1、23年9月整体社零、限上服装、化妆品、珠宝增速回升。去年基数下降推动纺织服装出口降幅收窄。2023年9月纺织业固定资产投资额延续下滑，布产量同比减少。目前原材料需求稳中向好，棉、纱价格稳中有升。
　　内销增速继续回升：可选消费增速回升。23年9月社会消费品零售总额3.98万亿，同比增加5.5%，鞋服针纺同比+9.9%；化妆品+1.6%；金银珠宝+7.7%。
　　出口下滑幅度收窄：海外需求疲软&去库存进行中，但是去年基数下降，下滑幅度收窄。23年9月纺织品及服装出口同比-6.6%，其中纺织品纱线同比-3.6%；服装及衣着附件出口同比-8.9%。
　　供给端：纺织服装扩产放缓。23年9月份纺织业固定资产投资完成额累计同比增速为-2.2%。23年9月份布产量同比减少3.5%至27.0亿米。
　　原材料价格稳中有升：9月国内黄金均价为467.99元/克，环比+2.36%；国外金价均价1911.91美元/盎司，环比-0.25%。棉价：9月国棉328均价为18243.05元/吨，同比增加16.32%，环比增加0.74%。9月纱线均价23957.17元/吨，同比减少0.32%，环比增加0.66%。9月粘胶短纤均价环比+4.72%，粘胶长丝均价持平，涤纶短纤均价环比+4.32%，涤纶长丝均价环比+5.01%。
　　2、品牌端：特步流水逐月改善库存持续优化，361门店持续拓展
　　特步：23Q3流水表现逐月改善，库存水平持续优化
　　流水增长：23Q3特步主品牌流水同比增长高双位数，线下增速快于线上，童装流水同比增长30%。四个新品牌国内业务整体增长一倍以上。分月份看：7月同比增长10%，8月同比增长中高双位数，9月同比增长25%-30%。10月黄金周同比增长30%。
　　折扣及库存：23Q3折扣7-75折。库存周转4.5-5个月（预计年底库存周转回到4个月左右）。
　　增长指引：全年流水增长20%-25%，销售收入增长15%-20%，利润增速快于收入指引。
　　361：23Q3流水保持稳健，门店持续拓展
　　流水增长：23Q3361度主品牌流水增长15%。童装品牌流水同比增长25–30%。
　　线下流水同比增长16%（成人增长14%，童装增长27%）；电商平台流水同比增长30%（成人增长27%，童装增长44%）。
　　折扣及库存：23Q3折扣7折，库销比5X以下。
　　增长指引：预计未来每年净增加100-200家门店，全年销售收入增长15%-20%，利润增速快于收入指引。
　　3、渠道端：滔搏FY24H1实现高质量增长，单店面积及运营效率提升
　　主力品牌恢复，控费提效：FY24H1（23年3-8月）公司营业收入、归母净利润为141.77亿元（+7.25%）、13.37亿元（+16.75%），积极控费提效，净利润增速快于收入增速。主力品牌营收123.47亿元（+7.0%，占比87.1%），其他品牌营收17.21亿元（+10.5%，占比12.1%）。
　　精简门店&扩大单店面积：截至2023年8月31日，公司共有6209家直营店铺（较上年末减少356家），单店销售面积同比增加7.7%。
　　近期流水&折扣改善：FY24Q2（23年6-8月）公司零售及批发业务销售金额同比低单位数下跌。9月流水增速高于上半财年，假期延续9月表现。近期折扣改善。
　　4、制造端：新澳23Q3收入增长提速，原材料跌价短期盈利承压
　　基本情况：公司23Q3收入11.9亿元（+18.32%），归母净利润0.96亿元（+1.05%），扣非净利润0.89亿元（-5.39%）。23Q3毛利率17.62%（-2.03pct），归母净利率8.1%（-1.38pct）。单季收入增速环比提升，盈利有所承压，主要系羊毛价格持续下滑、市场推广费用增加、汇兑损失等原因所致。
　　展望：预计Q4接单同比增长，预计23全年扣非净利润维持双位数增长。
　　5、投资建议：23年9月纺服内销增速持续回升，出口下滑幅度收窄，原材料价格稳中有升。部分国际龙头品牌去库存已经取得阶段性成果，上游制造端接单情况逐步改善。重点推荐产品开发力强&客户结构优质&产能布局完善的优质制造龙头伟星股份、申洲国际、华利集团、台华新材、百隆东方。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期，品牌端扩店不达预期，制造端获取订单情况低于预期的风险。