核心观点
　　防晒行业概览：（1）防晒原理与基本概念：日晒会造成光损伤，是导致光老化的主要原因。中长波紫外线中的UVA和UVB是导致皮肤光损伤的主要辐射来源，其中UVA主要导致晒黑，UVB导致晒伤晒红。（ 2）防晒剂的种类与比较：防晒剂按照作用机理可划分为物理防晒剂与化学防晒剂。物理防晒剂安全温和，但肤感欠佳，容易涂抹不匀；化学防晒剂能够吸收紫外线能量，但防晒效果不持久且有可能对皮肤产生刺激。SPF和PA是衡量防晒效果的主要指标，SPF反映产品对UVB的防护能力，PA反映产品对UVA的防护能力。单一防晒剂通常不能防护全波段紫外线，因而防晒产品一般采用物理+化学防晒。（3）防晒行业发展趋势：未来防晒发展主要包括防晒功效进一步提升，高波段防晒实现技术突破、防晒剂品类创新向安全性方向靠拢（主要包括大分子防晒剂与生物防晒剂）、防晒产品叠加功效方面的拓展等。
　　防晒行业产品端分析和未来展望：（1）防晒是化妆品领域景气度较高的细分赛道之一。根据Euromonitor数据，中国防晒市场2022年规模为158亿元，2008-2022年CAGR为10.0%，2022-2027年CAGR有望达到9.6%，呈现复苏态势，且领先于行业6.5%的复合增速。（2）消费人群和场景的持续扩容、人均消费和客单价提升将驱动行业发展。男性消费群体增加、全年防晒消费理念驱动行业量增。与此同时，我国人均防晒消费参照海外提升空间大、行业客单价也呈现上升趋势，未来相对高端价格带产品有望表现更为优异也将进一步推动人均消费水平。（3）行业集中度提升和国产替代将显著利好国货。我国防晒市场目前集中度总体看低于海外，而且本土品牌市占率相对不高，参照海外发展国家行业发展历程，未来行业集中度有进一步提升空间且国货龙头相对提升更快。另外，由于目前我国防晒品类头部品牌日系占比高（2022年top20品牌中日系品牌市占率为26.2%），在日本核污水持续排放背景下，将进一步加速国货产品替代的进程。
　　防晒行业上游原料端分析：防晒产业链上游原料方多为综合性化工企业，未来行业有望受益于防晒终端消费较高景气度驱动。与此同时，化妆品新规于2021年正式实施，也利好国内化妆品原料龙头。
　　相关上市公司：1）贝泰妮：薇诺娜是敏感肌修护领域龙头品牌，清透防晒乳是明星防晒单品。2022年薇诺娜在防晒品类品牌市占率为4.2%，品牌市占率自2017年以来处于持续上升状态。明星单品清透防晒乳防护波段覆盖中长波紫外线（UVB、UVA），搭建了严密稳定的防护膜，并在防晒的基础上，添加修护成分，精准抑制光敏因子，实现防晒、养肤、肤感多维兼顾。2）珀莱雅：公司是国货化妆品龙头，打造云朵防晒（物理防晒），2024年多款防晒产品有望相继推出，我们看好公司在防晒领域的布局。3）科思股份：化妆品防晒剂龙头，收入、业绩快速增长。公司产品矩阵丰富，在防晒领域市占率高。
　　投资建议与投资标的
　　我们认为，防晒领域是化妆品行业景气度较高的细分赛道之一，短期看，疫后有望呈现恢复性增长，增速在化妆品细分赛道领跑；长期看，我国防晒品牌市占率有提升空间，同时目前日系防晒占比高，在日本核废水排放背景下，国货品牌国产替代空间大。国货龙头近年在防晒领域更积极布局，我们看好相关公司未来发展。重点推荐珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)，建议关注科思股份(300856，未评级)。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、行业监管风险、可选消费复苏进度低于预期等。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告纺织服装行业化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国看好维持国家地区中国产替代空间行业纺织服装行业报告发布日期2023年10月26日核心观点防晒行业概览1防晒原理与基本概念日晒会造成光损伤是导致光老化的主要原因中长波紫外线中的UVA和UVB是导致皮肤光损伤的主要辐射来源其中UVA主要导致晒黑UVB导致晒伤晒红2防晒剂的种类与比较防晒剂按照作用机理可划分为物理防晒剂与化学防晒剂物理防晒剂安全温和但肤感欠佳容易涂抹不匀化学防晒剂能够吸收紫外线能量但防晒效果不持久且有可能对皮肤产生刺激SPF和PA是衡量防晒效果的主要指标SPF反映产品对UVB的防护能力PA反映产品对UVA的防护能力单一防晒剂通常不能防护全波段紫外施红梅021-633258886076线因而防晒产品一般采用物理化学防晒3防晒行业发展趋势未来防晒发shihongmeiorientseccomcn展主要包括防晒功效进一步提升高波段防晒实现技术突破防晒剂品类创新向安执业证书编号S0860511010001全性方向靠拢主要包括大分子防晒剂与生物防晒剂防晒产品叠加功效方面的朱炎021-633258886107拓展等zhuyan3orientseccomcn防晒行业产品端分析和未来展望1防晒是化妆品领域景气度较高的细分赛道之执业证书编号S0860521070006一根据Euromonitor数据中国防晒市场2022年规模为158亿元2008-2022