公司前三季度实现收入620.7亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润19.6亿元，同比增长44.9%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长9.7%和48.5%，盈利表现大超市场预期。
　　毛利率提升+期间费用率下降，驱动单季度净利率提升。23Q3毛利率同比提升0.8pct至7.5%，我们推测主要受益于期间的金价上涨；费用率方面，23Q3销售/管理费用率分别为0.9%/0.5%，分别同比增长-0.5pct/-0.1pct，其中销售费用率下降幅度较大；23Q3有效税率为25.5%，同比增长-0.5pct。23Q3归母净利率为3.2%，同比增长0.8pct。
　　截至23Q3，公司存货周转天数为57天，同比基本持平；应收账款周转天数为15天，同比基本持平。经营活动现金流净额为-20.2亿，去年同期为-31.4亿，同比收窄。
　　截至目前，工艺美术基金已完成四次股权转让，基金还剩余4.25%的老凤祥有限股权，若上述转让完成，预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力，释放经营潜力。
　　公司作为国内黄金珠宝行业龙头，竞争优势显著，包括其在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力、长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源、叠加不断提升的产品力、以及扎实的存货资产质量等，公司有望持续受益赛道的高景气度；此外，我们也坚定看好其中长期成长能力（十四五规划指引和高质量发展三年行动计划）及国企改革带来的提效空间。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为4.46、5.28、6.18元（原为4.21、5.04和5.85元），参考可比公司，给予2023年17倍PE估值，对应目标价为75.82元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。

研究报告全文：公司研究季报点评老凤祥600612SH买入维持盈利大超市场预期经营潜力持续释放股价2023年10月26日5664元目标价格7582元52周最高价最低价72883714元总股本流通A股万股5231252312A股市值百万元29629国家地区中国核心观点行业纺织服装公司前三季度实现收入6207亿元同比增长159实现归母净利润196亿元报告发布日期2023年10月27日同比增长449单Q3看公司收入和归母净利润分别同比增长97和485盈利表现大超市场预期1周1月3月12月23Q3毛利率提升期间费用率下降驱动单季度净利率提升毛利率同比提升绝对表现-056-1302-1144461208pct至75我们推测主要受益于期间的金价上涨费用率方面23Q3销售管相对表现-001-818-1385002理费用率分别为0905分别同比增长-05pct-01pct其中销售费用率下降幅沪深300-055-484-1006-39度较大23Q3有效税率为255同比增长-05pct23Q3归母净利率为32同比增长08pct截至23Q3公司存货周转天数为57天同比基本持平应收账款周转天数为15天同比基本持平经营活动现金流净额为-202亿去年同期为-314亿同比收窄截至目前工艺美术基金已完成四次股权转让基金还剩余425的老凤祥有限股权若上述转让完成预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力释放经营潜力公司作为国内黄金珠宝行业龙头竞争优势显著包括其在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源叠加不断提升的产品力以施红梅021-633258886076及扎实的存货资产质量等公司有望持续受益赛道的高景气度此外我们也坚定shihongmeiorientseccomcn看好其中长期成长能力十四五规划指引和高质量发展三年行动计划及国企改革执业证书编号S0860511010001带来的提效空间朱炎021-633258886107zhuyan3orientseccomcn执业证书编号S0860521070006盈利预测与投资建议香港证监会牌照BSW044杨妍yangyan3orientseccomcn根据三季报我们调整盈利预测预测2023-2025年每股收益分别为446528执业证书编号S0860523030001618元原为421504和585元参考可比公司给予2023年17倍PE估值对应目标价为7582元维持买入评级风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱金价波动影响终端消费等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5869163010728758317994735同比增长13574157141139营业利润百万元32323017413849005739同比增长156-67372184171归属母公司净利润百万元18761700233127603231同比增长183-94371184171每股收益元359325446528618毛利率7876838485净利率3227323334净资产收益率219176206199192市盈率15817412710792市净率3229241916资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明老凤祥季报点评盈利大超市场预期经营潜力持续释放根据三季报我们调整盈利预测下调了收入和销售费用率预测2023-2025年每股收益分别为446528618元原为421504和585元参考可比公司给予2023年17倍PE估值对应目标价为7582元维持买入评级表1行业可比公司估值截至2023年10月26日股价每股收益元市盈率公司名称公司代码元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E周大生00286716091001261501741613119潮宏基0023455970220450550672713119山东黄金600547250002805106608690493829赤峰黄金600988145202705007308754292017周生生0011683306215317718113555周大福0192999905007108409920141210调整后平均171311数据来源wind东方证券研究所风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱金价波动影响终端消费等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2老凤祥季报点评盈利大超市场预期经营潜力持续释放附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金7046557794871097112796营业收入5869163010728758317994735应收票据账款及款项融资17781293910721221营业成本5413058233668447618286645预付账款3942495563营业税金及附加232216250285324存货1254916799160431828420795销售费用79782987510811232其他12001517152115261532管理费用及研发费用432433473582663流动资产合计2101124747280393190836407财务费用267204260233216长期股权投资00000资产信用减值损失534343434固定资产343334357375390公允价值变动收益18103501010在建工程3746484950投资净收益14661501010无形资产5856535148其他408125999999其他826821778749744营业利润32323017413849005739非流动资产合计12641258123712241232营业外收入1213101010资产总计2227526005292773313237639营业外支出33333短期借款77146893689368936893利润总额32423028414649075747应付票据及应付账款52481593610661213所得税794760103612271437其他18635755579858425892净利润24472268310936814310流动负债合计1010213463136261380213998少数股东损益5715687789211079长期借款900200200200200归属于母公司净利润18761700233127603231应付债券00000每股收益元359325446528618其他415360360360360非流动负债合计1315560560560560主要财务比率负债合计11416140231418714362145582021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益16681853263135534631成长能力实收资本或股本523523523523523营业收入13574157141139资本公积467467467467467营业利润156-67372184171留存收益81959137114681422817459归属于母公司净利润183-94371184171其他61000获利能力股东权益合计1085911981150901877123081毛利率7876838485负债和股东权益总计2227526005292773313237639净利率3227323334ROE219176206199192现金流量表ROIC141119150152152单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润24472268310936814310资产负债率513539485433387折旧摊销4644606442净负债率197236000000财务费用267204260233216流动比率208184206231260投资损失14661501010速动比率084059088099112营运资金变动832470778122102477营运能力其它753090401010应收账款周转率35852034152815191517经营活动现金流1990964432117472072存货周转率4440414444资本支出422505050总资产周转率2826262727长期投资2111000每股指标元其他9421002020每股收益359325446528618投资活动现金流17531503030每股经营现金流380184826334396债权融资42537000每股净资产17571936238229093527股权融资00000估值比率其他1352395260233216市盈率15817412710792筹资活动现金流5602359260233216市净率3229241916汇率变动影响121-0-0-0EVEBITDA8390665749现金净增加额14481469391014841825EVEBIT8492675850资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布老凤祥季报点评盈利大超市场预期经营潜力持续释放分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠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