报告核心观点
　　本次国债增发并突破3%赤字率约束意义重大，明年政策取向预计偏积极，大财政时代来临，财政对经济和债市重要性提高。短期供给冲击难免，货币政策配合力度是关键。本轮中央财政发力缓解地方土地财政弱化压力，强化了基本面回升逻辑，提振明年经济预期，年底债市环境仍偏不利。存单提价反映银行流动性预期不稳和指标压力，十年国债达到2.65-2.75%目标位后，短期延续偏弱震荡。继续建议3、5年利率+1年以内城投债为主，二永债短期绝对票息有吸引力，但供求有扰动，继续保持偏低杠杆。重点关注年底几大关键会议定调，谨防风险偏好提升影响。理财再现负反馈的概率较低。
　　财政对经济和债市的影响权重开始提高
　　在传统的债市分析框架中，财政政策（狭义）通常不是分析重点，原因在于1）过去十几年我国经济周期本质上是地产周期，而地产周期并不受财政扩张影响。2）我国多年来坚持3%赤字率红线约束，因此赤字变化难以对供给和财政支出带来太大波动。3）与财政相比，货币政策对债市影响更为直接。4）城投融资平台、政策性银行等承担了更多“类财政”或“隐性财政”职能。但往后看，房地产不再是刺激经济的主抓手，城投模式在化债过程中受到更多约束，财政赤字在调节经济增长等方面将更加重要，对债市的影响权重也将逐渐提高。
　　本次国债增发最大的意义在于突破了3%赤字率红线制约
　　3%的赤字率来源于1991年的《马斯特里赫特条约》，但实际当中并不是硬性约束，全球主要经济体常年赤字率在3%以上。我国多年以来都践行着3%的赤字率约束，仅在2020和2021年疫情期间有所突破。更极端的MMT理论（争议很大），享有印钞权的主权国家，只有通胀约束，并无硬性的赤字率约束。今年经济增长目标完成难度不大，本次预算调整属于非常规的“前置发力”，更大的意义在于巩固明年经济回升势头，也彰显了中央稳增长的决心。这也意味着2024年宏观政策大的方向将是偏扩张的，GDP目标可能也会定在偏高位置，4.5-5.0%甚至5.0%左右的可能性不小。
　　更重要的信号是“大财政”时代或将回归，平衡财政向功能财政转向
　　回顾历史，改革开放前的计划经济时期，我国实行的就是“大财政，小银行”的管理模式，即在资金分配时重财政、轻银行。随着改革开放和市场经济的推进，我国逐渐过渡向“小财政，大银行”格局，一是比较强调财政纪律，狭义财政支出更多向民生倾斜，二是货币金融体系在稳投资方面发挥更重要作用。未来大财政时代或将回归，“功能财政”的色彩增强，但与七八十年代仍存在本质区别。政策方面的启示则在于两点：第一，未来财政政策更加灵活，对应货币政策主要起到配合作用，宽货币“有心无力”的情况会越来越少，资金直达实体的效率将变高。第二，对政策协调性提出更高要求。
　　市场更关注的是如何应对短期供给冲击，央行配合力度是关键
　　本次增发国债将在四季度发行完毕，今明两年各用5000亿，这意味着年内将有5000亿财政存款净回笼，供给压力对银行资金面、配债额度、流动性指标等都会有冲击，货币政策如何配合是关键，几种方式：1）降准是最优且直接的方案，相当于为银行提供长期零成本资金。2）设立专项工具，效果类似降准，成本可能略高，不确定的是如何设立退出机制。3）MLF大规模加量甚至TMLF重出江湖，也可以提供长期资金支持，但成本相对高，且操作间隔长。4）逆回购等短期资金投放效果有限。5）降息必要性看似不大。
　　风险提示：汇率波动超预期，特殊再融资债发行超预期。