香港证监会牌照BSW044年CAGR为1002022-2027年CAGR有望达到96呈现复苏态势且领先杨妍yangyan3orientseccomcn于行业65的复合增速2消费人群和场景的持续扩容人均消费和客单价提执业证书编号S0860523030001升将驱动行业发展男性消费群体增加全年防晒消费理念驱动行业量增与此同时我国人均防晒消费参照海外提升空间大行业客单价也呈现上升趋势未来相对高端价格带产品有望表现更为优异也将进一步推动人均消费水平3行业集中度提升和国产替代将显著利好国货我国防晒市场目前集中度总体看低于海外而2023-10-15且本土品牌市占率相对不高参照海外发展国家行业发展历程未来行业集中度有三季报即将披露预计板块基本面仍将呈现结构分化进一步提升空间且国货龙头相对提升更快另外由于目前我国防晒品类头部品牌期待四季度旺季内需进一步修复2023-10-08日系占比高2022年top20品牌中日系品牌市占率为262在日本核污水持续市场筑底回升板块继续精选高景气赛道和2023-09-25排放背景下将进一步加速国货产品替代的进程高分红龙头防晒行业上游原料端分析防晒产业链上游原料方多为综合性化工企业未来行业有望受益于防晒终端消费较高景气度驱动与此同时化妆品新规于2021年正式实施也利好国内化妆品原料龙头相关上市公司1贝泰妮薇诺娜是敏感肌修护领域龙头品牌清透防晒乳是明星防晒单品2022年薇诺娜在防晒品类品牌市占率为42品牌市占率自2017年以来处于持续上升状态明星单品清透防晒乳防护波段覆盖中长波紫外线UVBUVA搭建了严密稳定的防护膜并在防晒的基础上添加修护成分精准抑制光敏因子实现防晒养肤肤感多维兼顾2珀莱雅公司是国货化妆品龙头打造云朵防晒物理防晒2024年多款防晒产品有望相继推出我们看好公司在防晒领域的布局3科思股份化妆品防晒剂龙头收入业绩快速增长公司产品矩阵丰富在防晒领域市占率高投资建议与投资标的我们认为防晒领域是化妆品行业景气度较高的细分赛道之一短期看疫后有望呈现恢复性增长增速在化妆品细分赛道领跑长期看我国防晒品牌市占率有提升空间同时目前日系防晒占比高在日本核废水排放背景下国货品牌国产替代空间大国货龙头近年在防晒领域更积极布局我们看好相关公司未来发展重点推荐珀莱雅603605买入贝泰妮300957买入建议关注科思股份300856未评级风险提示行业竞争加剧行业监管风险可选消费复苏进度低于预期等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间目录防晒行业概览5防晒原理与基本概念5防晒剂的种类与比较6防晒行业发展趋势8防晒行业产品端分析及展望11防晒品是化妆品领域景气度较高的细分赛道之一11行业头部品牌和国货品牌产品梳理12行业未来主要看点131消费人群和消费场景的持续扩容132人均消费和客单价有望进一步提升143行业集中度提升国产替代空间大15防晒行业原料端分析化妆品新规下国货原料有望充分受益18相关上市标的19贝泰妮敏感肌修护领域龙头清透防晒乳是明星防晒单品19珀莱雅国货化妆品龙头打造云朵防晒2024多款防晒产品有望推出21科思股份化妆品防晒剂龙头近年收入和业绩呈现快速增长23投资建议24风险建议24有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间图表目录图1日晒会造成皮肤损伤5图2光老化外部表现5图3中长波紫外线是导致皮肤光损伤的主要辐射来源5图4UVA和UVB造成皮肤损伤6图5SPF值越高防晒伤能力越佳7图6PA等级标注规范7图7防晒能力防水性额外功效等需求在不同的防晒使用场景侧重不同7图8新型防晒剂使高波段防晒效果明显提升8图9玉泽大分子防晒剂不易渗透入皮肤9图10蜜丝婷光生物学防晒系统9图11玉泽清爽倍护防晒乳9图122022年中国防晒霜消费者对防晒霜额外功效要求10图13妆效好的防晒更受消费者欢迎10图14东西方肤质差异10图15世界防晒市场规模及增速百万美元11图16中国防晒市场规模百万元11图17化妆品行业各细分赛道规模占比2022年11图18香氛防晒儿童护理彩妆未来有望复合增速靠前11图19防晒用户画像14图20防晒消费者性别占比14图21防晒淡季销售占比提升14图22中日韩美法人均防晒用品消费美元千人15图23防晒客单价提升15图24我国大众与高端防晒市场规模百万元15图25我国高端防晒市场品牌市占率2022年15图26我国防晒TOP10品牌销售额2022年百万元16图27我国防晒TOP10品牌市占率变化16图282023年8-9月电商渠道防晒销售额占比17图29核污水排放后日系防晒销售同比大幅下降17图30贝泰妮收入亿元及增速20图31贝泰妮归母净利润亿元及增速20图32贝泰妮毛利率20图33贝泰妮净利率20图34薇诺娜清透水润防晒乳21有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间图35珀莱雅收入亿元及增速21图36珀莱雅归母净利润亿元及增速21图37珀莱雅毛利率22图38珀莱雅净利率22图39珀莱雅轻享阳光倍护养肤物理防晒液22图40科思股份收入亿元及增速23图41科思股份归母净利润亿元及增速23图42科思股份毛利率23图43科思股份净