事件概述。公司10月26日发布2023年三季度报告，1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；扣非归母净利润为19.79亿元，同比+43.99%。
　　营业收入稳健上升，利润端表现亮眼。1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；实现扣非归母净利润19.79亿元，同比+43.99%。3Q23，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%；归母净利润为6.92亿元，同比+48.52%；扣非归母净利润为6.87亿元，同比+43.29%。其中，归母净利润快速增长主要来源于Q3营业收入同比增长带来的毛利增长，以及公司销售费用率、管理费用率下行所致。
　　毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为8.12%，同比+0.81pct，3Q23，公司毛利率为7.50%，同比+0.83pct。主要因公司主业珠宝首饰中黄金产品价格以市场价格销售，采购时的成本价与实际售价之间存在差异，据上海黄金交易所黄金Au9999月度平均值计算，1-3Q23，上金所黄金月度平均收盘价比去年同期增长13.5%；据公司公告，2022年末其黄金库存量为32987.35公斤，截至23Q3末，存货同比-57.63%，主要因老凤祥有限的期末存货减少所致，因此金价上行带来存货增值或部分带动整体毛利率同比提升。②费率端，1-3Q23，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为1.22%、0.57%、0.21%，分别同比-0.10、-0.01、-0.08 pct，研发费率为0.04%，同比基本持平。3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.89%、0.48%、0.04%、0.17%，分别同比-0.48、-0.06、-0.01、-0.04 pct。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司的控费能力持续增强。其中，1-3Q23，公司财务费用同比-17.1%。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，公司净利率为4.23%，同比+0.83 pct；3Q23，净利率为4.24%，同比+1.10 pct，盈利能力进一步提升。
　　工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利。公司于9月21日公告股权转让进展，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署股权转让协议，国新资产以4.99亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限2.44%的股权，国新上海以2.0亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限0.98%的股权。截至23H1，老凤祥有限的股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、工艺美术基金（20.49%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%）；预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金（4.25%）、国新资产（2.44%）、东方明珠（2.44%）、宁波君和同详（2.05%）、央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营收742.34、842.48、943.60亿元，分别同比+17.8%、+13.5%、+12.0%；归母净利润为23.55、27.21、31.10亿元，分别同比+38.5%、+15.5%、+14.3%，10月26日收盘价对应PE 13、11、10倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

研究报告全文：老凤祥600612SH2023年三季报点评毛利率提升与费用控制良好Q3归母净利同比4852023年10月27日事件概述公司10月26日发布2023年三季度报告1-3Q23公司实现营业收入62066亿推荐维持评级元同比1593实现归母净利润1964亿元同比4487扣非归母净利润为1979亿元当前价格5664元同比4399营业收入稳健上升利润端表现亮眼1-3Q23公司实现营业收入62066亿元同比1593TableAuthor实现归母净利润1964亿元同比4487实现扣非归母净利润1979亿元同比43993Q23公司实现营业收入21722亿元同比972归母净利润为692亿元同比4852扣非归母净利润为687亿元同比4329其中归母净利润快速增长主要来源于Q3营业收入同比增长带来的毛利增长以及公司销售费用率管理费用率下行所致毛利率同比提升费率端控制良好毛利率端1-3Q23公司毛利率为812同比081pct3Q23公司毛利率为750同比083pct主要因公司主业珠宝首饰中黄金产品价格以市场价格分析师刘文正销售采购时的成本价与实际售价之间存在差异据上海黄金交易所黄金Au9999月度平均值计算执业证书S0100521100009电话131228319671-3Q23上金所黄金月度平均收盘价比去年同期增长135据公司公告2022年末其黄金库存邮箱liuwenzhengmszqcom量为3298735公斤截至23Q3末存货同比-5763主要因老凤祥有限的期末存货减少所致分析师郑紫舟因此金价上行带来存货增值或部分带动整体毛利率同比提升费率端1-3Q23公司销售费率执业证书S0100522080003管理费率财务费率分别为122057021分别同比-010-001-008pct研发费率邮箱zhengzizhoumszqcom研究助理褚菁菁为004同比基本持平3Q23公司销售费率管理费率研发费率财务费率分别为089执业证书S0100123060038048004