事件：PUMA发布3Q23业绩，公司实现收入23.1亿欧元，同比-1.8%（剔除汇率影响+6.0%），业绩表现略超预期；实现净利润1.3亿欧，同比-10.0%。
　　分地区看，EEMEA及大中华区表现突出。
　　（1）EMEA地区实现收入10.2亿欧，同比+9.9%，主要受益于EEMEA（东欧、中东及非洲）的强劲表现，其中欧洲同比-1.4%，主因9月天气回暖；
　　 （2）美洲地区实现收入8.5亿欧，同比+2.5%，受益于拉丁美洲地区增长强劲，但北美收入同比-12%，主因宏观经济环境疲软及公司对低价批发业务高度依赖所致；
　　（3）亚太地区实现收入4.4亿欧，同比+4.6%，主因大中华区行业持续复苏，叠加日本及印度业绩持续增长；
　　（4）其中大中华区收入同比+8.6%，增速有所放缓，但管理层预计大中华区全年收入增长约20%。大中华区存在库存老化问题，但已通过奥莱渠道进行清库，进入24年库存和库龄结构有望保持健康。同时Puma在大中华区重新布局营销资源，携手中国霹雳舞运动员亓祥宇、演员程潇推出全新CLASSIC街舞系列，签约张茹作为篮球代言人，有望重回大众视野把持较快增长。
　　分品类看，鞋履仍然维持较高增速。3Q23鞋履收入12.2亿欧，同比+11.3%（2Q23：+18.2%），增速有所放缓但仍有双位数增长；服装收入为7.9亿欧，同比-0.5%（2Q23：+4.2%），表现仍然疲软；配饰收入为3.0亿欧，同比+4.2%（2Q23：+3.3%）。
　　分渠道看，DTC仍保持更快增长。3Q23批发收入为17.9亿欧，同比+3.1%，但剔除美国市场后实现高单位数增长；DTC收入为5.2亿欧，同比+17.4%，其中直营线下门店+21.8%、电商渠道+8.3%，主因品牌势能持续上升、零售店扩张及店效改善驱动。
　　毛利率同比+0.3个点，为22年以来首次改善。3Q23毛利率同比+0.3个点至47.1%，22年以来首次改善，主因采购及运输成本下降、价格调整、地区分销情况改善所致，部分被汇率抵消。经营开支率同比+1.2个点至37.4%，主因直营渠道强劲增长及营销投资加大致使相关销售费用增加。公司实现净利润1.3亿欧元，同比-10.0%；对应净利率为5.7%，同比-0.5个点。
　　库存同比-20.3%，回归健康水平。3Q23末公司库存为18.7亿欧，同比-20.3%（2Q23末库存增速为+8.1%），环比下降12.7%，存货周转率为0.61。应付账款为12.3亿欧，同比-32.0%，下降主要与库存相关。
　　管理层维持此前全年业绩指引。公司品牌势能向上、库存管理水平持续改善，但考虑地缘政治冲突持续加剧，公司维持此前业绩指引，预计2023年货币中性口径下收入高单位数增长。考虑到采购和运输成本下降致使毛利率逐步改善，公司预计年底盈利能力将有所改善。管理层预计2023全年将实现EBIT为5.9-6.7亿欧，与此前持平，其中Q4将实现1亿欧达到全年EBIT指引中段。
　　风险提示：全球零售环境疲软，库存积压的风险，北美地区业绩持续下滑

研究报告全文：行业研究20231026纺织服饰行业事件点评报告PUMA发布3Q23业绩表现略超预期大中华区全年目标20增长方正证券研究所证券研究报告分析师事件PUMA发布3Q23业绩公司实现收入231亿欧元同比-18剔除汇率影响60业绩表现略超预期实现净利润13亿欧同比-100陈佳妮登记编号S1220520080002分地区看EEMEA及大中华区表现突出联系人廖捷1EMEA地区实现收入102亿欧同比99主要受益于EEMEA东欧中东及非洲的强劲表现其中欧洲同比-14主因9月天气回暖2美洲地区实现收入85亿欧同比25受益于拉丁美洲地区增长强行业评级推荐劲但北美收入同比-12主因宏观经济环境疲软及公司对低价批发业务高行业信息度依赖所致上市公司总家数1493亚太地区实现收入44亿欧同比46主因大中华区行业持续复总股本亿股167627苏叠加日本及印度业绩持续增长4其中大中华区收入同比86增速有所放缓但管理层预计大中华区销售收入亿元484342全年收入增长约20大中华区存在库存老化问题但已通过奥莱渠道进行利润总额亿元87795清库进入24年库存和库龄结构有望保持健康同时Puma在大中华区重行业平均PE3997新布局营销资源携手中国霹雳舞运动员亓祥宇演员程潇推出全新平均股价元1046CLASSIC街舞系列签约张茹作为篮球代言人有望重回大众视野把持较快增长分品类看鞋履仍然维持较高增速3Q23鞋履收入122亿欧同比113行业相对指数表现2Q23182增速有所放缓但仍有双位数增长服装收入为79亿20欧同比-052Q2342表现仍然疲软配饰收入为30亿欧同15比422Q2333105分渠道看DTC仍保持更快增长3Q23批发收入为179亿欧同比310但剔除美国市场后实现高单位数增长DTC收入为52亿欧同比174-5其中直营线下门店218电商渠道83主因品牌势能持续上升零售221026231723321236223814231026店扩张及店效改善驱动纺织服饰沪深300数据来源wind方正证券研究所毛利率同比03个点为22年以来首次改善3Q23毛利率同比03个点至47122年以来首次改善主因采购及运输成本下降价格调整地区分销情况改善所致部分被汇率抵消经营开支率同比12个点至374相关研究主因直营渠道强劲增长及营销投资加大致使相关销售费用增加公司实现户外运动设施建设与服务提升行动方案出净利润13亿欧元同比-100对应净利率为57同比-05个点台户外运动发展迎来新机遇20231024Adidas发布2Q23业绩大中华区实现正库存同比-203回归健康水平3Q23末公司库存为187亿欧同比-203增管理层上调全年业绩指引202308052Q23末库存增速为81环比下降127存货周转率为061应付VF发布24财年一季度业绩TNF延续增账款为123亿欧同比-320下降主要与库存相关长Vans表现较为疲软20230802管理层维持此前全年业绩指引公司品牌势能向上库存管理水平持续改Deckers发布24财年一季度业绩HOKA品牌表现亮眼库存持续去化20230730善但考虑地缘政治冲突持续加剧公司维持此前业绩指引预计2023年货币中性口径下收入高单位数增长考虑到采购和运输成本下降致使毛利率逐步改善公司预计年底盈利能力将有所改善管理层预计2023全年将实现EBIT为59-67亿欧与此前持平其中Q4将实现1亿欧达到全年EBIT指引中段风险提示全球零售环境疲软库存积压的风险北美地区业绩持续下滑1敬请关注文后特别声明与免责条款纺织服饰行业事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom2敬请关注文后特别声明与免责条款s