利率23表1物理防晒剂与化学防晒剂比较6表2防晒叠加功效9表3主要防晒产品概览12表4各国防晒头部品牌市占率对比2022年15表5我国防晒市场变化17表6防晒上游主要参与者18表7部分功效检测价格及检测成本19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间防晒行业概览防晒原理与基本概念日晒会造成皮肤光损伤是导致光老化的主要原因光老化会导致皮肤粗糙干燥松弛下垂及塌陷的皱纹受日光中的紫外线辐射影响炎症因子大量释放引起急性光损伤表现为红斑肿胀干燥脱屑而真皮细胞外基质的成分比例质量及功能的受损导致慢性光损伤即光老化表现为皮肤粗糙干燥松弛下垂及塌陷的皱纹真皮细胞外基质的主要成分是胶原纤维网弹性纤维网和蛋白多糖分别为皮肤提供韧性弹性及保湿作用光老化皮肤中胶原蛋白合成减少降解增加胶原纤维网与弹性纤维网崩解未吸收的纤维片段在局部堆积形成顽固的皱纹图1日晒会造成皮肤损伤图2光老化外部表现数据来源缔美诗官网东方证券研究所数据来源BBCTheTruthAboutLookingGood东方证券研究所中长波紫外线是导致皮肤光损伤的主要辐射来源主要为UVA和UVB紫外线是波长在200nm至400nm的高能量光线按照波长一般分为短波紫外线UVC200280nm中波紫外线UVB280320nm及长波紫外线UVA320400nmUVA由于波长范围宽可进一步划分为UVA-1340400nm与UVA-2320340nm280nm以下的光线几乎都被臭氧层所吸收到达地面作用于皮肤的主要是UVA和UVB图3中长波紫外线是导致皮肤光损伤的主要辐射来源数据来源ValarUV东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间UVB造成急性光损伤UVA刺激黑色素合成且加速皮肤衰老造成皮肤慢性光损伤UVB作用于表皮层波长短频率高能量强主要通过直接损伤皮肤细胞造成晒伤红斑长期作用容易引起皮肤癌变UVB波长短不易衍射因而穿透力弱能被玻璃阻挡并难以穿透表皮层UVA能量相较UVB低短时间内皮肤损伤不明显但其穿透性强可穿透至真皮深层破坏胶原蛋白及弹力纤维造成皮肤松弛加速皱纹形成促进皮肤黑色素形成导致色素沉着诱发色斑图4UVA和UVB造成皮肤损伤数据来源安热沙ANESSA东方证券研究所防晒剂的种类与比较防晒剂是防晒产品的重要活性成分按照防晒的作用机理可划分为物理防晒剂与化学防晒剂物理防晒剂安全温和但肤感不佳容易涂抹不匀造成防晒漏洞物理防晒剂通过反射散射遮断等物理机理过滤紫外线起到防护作用的同时自身性质不发生改变安全性更高防晒效果更持久与之相对的是物理防晒剂易成团难分散于皮肤上涂抹不匀使紫外线有机可乘化学防晒剂能够吸收紫外线能量但防晒效果不持久且有可能对皮肤产生刺激化学防晒剂通常为结构上有羰基的芳香族化合物通过吸收紫外线能量转化为无害低能量的光线释放从而保护皮肤化学防晒剂往往仅对单一波段的UVBUVA起作用且由于分子结构改变防晒效果逐步下降容易分解渗入表皮对皮肤产生刺激表1物理防晒剂与化学防晒剂比较物理防晒剂化学防晒剂原理形成屏障反射散射折射紫外线吸收紫外线能量转化为热能释放主要成分我国仅允许二氧化钛与氧化锌奥克立林水杨酸乙基乙酯等肤感粘腻厚重易泛白搓泥轻薄自然不粘腻稳定性稳定防晒效果逐渐下降需补涂优点生效快稳定安全不刺激防晒效果好肤感佳缺点泛白影响美观肤感不佳涂抹后20分钟起效有刺激性不持久数据来源国家药品监督管理局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间SPF和PA是衡量防晒效果的主要指标防晒品的防晒功效是指对紫外线的防护能力在化妆品标签上常用防晒指数SPF值或防晒等级PA来表示防晒指数SPF值SunProtectionFactor反映产品对UVB的防护能力对防晒伤效果进行评价SPF指延长被晒伤时间的能力需在相邻的皮肤区域分别涂或不涂防晒经相同功率的UVB照射后记录晒伤时间进行测定根据防晒能力可标注范围为SPF2-50当产品的实测SPF值50时可标识为SPF50此外若防晒化妆品经防水性能测试显示洗浴后SPF值减少不超过50的可标注宣称防水效果且必须标注洗浴后SPF值防晒等级PAProtectionGradeofUVA反映产品对UVA的防护能力对防晒黑能力进行评价我国法规要求PA的防护等级要以PFA值为依据并用符号来标注可标注范围为PAPAPFA值的测定与SPF值类似需记录皮肤受UVA照射后出现持续性黑色色斑的时间我国明确规定使用在体法对防晒能力进行测定测定结果接近实际使用效果防晒效果测试方法分体外法与在体法前者使用仪器测量后者直接在人体上测试在我国化妆品安全技术规范2015版中明确规定要求使用日光模拟仪检测防晒化妆品涂抹于人体前后对紫外线的防护能力使用在体法进行测试能够考虑到不同国家或地区的皮肤类型差异测试结果更实际有效图5SPF值越高防晒伤能力越佳图6PA等级标注规范数据来源国家药品监督管理局东方证券研究所数据来源国家药品监督管理局美丽修行大数据东方证券研究所运动满足SPF1030PA以上海边度假爬山满足SPF3050PA其他更强烈的暴晒情景才需要SPF50PA的防晒产品图7防晒能力防水性额外功效等需求在不同的防晒使