研究报告全文：老凤祥6006123Q23业绩超预期提前完成全年利润目标2023-10-273Q23业绩好于我们预期公司3Q23收入同比增长10至217亿元归母净利润同比增长49至69亿元扣非归母净利润同比增长43至69亿元好于我们预期主要得益于毛利率提升及良好的费用控制1-3Q23公司收入621亿元同增16归母净利润20亿元同增453Q23公司收入同增10至217亿元增长主要由黄金产品销售驱动季内金价逐步上行3Q23上海金交所Au9995平均收盘价同增约20金价上涨驱动居民黄金保值避险需求提升和加盟商拿货积极性7-9月单月金银珠宝类社零在2019-2023年实现7892105的复合增长剔除疫情影响实现好于消费大盘的增长表现金价上行及直营占比提升驱动毛利率增长经营性现金流大幅增长3Q23毛利率同增08ppt至72我们认为主要得益于金价上涨及公司直营业务占比提升公司优化费用支出季内销售及管理费用率合计同降05ppt至143Q23净利润率同增08ppt至32季末存货同降143Q23经营性现金流净额同比大增120至71亿元国企改革逐步推进经营活力持续释放为推进国有控股企业混合所有制改革发展今年以来公司控股子公司老凤祥有限的第二大股东工艺美术基金陆续出让部分股权截至9月末已转让150股权若已公告交易全部完成公司预计工艺美术基金合计转让1775仍持有425我们认为有望进一步提升老凤祥品牌的社会影响力及公司经营表现公司深化推进国企改革双百行动1H23已完成三批次职业经理人制度试点并进一步完善市场化用人和激励机制今年公司引入经销商和其他优质资本持股拓展公司销售渠道和品牌影响力我们认为有望进一步提升销售表现发展趋势公司1-3Q23收入归母净利润已完成2023年董事会全年目标的93109利润端已提前达成目标我们预计金价稳中有升背景下黄金产品需求有望保持稳健全年公司收入及利润均将实现良好增长表现盈利预测与估值考虑良好的业绩增长上调2324年EPS预测1011至447489元A股对应1312倍2324年PEB股对应54倍估值切换至24年因金价波动的不确定性维持AB股目标价8126元415美元对应A股24年17倍PE和43的上行空间B股24年6倍PE和33的空间风险金价大幅波动门店扩张不及预期市场竞争激烈