从政府债务供给的角度，我们测算11月、12月份政府债务净融资为10350亿元、10078亿元。供给压力较10月份边际缓解，但单月总量超1万亿，发行扰动可能仍然不小。
　　从宽信用的角度，我们认为本轮国债增发及其配套信贷，将在2024年拉动基建投资增速1.2至2.2个百分点，拉动2024年GDP0.22至0.40个百分点。由于债务资金从下拨到形成实际支出需要时间，今年四季度增发国债对当季的基建影响反而不大。
　　对债市而言，从资金面的角度，在央行的支持下，后续资金面进一步收紧的可能性不大。但另一方面，后续尽管有1万亿特殊再融资债资金下拨，将会对近期资金面形成补充。然而这一批债务资金，不足以完全对冲掉当前的银行间资金缺口，剩余缺口仍需央行逆回购补足。同时考虑到债务发行仍扰动流动性，使得资金利率也难以大幅向下。
　　从宽信用的角度，考虑到增发国债主要投入到水利环境领域，信贷杠杆撬动比例较低，配套的信贷融资规模可能相对有限。在当前长债定价环境下，无需过度担忧本轮增发国债对信贷的拉动效果。
　　风险提示：财政支出超预期、政府债务发行超预期、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、税收超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。