用场景侧重不同有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间数据来源人民日报东方证券研究所防晒行业发展趋势防晒功效进一步提升高波段防晒实现技术突破高波段防晒是防晒品牌努力攻克的难题2022年欧莱雅和原料商巴斯夫实现防晒领域的一项重大突破麦色滤400防晒剂UVMune400它能够覆盖380-400nm的超长波UVA辐射被称为第一款能覆盖到UVA400波段的防晒剂使配方的UVA防护指数从14提高至29图8新型防晒剂使高波段防晒效果明显提升数据来源JIDInnovations东方证券研究所防晒剂品类创新向安全性方向靠拢主要包括大分子防晒剂与生物防晒剂1大分子防晒剂分子量超过500道尔顿能够防止其渗透进皮肤屏障提高使用安全性例如上海家化旗下的玉泽推出的首款防晒产品就采用了3种大分子防晒剂安全性提高的同时也具有优异的光稳定性2生物防晒剂基于生物工程技术或植物萃取技术是传统防晒剂的重要补充大部分生物防护成分本身不具有很强的紫外线吸收能力但在细胞受损后的修复过程中具有重要作用能弥补有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间物理化学防晒剂的不足蜜丝婷联合诺奖专家于2023年推出光生物学防晒新品实现了全链路防晒外抗内修抵御光损图9玉泽大分子防晒剂不易渗透入皮肤图10蜜丝婷光生物学防晒系统数据来源上海家化官网东方证券研究所数据来源MISTINE蜜丝婷东方证券研究所图11玉泽清爽倍护防晒乳数据来源上海家化官网东方证券研究所防晒产品叠加功效不断扩展具有防晒养肤防晒底妆的发展趋势根据美业颜究院数据防晒产品不断添加养肤成分以植物提取物为主流其2022年备案占比高达81技术层面2022年资生堂推出光能双效护养技术SunDualCare阻挡紫外线的同时还能将紫外线转化为具有美容效果的光线促进胶原蛋白合成加速屏障修复表2防晒叠加功效基础防晒养肤妆效防晒黑防养合一服帖自然均匀肤色防晒伤滋养抗氧抗老伪素颜哑光雾面防晒持久修护修复改善暗沉不假白不搓泥遮瑕高倍防晒淡斑祛斑提拉紧致数据来源美业颜究院东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间图122022年中国防晒霜消费者对防晒霜额外功效要求图13妆效好的防晒更受消费者欢迎数据来源艾媒咨询美业颜究院东方证券研究所数据来源天猫新品创新中心东方证券研究所由于肌肤差异亚洲防晒侧重美白补水强调安全不刺激亚洲人真皮层更厚胶原纤维网弹性纤维网稳固皮肤弹性紧致不易生皱纹角质层薄皮肤屏障能力更差更为敏感黑色素分泌旺盛肌肤暗沉更明显因而相对西方的抗皱亚洲防晒更关注美白亮肤温和安全图14东西方肤质差异数据来源FunnyElves亚洲肤质白皮书美丽修行大数据东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间防晒行业产品端分析及展望防晒品是化妆品领域景气度较高的细分赛道之一我国防晒品未来有望保持较高景气度根据Euromonitor数据2022年世界防晒市场规模为134亿美元2008-2022年CAGR为26预计2022-2027年CAGR为74中国防晒市场规模2022年为158亿元2008-2022年CAGR为1001其中2020-2022年三年期间受居民外出减少等因素影响复合增速为46明显放缓2022-2027年CAGR有望达到96呈现复苏态势图15世界防晒市场规模及增速百万美元图16中国防晒市场规模百万元防晒YoY防晒YoY2500020300002015200002500015102000010150005150005100000100000-55000-105000-50-150-102010201520202008200920112012201320142016201720182019202120222008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222024E2025E2026E2027E2023E2024E2025E2026E2027E2023E数据来源Euromonitor东方证券研究所数据来源Euromonitor东方证券研究所防晒是我国化妆品赛道中景气度较高的细分赛道之一根据Euromonitor数据2022年防晒占整个化妆品赛道规模的3但其增速较快属于化妆品行业中景气度较高的细分赛道整个化妆品行业2022-2027年复合增速有望达到65而防晒赛道细分赛道有望达到96未来复合增速领跑行业图17化妆品行业各细分赛道规模占比2022年防晒30其他108洗浴47儿童护理58牙齿护理91头皮护理119护肤519彩妆104数据来源Euromonitor东方证券研究所图18香氛防晒儿童护理彩妆未来有望复合增速靠前有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间2014-20192019-20222022-2027E2502001501005000-50数据来源Euromonitor东方证券研究所行业头部品牌和国货品牌产品梳理我们对行业头部品牌明星产品进行了梳理头部产品主要围