017分别同比-048-006-001-004pct主要系销售收入增长带来的费邮箱zhujingjingmszqcom率的摊薄影响公司的控费能力持续增强其中1-3Q23公司财务费用同比-171净利率端基于毛利率与费率情况1-3Q23公司净利率为423同比083pct3Q23净利率为424相关研究同比110pct盈利能力进一步提升1老凤祥600612SH2023年中报点评23Q2扣非归母净利同比30股权转让进工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利公司于9月21日公告股权展顺利-20230828转让进展工艺美术基金已与国新资产国新上海签署股权转让协议国新资产以499亿元购买工2老凤祥600612SH动态报告栉风沐雨艺美术基金持有的老凤祥有限244的股权国新上海以20亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥百余载珠宝老字号焕发新活力-20230510有限098的股权截至23H1老凤祥有限的股权结构如下老凤祥股份5751中国第一铅笔2050工艺美术基金2049央视融媒体产业投资基金150预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下老凤祥股份5751中国第一铅笔2050海南金猊晓558工艺美术基金425国新资产244东方明珠244宁波君和同详205央视融媒体150中保投仁祥基金129国新上海098国改二期基金098安徽中安优选壹号049投资建议预计2023-2025年公司实现营收742348424894360亿元分别同比178135120归母净利润为235527213110亿元分别同比38515514310月26日收盘价对应PE131110倍维持推荐评级风险提示宏观经济低迷行业竞争加剧市场推广不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63010742348424894360增长率74178135120归属母公司股东净利润百万元1700235527213110增长率-94385155143每股收益元325450520594PE17131110PB29252219资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1老凤祥600612商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入63010742348424894360成长能力营业成本58233683237748386728营业收入增长率736178113491200营业税金及附加216245286321EBIT增长率604304413501342销售费用82989810361161净利润增长率-938384915541430管理费用402408463505盈利能力研发费用31334238毛利率758796803809EBIT3392442550225695净利润率270317323330财务费用204215174155总资产收益率ROA654829922954资产减值损失-3-10-10-10净资产收益率ROE1679201020342037投资收益-66000偿债能力营业利润3017419748395532流动比率184201234255营业外收支11666速动比率049074094121利润总额3028420348455538现金比率041069090117所得税760105512161390资产负债率5393494442623908净利润2268314836294148经营效率归属于母公司净利润1700235527213110应收账款周转天数256250110080EBITDA3626466753096000存货周转天数10530900078006800总资产周转率261273291304资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金557792611084814307每股收益325450520594应收账款及票据812478239194每股净资产1936223925572918预付款项42485461每股经营现金流1849019401024存货16799168371654816148每股股利146202234267其他流动资产1517485485486估值分析流动资产合计24747271092817431196PE17131110长期股权投资0000PB29252219固定资产334379419458EVEBITDA824640563498无形资产56616569股息收益率258357412471非流动资产合计1258129413341401资产合计26005284022950732597短期借款6893689368936893现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据815659745832净利润2268314836294148其他流动负债5755593044104522折旧和摊销234242287305流动负债合计13463134821204812247营运资金变动-2027968707614长期借款200200200200经营活动现金流964471249175355其他长期负债360359327292资本开支-74-155-161-174非流动负债合计560559527492投资12000负债合计14023140411257512739投资活动现金流-53-155-161-174股本523523523523股权募资0000少数股东权益1853264735554593债务募资-784333-16450股东权益合计11981143611693219858筹资活动现金流-2359-873-3169-1722负债和股东权益合计26005284022950732597现金净流量-1469368415873459资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2老凤祥600612商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3