事件：
　　老凤祥发布2023年三季报，公司前三季度实现营收620.66亿元/+15.93%，归母净利润19.64亿元/+44.87%，扣非归母净利润19.79亿元/+43.99%，非经常性损益-0.15亿主要来自公允价值变动和投资损益。单Q3实现营收217.22亿元/+9.72%，归母净利润6.92亿元/+48.52%，扣非归母净利润6.87亿元/+43.29%。
　　点评：
　　持续强化行业领先地位。公司自1848年成立以来长期深耕黄金珠宝行业，逐步打造出自身强大品牌优势，通过不断渠道铺设，建立起庞大经销网络，线下网点超5千家，渠道优势与规模优势显著。公司依然持续精进产品工艺与设计，强化行业地位并焕发新活力。
　　持续高质量运营，费用率稳中有降。公司前三季度费用率2.04%/-0.19pct，其中：1）销售费用7.60亿/+7.50%，销售费用率1.22%/-0.10pct；2）管理费用3.51亿/+13.52%，管理费用率0.57%/-0.01pct；3）研发费用0.27亿/+13.79%，研发费用率0.04%/同比持平；4）财务费用1.30亿/-17.15%，财务费用率0.21%/-0.08pct。Q3单季度公司费用率1.58%/-0.56pct，其中销售费用率0.89%/-0.48pct，管理费用率0.48%/-0.06pct，研发费用率0.04%/同比持平，财务费用率0.17%/-0.02pct。
　　盈利能力与周转能力均表现稳健。盈利能力：前三季度公司毛利率8.12%/+0.81pct，归母净利率3.17%/+0.63pct，扣非归母净利率3.19%/+0.62pct。Q3单季度毛利率7.50%/+0.83pct，归母净利率3.18%/+0.83pct，扣非归母净利率3.16%/+0.74pct。周转能力：前三季度存货周转天数57天/持平，应收账款周转天数15天/持平。经营性现金流71.44亿/+119.93%。
　　投资建议：公司前三季度业绩增速跑赢行业，品牌与渠道优势持续显现，公司将继续加强自身领导地位，推动业绩潜力释放。预计公司2023-2025年营收分别为732.76亿/838.60亿/943.99亿，归母净利润分别为22.11亿/25.81亿/29.70亿，对应PE分别为13倍/11倍/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不达预期；消费复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate老凤祥600612饰品纺织服饰发布时间2023-10-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩稳步提升龙头地位持续强化上次评级买入事件老凤祥eSummary发布2023年三季报公司前三季度实现营收62066亿元股票数据TableMarket202310261593归母净利润1964亿元4487扣非归母净利润1979亿6个月目标价元--元4399非经常性损益-015亿主要来自公允价值变动和投资损收盘价元5664益单Q3实现营收21722亿元972归母净利润692亿元12个月股价区间元384173854852扣非归母净利润687亿元4329总市值百万元2962939总股本百万股523A股百万股317点评B股H股百万股2060持续强化行业领先地位公司自1848年成立以来长期深耕黄金珠宝行日均成交量百万股1业逐步打造出自身强大品牌优势通过不断渠道铺设建立起庞大经销网络线下网点超千家渠道优势与规模优势显著公司依然持续5历史收益率曲线TablePicQuote精进产品工艺与设计强化行业地位并焕发新活力老凤祥沪深300持续高质量运营费用率稳中有降公司前三季度费用率204-100019pct其中1销售费用760亿750销售费用率122-80010pct2管理费用351亿1352管理费用率057-001pct603研发费用027亿1379研发费用率004同比持平4财务4020费用130亿-1715财务费用率021-008pctQ3单季度公司费用0率158-056pct其中销售费用率089-048pct管理费用率-20048-006pct研发费用率004同比持平财务费用率017-002pct盈利能力与周转能力均表现稳健盈利能力前三季度公司毛利率812081pct归母净利率317063pct扣非归母净利率319TableTrend涨跌幅1M3M12M062pctQ3单季度毛利率750083pct归母净利率318绝对收益-13-1146083pct扣非归母净利率316074pct周转能力前三季度存货相对收益-8-150周转天数天持平应收账款周转天数天持平经营性现金流57157144亿11993相关报告TableReport老凤祥业绩超预期看好投资建议公司前三季度业绩增速跑赢行业品牌与渠道优势持续显60061223Q1全年黄金消费市场现公司将继续加强自身领导地位推动业绩潜力释放预计公司--202305042023-2025年营收分别为73276亿83860亿94399亿归母净利润分从扬州金泉看户外加工制造产业链别为2211亿2581亿2970亿对应PE分别为13倍11倍10倍维--20230331持买入评级他山之石探Lululemon的崛起之路--20221011风险提示拓店不达预期消费复苏不及预期业绩预测和估值判断不达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入5869163010732768386094399证券分析师李森蔓-1347736162914441257执业证书编号S0550520030003归属母公司净利润1876170022112581297018521943685lismnesccn-1830-938300416711507每股收益元359325423493568市盈率1278131713401148998市净率261221256222191净资产收益率21741760190819301915股息收益率256258265274282总股本百万股523523523523523请务必阅读正文后的声明及说明老凤祥公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5577603567697908净利润2268294834413960交易性金融资产231208174130资产减值准备34272829应收款项812489542596折旧及摊销234676868存货16799196572182624054公允价值变动损失103738494其他流动资产1256130613561406财务费用329437437437流动资产合计24747277923077934219投资损失66000可供出售金融资产运营资本变动-2027-2226-2030-2117长期投资净额0000其他-4333-8-9固定资产334324314303经营活动净现金流量964136120202461无形资产56586062投资活动净现金流量-53-100-99-98商誉0000融资活动净现金流量-2359-824-1187-1224非流动资产合计1258120711961185企业自由现金流1678135017442213资产总计26005289993197535404短期借款6893689368936893应付款项815936964963财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项4789每股指标一年内到期的非流动负债1312164516451645每股收益元325423493568流动负债合计13463142591459414901每股净资产元1936221625562964长期借款200200200200每股经营性现金流量元184260386470其他长期负债360358358358成长性指标长期负债合计560558558558营业收入增长率74163144126负债合计14023148171515215459净利润增长率-94300167151归属于母公司股东权益合计10128115911337215505盈利能力指标少数股东权益1853259034514441毛利率76808182负债和股东权益总计26005289993197535404净利润率27303131运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数177229221217营业收入63010732768386094399存货周转天数9072973396869527营业成本58233674207708986683偿债能力指标营业税金及附加216293335378资产负债率539511474437资产减值损失-3-7-8-9流动比率184195211230销售费用82996010901218速动比率049047052058管理费用402454512566费用率指标财务费用204234268302销售费用率13131313公允价值变动净收益-103-73-84-94管理费用率06060606投资净收益-66000财务费用率03030303营业利润3017392445805270分红指标营业外收支净额11789股息收益率26262728利润总额3028393145885279估值指标所得税76098311471320PE倍131713401148998净利润2268294834413960PB倍221256222191归属于母公司净利润1700221125812970PS倍036040035031少数股东损益568737860990净资产收益率176191193192资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24老凤祥公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34老凤祥公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44