绕高防晒倍数清爽舒缓修护滋润美白提亮等功效展开1海外头部品牌主打的功效包括高防晒倍数滋润美白提亮等2国货品牌围绕国人肤质在基本功效的基础上添加了舒缓功效如薇诺娜清透防晒乳可复美盈润倍护防晒乳均对舒缓进行了强调3此外随着近年来户外运动高景气主打专业户外防水防汗功效的防晒也受到消费者青睐如香蕉船防晒霜SPF100PA在细分功效领域内打造明星单品有助于品牌在防晒领域内脱颖而出表3主要防晒产品概览品牌及产品名称产品图价格防晒功效防晒剂成分主要活性成分产品特点氧化锌二氧化钛甲氧基肉桂酸乙基己甘草酸二钾提取物洋委陵菜安热沙SPF50酯奥克立林水杨酸乙基己酯二乙氨羟29860ml根茶叶高山火绒草乙酰暴晒PA苯甲酰基苯甲酸己酯聚硅氧烷-15双-乙金灿倍护防晒乳化透明质酸钠生育酚基己氧苯酚甲氧苯基三嗪二氧化钛甲氧基肉桂酸乙基己酯对苯二蜜丝婷SPF505940ml亚甲基二樟脑磺酸双-乙基己氧苯酚甲氧苯提取物皱波角叉菜甘蔗清爽水润清透防晒霜PA基三嗪二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚甲氧基提取物马齿苋燕麦仁姜肉桂酸乙基己酯对甲氧基肉桂酸异戊酯根可可籽红没药醇肌曼秀雷敦SPF50滋润美5980ml水杨酸乙基己酯二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸肽四氢甲基嘧啶羧酸透明质PA双重保湿防晒乳己酯二乙基己基丁酰胺基三嗪酮双-乙基酸钠抗坏血酸磷酸酯钠乙酰白提亮己氧苯酚甲氧苯基三嗪乙基己基三嗪酮化透明质酸钠银耳多糖二氧化钛水杨酸乙基己酯甲氧基肉桂酸资生堂焦亚硫酸钠提取物草莓虎耳SPF50乙基己酯奥克立林丁基甲氧基二苯甲酰暴晒滋新艳阳夏臻效水38050ml草蒲桃叶茶叶苦参根基甲烷二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯双-PA生育酚润动力防护乳液乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪甲氧基肉桂酸乙基己酯双-乙基己氧苯酚甲生育酚向日葵籽油提取物兰蔻SPF50氧苯基三嗪甲酚曲唑三硅氧烷二乙氨羟辣薄荷叶高山火绒草花叶48030ml美白提亮轻透水漾防晒乳PA苯甲酰基苯甲酸己酯乙基己基三嗪酮亚翼籽辣木籽法国蔷薇花柠甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚檬酸有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间甲氧基肉桂酸乙基己酯乙基己基三嗪酮薇诺娜SPF48提取物马齿苋姜根红没滋润舒18850g双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪亚甲基双-PA药醇生育酚乙酸酯尿囊素清透防晒乳苯并三唑基四甲基丁基酚缓修护碧柔甲氧基肉桂酸乙基己酯乙基己基三嗪酮SPF50精氨酸生育酚透明质酸钠水活防晒水感凝10950g二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯双-乙基己氧滋润PA蜂王浆提取物蜜苯酚甲氧苯基三嗪甲氧基肉桂酸乙基己酯二乙氨羟苯甲酰基欧莱雅提取物牛油果树籽饼余甘子SPF50苯甲酸己酯甲酚曲唑三硅氧烷双-乙基己暴晒滋多重防护隔离露28560ml果生育酚乙酸酯腺苷水氧苯酚甲氧苯基三嗪亚甲基双-苯并三唑基PA解透明质酸润外御内护四甲基丁基酚乙基己基三嗪酮二氧化钛甲氧基肉桂酸乙基己酯苯基苯泛醇卵磷脂提取物库拉索美肤宝SPF50并咪唑磺酸双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三芦荟叶姜根金黄洋甘菊滋润美14940ml美白隔离防晒霜PA嗪水杨酸乙基己酯对甲氧基肉桂酸异戊肌肽甘草类黄酮红没药醇白提亮酯二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯库拉索芦荟叶汁粉柠檬酸提取物穗花牡荆黄芩根白花西子氧化锌二氧化钛甲氧基肉桂酸乙基己柳树皮马齿苋牛至叶乳酸SPF50滋润美玉容云纱防晒妆19930g酯水杨酸乙基己酯双-乙基己氧苯酚甲氧杆菌大豆发酵产物鱼腥草肉PA白提亮前霜苯基三嗪桂树皮生育酚乙酸酯透明质酸钠珀莱雅SPF45轻享阳光倍护养21050ml氧化锌二氧化钛四氢甲基嘧啶羧酸物理防晒PA肤物理防晒液二氧化钛甲氧基肉桂酸乙基己酯胡莫柳可复美SPF50酯二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯乙基己柠檬酸提取物雨生红球藻19840g舒缓修护盈润倍护防晒乳PA基三嗪酮亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基极大螺旋藻卵磷脂酚玉泽SPF42亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚乙基己四氢甲基嘧啶羧酸生育酚精滋润美19850ml清爽倍护防晒乳PA基三嗪酮双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪氨酸红没药醇麦冬提取物白提亮暴晒专业香蕉船SPF100二苯酮-3胡莫柳酯水杨酸辛酯奥克立生育酚乙酸酯抗坏血酸棕榈酸户外水189118ml运动防晒霜PA林丁基甲氧基二苯甲酰基甲烷酯泛醇上运动设计兰蔻生育酚柠檬酸-葡聚糖寡SPF38新持妆轻透粉底55930ml二氧化钛甲氧基肉桂酸乙基己酯糖菊薯根汁乳酸杆菌透明滋润PA液B-01质酸钠数据来源美修大数据东方证券研究所标红指物理防晒剂行业未来主要看点我们看好国内防晒行业产品端未来的景气度主要基于以下因素1消费人群和消费场景的持续扩容年轻女性目前是防晒品的主要消费者但伴随产品功能的不断细分未来仍有深耕空间从性别看关注防晒品的女性占比为86年龄层面看18-34岁占据多数除此之外防晒群体中过半消费群体有皮肤屏障受损问题面对女性为主的防晒消费市场近年来龙头品牌们也在针对不同肤质特殊人群持续深耕给行业带来新的增长点1敏感肌人群皮肤屏障受损对防晒信息认知更深刻担忧防晒产品导致或加重皮肤敏感偏好温和不刺激的产品2孕妇婴幼有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间儿防晒人群更强调安全性便携性使用肤感上偏好清爽无负担品牌需针对性研发专属产品例如玉泽主打屏障修复功能推出大分子防晒霜尽可能抑制防晒剂渗入皮肤添加舒缓修复成分对敏感肌友好再例如甲氧基肉桂酸乙基己酯是市场上常见的UVB防晒剂全世界范围内使用广泛但极容易被皮肤吸收引起孕妇不适影响胎儿发育图19防晒用户画像数据来源天猫新品创新中心东方证券研究所随着护肤意识提升男性消费群体不断增加非旺季以外的使用场景也在不断增长行业未来需求有望进一步扩容1男性消费群体在防晒意识提升与多元化需求背景下如户外运动和度假旅游等男性消费者对防晒产品的需求与关注程度有所提高根据果集数据2022年男性防晒消费者占比较2021年上升2防晒淡季销售占比提升防晒产品销售旺季通常在3-7月但随着人们防晒意识的增加防晒知识认知的深化淡季2月和8-10月防晒产品销量同比增长根据美业颜究院数据2022年防晒整年销量中淡季销售占比从303提升至341图20防晒消费者性别占比图21防晒淡季销售占比提升旺季淡季1009030308034107060504069703065902010020212022数据来源果集飞瓜东方证券研究所数据来源美业颜究院东方证券研究所2人均消费和客单价有望进一步提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间我国人均防晒消费目前明显低于海外国家未来人均消费提升空间大根据Euromonitor数据我国人均防晒用品消费仅约日本的13约韩国的17对比海外仍有很大的提升空间从客单价上看根据美业颜究院数据国内防晒大盘客单价已经从2021年的118元提升到1238元图22中日韩美法人均防晒用品消费美元千人图23防晒客单价提升20212022200820122016202020222024E160160000126287134614012831400001180123812000090171120100000756011008958998000049910806000040000165806020000400020中国日本韩国美国法国0防晒大盘防晒霜防晒喷雾数据来源Euromonitor东方证券研究所数据来源美业颜究院东方证券研究所相对高端的防晒市场增长更为强劲将进一步带动人均消费水平我国大众防晒市场规模大2022年达到9361亿元相比之下高端防晒市场规模较小但增长更为强劲预计2027年规模可达到8067亿元高端防晒市场主要由安热沙资生堂兰蔻等国际大牌组成国产品牌则在高端市场布局不足图24我国大众与高端防晒市场规模百万元图25我国高端防晒市场品牌市占率2022年大众防晒高端防晒安热沙YoY大众YoY高端2481400000401200000301000000其他8000002048860000010400000资生堂0200000136000-10兰蔻128数据来源Euromonitor东方证券研究所数据来源Euromonitor东方证券研究所3行业集中度提升国产替代空间大我国防晒市场集中度目前总体看低于海外根据Euromonitor数据2022年我国防晒行业CR5为311而日本法国与美国则分别为651533与443我国头部品牌更为分散从品牌国别来看目前我国防晒头部品牌以海外品牌为主但海外发达国家经过长期的发展目前以本土品牌为主参照海外行业发展历史我们预计未来我国本土品牌具有较大发展空间表4各国防晒头部品牌市占率对比2022年中国日本韩国美国法国有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间1安热沙90安热沙256兰芝76香蕉船135雅漾1412蜜丝婷73碧柔166Hera52露得清111Garnier1293曼秀雷敦52Suncut96艾诺碧51科普特108妮维雅1214资生堂49妮维雅90DrG47Supergoop47理肤泉975兰蔻47Allie43梦妆38SunBum42Bioderma45合计CR5311CR5651CR5264CR5443CR5533数据来源Euromonitor东方证券研究所标红指非本国品牌目前我国防晒品类头部品牌仍然以日系为主但市占率在逐渐下降而以薇诺娜花西子珀莱雅等为代表的国货品牌市占率提升明显1日系防晒在我国防晒市场发展初期日系产品具有先发优势且贴合防晒黑肤感轻盈的消费者需求市占率位居前列在新防晒品牌涌现消费者细分防晒需求多样化的背景下产品创新不足的日系产品市占率有所下降2蜜丝婷泰国品牌蜜丝婷聚焦年轻消费者高性价比结合多样化营销活动品牌影响力加深市占率从2017年的06跃升至2022年的733国货品牌薇诺娜花西子珀莱雅等国产品牌市占率提升明显薇诺娜错位布局敏感肌人群养肤功效切合消费者需求2022年市占率达到42花西子主打东方美学2022年市占率提升至25图26我国防晒TOP10品牌销售额2022年百万元160014274140011568120010008248780734380065885959578565760040154002000数据来源Euromonitor东方证券研究所图27我国防晒TOP10品牌市占率变化有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间数据来源Euromonitor东方证券研究所在日本核污水持续排放的大背景下我们坚定看好日系品牌占比高的防晒赛道的国产替代空间根据Euromonitor数据我国2022年TOP20品牌市占率为631其中日系品牌市占率为262在日本核污染持续排放的背景下消费者对日系化妆品消费将呈现下降趋势我们看好国货品牌凭借产品渠道营销等方面的差异化竞争优势进一步脱颖而出表5我国防晒市场变化品牌市占率国别20132014201520162017201820192020202120221安热沙日本94971001051101131119699902蜜丝婷泰国---020609193244733曼秀雷敦日本869199101103104998268524资生堂日本232223252831343539495兰蔻法国121212121417212737476薇诺娜中国010103050710151933427碧柔日本778183838277695845388巴黎欧莱雅法国424242403938353836379美肤宝中国6061616055473837323610花西子中国-------05132511黛珂日本0404040405050714222512高姿中国------1028282213珀莱雅中国0506050404081013192114怡思丁西班牙--071016275240302015玥之秘韩国-----111736231816自然堂中国-09091011111010090917欧珀莱日本1413121211111008080818科颜氏美国0606060607080908070719露得清美国1111111010090807070620妮维雅德国10101010090908060606合计631日系占比262数据来源Euromonitor东方证券研究所我们已经看到在日本核污水排海后近期日系防晒销售额同比大幅下降消费者转向选择国产防晒我们认为这将成为一种中长期趋势为积极进取的国货品牌提供更好的机会2023年8月24日日本核污水正式排海日系防晒9月销售额同比大幅下降安热沙资生堂分别同比下降457518国产防晒销售额明显改善自然堂薇诺娜分别同比增长6973420图282023年8-9月电商渠道防晒销售额占比图29核污水排放后日系防晒销售同比大幅下降有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间安热沙资生堂碧柔欧珀莱其他品牌安热沙YoY资生堂YoY碧柔YoY100欧珀莱YoY薇诺娜YoY自然堂YoY90珀莱雅YoY玉泽YoY8010007060830861500国产防晒504000308920月月10-500日系防晒08月9月-1000数据来源Datayes东方证券研究所数据来源Datayes东方证券研究所防晒行业原料端分析化妆品新规下国货原料有望充分受益防晒产业链上游原料方多为综合性化工企业未来行业有望受益于防晒终端消费较高景气度驱动表6防晒上游主要参与者公司成立时间国家业务板块防晒剂业务代表性客户化学品材料工业解决方案表面处理欧莱雅雅诗兰黛资生堂珀莱巴斯夫1865年德国技术营养与护理农业解决方案雅上海家化等营养其中包括个人护理与香料材帝斯曼1902年荷兰雅诗兰黛欧莱雅珀莱雅等料创新中心德之馨1874年德国调味营养与健康香氛与护理欧莱雅宝洁强生上海家化等从事日用化学品原料的研发生产和销帝斯曼拜尔斯道夫宝洁欧莱科思股份2000年中国售主要产品包括防晒剂等化妆品活性成雅默克强生等分合成香料等集专业紫外线吸收剂研发生产销售欧莱雅AVON拜尔斯道夫强美峰化工1993年中国服务于一体主要产品包括防晒剂抗老生珀莱雅等化剂和光引发剂数据来源公司官网东方证券研究所化妆品新规实施利好国内化妆品原料龙头化妆品新规于2021年正式实施主要变化包括注册备案人权责统一原料报送码和产品功效宣称三方面2020年6月国务院颁布化妆品监督管理条例并于2021年1月1日正式实施随后国家市场监督管理总局国家药品监督管理局对应部门规章规范性文件也相应出台新条例变