平相比仍增加23天另外品牌之间表现亦有分化DeckersSkechersNikeAdidas去库存成效更为明显2023Q2库存相较2022Q3高点回落幅度均在1020左右而VF库存仍有135的小幅增加且库存周转天数亦增加31天库存仍有待继续改善整体来看2022年下半年以来国际品牌进入去库存周期库存逐步回归正常水平后续期待品牌逐渐回归正常订货节奏进而促上游制造商接单迎来改善行业景气度得到提升敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告纺织服装化妆品行业图312022Q12023Q2国际运动品牌收入同比增速图322022Q12023Q2国际运动品牌库存同比增速走势3512030100258020156010405020-50-10-202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2NikeAdidasPUMASkechersNikeAdidasPUMASkechersLululemonDeckersVFLululemonDeckersVF注由于各公司财年区间不完全相同选取接近图中横坐标周的季度数据进行匹配下同资料来源Bloomberg光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理图332021Q12023Q2国际运动品牌库存总额变化亿美元图342021Q12023Q2国际运动品牌库存周转天数变化天120200100150806010040502000NikeAdidasPUMASkechersNikeAdidasPUMASkechersLululemonDeckersVFLululemonDeckersVF资料来源Bloomberg光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理33下游客户采购日趋集中头部供应商份额逐步提升近年来下游品牌客户采购日趋集中化头部供应商份额有望逐步提升以国际运动龙头Nike和Adidas为例Nike公司FY2014FY2023合作的鞋类和服装工厂数量呈逐步收缩趋势2023财年分别为123家291家较十年前的2014财年分别减少18003233同时前五大服装制造商合计占Nike品牌服装产量的比重在逐步提升FY2023合计占比为52较FY2014提升18PCTAdidas公司FY2014FY2021合作的工厂数量亦在逐步减少FY2021为234家较FY2014减少3118同时合作时间超过20年的供应商数量占比在逐步提升FY2021占比为35较FY2017提升21PCT在外部环境波动下下游品牌客户更注重供应链的稳定性重视与核心供应商的长期战略合作关系敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告纺织服装化妆品行业图35Nike公司FY2014FY2023鞋类和服装工厂数量变化图36前四大前五大鞋类及服装制造商合计产量分别占Nike品牌产量的比重50080450704006035050300402503020015020100105000前四大鞋类制造商合计占Nike品牌产量的比重Nike公司鞋类工厂个Nike公司服装工厂数量个前五大服装制造商合计占Nike品牌产量的比重资料来源Nike年报光大证券研究所整理资料来源Nike年报光大证券研究所整理图37Adidas公司FY2014FY2021合作的工厂数量变化图38Adidas公司FY2017FY2021合作不同时间长短的工厂数量占比分布4001003509080300702506020050150403010020501000FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Adidas合作的工厂数量个合作时间小于10年合作时间1020年合作时间大于20年资料来源Adidas年报光大证券研究所整理资料来源Adidas年报光大证券研究所整理34全球化布局的制造商护城河深厚抗风险能力更胜一筹在疫情地缘政治等外部因素扰动下拥有全球化布局的制造商抗风险能力更强亦为企业竞争门槛细分行业龙头制造商如申洲国际华利集团百隆东方伟星股份鲁泰等均为全球化产能布局海外产能具备劳动力优势税收优惠能源成本优势等利好在外因扰动下国内和国外双重产能布局优势凸显供应链稳定性更强能及时保证与客户的交期时间深化合作关系敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告纺织服装化妆品行业图392023年上半年纺织制造细分行业龙头国内外产能占比1009080706050403020100华利集团百隆东方鲁泰申洲国际伟星股份国外产能占比国内产能占比注上图中鲁泰为国内和国外收入占比资料来源Wind光大证券研究所整理以百隆东方为例其海外产能占比高可规避地缘政治风险且海外市场竞争格局更优盈利能力可观20162022年越南百隆收入净利润年复合增速分别为17642411而国内产能年复合增速分别为-790-1349越南百隆经营效益成本控制及规模效益更强近年来净利率高于国内2022年越南百隆净利率为1449而国内为485图4020162022年越南百隆及国内产能收入和净利润年复合增图4120162022年越南百隆及国内产能净利率对比速对比302411251764202015101005-10-79002016201720182019202020212022-20-1349-5收入CAGR净利润CAGR越南百隆国内产能越南百隆净利率国内产能净利率注国内产能对应的净利润为公司总体净利润财务费用-投资收益-越南百隆净利润即不资料来源公司公告光大证券研究所整理考虑非主营因素如棉价汇率波动带来的损益影响资料来源公司公告光大证券研究所整理4品牌服饰行业消费分级趋势显现龙头品牌势能继续向上41消费呈K型复苏消费观念更为理性411消费复苏力度较弱线下表现优于线上中青年消费者为主力品牌服饰消费复苏力度偏弱零售额略超21年同期水平从社零数据来看2023年以来随着消费复苏线下客流恢复服装零售额增速提升其中35月在去年同期低基数下服装零售额同比均实现两位数增长67月受基数走高高温及洪水不利天气等因素影响服装零售额增速有所回落89月服装零售额增速回升若与21年同期相比2023年19月服装零售额累计增长30已恢复并略超21年同期敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告纺织服装化妆品行业图422019年1月2023年9月服装零售额单月同比增速图432019年1月2023年9月服装零售额累计同比增速8060604040202000-20-40-20-60-40零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比注社零数据12月合并统计下同资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理23年以来服饰线下消费表现优于线上2023年19月社零穿类网上商品零售额累计同比增长96而根据久谦中台数据2023年19月线下服饰鞋包零售额店效累计同比增长1922023年以来线下购物中心等渠道客流明显反弹消费者在线下渠道的购物意愿抬升线上渠道相应受到冲击增速慢于线下图442023年19月社零穿类网上商品零售额累计同比增速图452023年19月线下服饰鞋包零售额店效累计同比增速163514301225108206154102050社零实物商品网上零售额累计同比增速社零穿类网上商品零售额累计同比增速线下服饰鞋包零售额店效累计同比增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源久谦中台光大证券研究所整理线下消费回归中青年消费群体占比增加结合每日经济新闻联合HCR慧辰的调研2023年消费者线下消费占比单次平均消费金额停留时长逛商场频率均大幅提升中青年客群为消费主力群体调研数据显示2539岁的群体到访购物中心的数量占比大幅增加其中2529岁3034岁3539岁人群2023年占比分别为243222分别同比提升8PCT15PCT8PCT另外与2022年相比每周逛街2次及以上的人群数量占比为33提升约14PCT消费者在商业中心停留超过2小时以上的数量占比高达59提升约15PCT单次消费超过500元的占比62提升约30PCT敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告