化主要包括三方面1注册备案人权责统一化妆品生产企业需设立安全责任人化妆品注册人备案人需对化妆品的质量安全和功效宣称负责2原料报送码制度化妆品原料生产商在原料安全信息登记平台上报原料安全信息随后会生成原料报送码化妆品在注册备案过程中可以填报原料商出具的安全信息文件也可以通过原料报送码直接关联更换原料供应商时需对资料进行修改完善3产品功效宣称化妆品功效宣称评价规范于2021年5月1日有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间开始实施将化妆品功效宣称分为26个类别并对各功效类别的产品提出了明确的功效宣称评价要求其中具有祛斑美白防晒防脱发祛痘滋养和修护功效的化妆品应当通过人体功效评价试验方式进行功效宣称评价对于品牌方而言在原料报送机制下品牌方和原料方连接将更加紧密会采取联合研发等模式如珀莱雅与巴斯夫签订战略合作协议就原料领域联合开发对于原料方而言国内化妆品原料厂商更熟悉报送流程供应稳定性好有望受益于化妆品新规表7部分功效检测价格及检测成本序号功效宣称参考价格受试者人数试验周期1防脱发25-30万60-70人12周2祛斑美白12-30万35-70人4-8周3修护3-23万35人3-4周4抗皱5-23万35人12周5去屑10-18万35人4周6祛痘5-16万35人4周7防晒5-10万35-70人4-12周8去角质5-12万35人4周9滋养3-13万35人4周10紧致3-18万35人8周11舒缓3-18万35人4周12控油3-11万30-35人4-5周13保湿3-11万30-35人4-5周数据来源中国化妆品网青眼东方证券研究所相关上市标的贝泰妮敏感肌修护领域龙头清透防晒乳是明星防晒单品贝泰妮是敏感肌修护领域龙头23H1公司实现营业收入237亿元和归母净利润45亿分别同比增长155和139单Q2看实现营业收入1504亿元同比增长212实现归母净利润29亿元同比增长171公司9月28日公告拟收购悦江投资51股权品牌矩阵持续拓展中悦江投资是国际品牌运营管理集团1产品及服务2020年悦江投资代理泊美品牌2021年正式官宣收购Za和泊美品牌目前公司聚焦自主品牌Za泊美并有计划收购或孵化更多的品牌全面开展线上线下海外全渠道销售Za由资生堂创立于1997年主营大众价格带化妆品其美白隔离霜为核心大单品品牌产品形象深入人心泊美由资生堂创立于2001年是专为中国女性设计的植萃系护肤品牌2公司管理层及创始团队公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库被欧莱雅收购之后二次创业成立悦江公司核心创始团队来自欧莱雅宝洁百库美国通用电气阿里唯品会等知名公司核心团队的丰富经验将助力公司长期发展本次收购设置业绩考核目标悦江投资202223H1收入分别为308286亿元净利润分别为014018亿元本次收购业绩承诺为23-有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19纺织服装行业深度报告化妆品高景气细分赛道看好国货品牌国产替代空间25年净利润不低于0508105亿元三年累计归母净利润不低于235亿元如业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润实现数超过业绩承诺期间内累计净利润承诺的110公司将以现金方式对管理层股东追加管理层激励有利于充分调动管理层积极性本次公司收购一方面有助于补全大众价格带品牌产品另一方面也引入了优秀的管理运营团队业绩层面也将厚增公司收入利润公司层面公司年初以来运营管理逐步调整完成业绩环比持续改善产品力持续深化并推出新品牌贝芙汀完善品牌矩阵我们看好公司长期发展图30贝泰妮收入亿元及增速图31贝泰妮归母净利润亿元及增速收入亿元YoY归母净利润亿元YoY60060120805005010070604004080503003060402002040302010010201000000020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所图32贝泰妮毛利率图33贝泰妮净利率毛利率净利率82228081381221215212213802210782020676191957637607475275418186721720172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所根据Euromonitor数据2022年薇诺娜在防晒领域终端销售规模达66亿元其清透防晒乳是明星单品打造敏感肌专属防晒实现防晒养肤肤感多维兼顾1全波段高倍防晒安全不渗透防晒剂防护波段覆盖中长波紫外线UVBUVA搭建了严密稳定的防护膜防晒指数达到SPF48防晒等级达到PA防晒剂成分稳定不光解变质不渗透肌肤2添加修护成分精准抑制光敏因子从具体成分效果角度薇诺娜专利马齿苋精粹能即时缓解日晒带来的红痒痛感红没药醇与姜根提取物则能缓解日晒红热增强肌肤防御力VE衍生物与尿囊素能长效养肤保持肌肤湿润从光敏因子抑制效果角度据薇诺娜官网披露对致有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20