核心观点
　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；实现扣非归母净利润19.79亿元，同比+43.99%。2023Q3，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%；实现归母净利润6.92亿元，同比+48.52%；实现扣非后归母净利润6.87亿元，同比+43.29%。虽然Q3全国黄金首饰消费量有所下滑，但是公司销售增速依然跑赢行业，同时受益于毛利率提升和费用率下降，公司盈利能力得到提升，业绩同比实现高增长。
　　事件
　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；实现扣非归母净利润19.79亿元，同比+43.99%。
　　2023Q3，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%；实现归母净利润6.92亿元，同比+48.52%；实现扣非后归母净利润6.87亿元，同比+43.29%。
　　简评
　　公司业绩实现高增长，领先行业平均水平
　　2023年前三季度，全国黄金消费量835.07吨，与2022年同期相比增长7.32%；黄金首饰552.04吨，同比增长5.72%。单Q3，全国黄金首饰消费183.78吨，同比下降8.76%；分月度来看，黄金珠宝社零同比增速分别为-10%、7.2%、7.7%。作为行业龙头，老凤祥黄金珠宝销售增速依然好于行业平均水平。人民币计价的黄金价格在Q3保持上升，公司毛利率同比提升0.83 pct至7.5%，同时公司加强费用管控，销售/管理/财务费率分别同比-0.48 pct/-0.06 pct/-0.02 pct至0.89%/0.48%/0.17%，毛利率同比提升、费用率同比下降，公司盈利能力增强。
　　国企改革持续推进，股权结构多元化。9月11日，东方明珠与工美基金、老凤祥有限共同签署股权转让协议，东方明珠以现金人民币498,784,800.00元购买工美基金所持有的老凤祥有限2.44%的股权。9月20日，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署了股权转让协议。国新资产以现金人民币498,784,800.00元购买工艺美术基金所持有的老凤祥有限2.44%的股权；国新上海以现金人民币199,516,872.85元购买工艺美术基金所持有的老凤祥有限0.98%的股权。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为21.96、24.93、28.06亿元，对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，虽然金价目前处于上升走势中，但世界金融和贸易风险仍处于易发期，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。
　　2、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
　　3、公司战略目标不达预期的风险：行业迅速变化，公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境、竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评商贸零售黄金珠宝销售领先业绩实老凤祥600612SH现高增长核心观点维持买入刘乐文公司实现营业收入亿元同比实2023Q1-Q3620661593liulewencsccomcn现归母净利润1964亿元同比4487实现扣非归母净利润SAC编号S14405210800031979亿元同比43992023Q3公司实现营业收入21722SFC编号BPC301亿元同比972实现归母净利润692亿元同比4852发布日期2023年10月27日实现扣非后归母净利润687亿元同比4329虽然Q3全国黄金首饰消费量有所下滑但是公司销售增速依然跑赢行业同当前股价5664元时受益于毛利率提升和费用率下降公司盈利能力得到提升业绩同比实现高增长主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月-1273-864-1200-447461745762023Q1-Q3公司实现营业收入62066亿元同比1593实12月最高最低价元73853841现归母净利润1964亿元同比4487实现扣非归母净利润总股本万股52311781979亿元同比4399流通A股万股31710962023Q3公司实现营业收入21722亿元同比972实现归总市值亿元18604母净利润692亿元同比4852实现扣非后归母净利润687流通市值亿元18604亿元同比4329近3月日均成交量万15510简评主要股东上海市黄浦区国有资产监督管理4209委员会公司业绩实现高增长领先行业平均水平2023年前三季度全国黄金消费量83507吨与2022年同期相股价表现比增长732黄金首饰55204吨同比增长572单Q3全96国黄金首饰消费18378吨同比下降876分月度来看黄金7656珠宝社零同比增速分别为-107277作为行业龙头老36凤祥黄金珠宝销售增速依然好于行业平均水平人民币计价的黄16金价格在Q3保持上升公司毛利率同比提升083pct至75-4同时公司加强费用管控销售管理财务费率分别同比-048至毛利率同比提升202312620232262023326202342620235262023626202372620238262023926pct-006pct-002pct08904801720221026202211262022122620231026费用率同比下降公司盈利能力增强老凤祥上证指数国企改革持续推进股权结构多元化9月11日东方明珠与工相关研究报告美基金老凤祥有限共同签署股权转让协议东方明珠以现金人2023-08-2中信建投社服商贸老凤祥6006127经营持续领先国改推进可期民币元购买工美基金所持有的老凤祥有限49878480000244中信建投社服商贸老凤祥2023-04-2的股权9月20日工艺美术基金已与国新资产国新上海签署60061222年逆势增长23Q1显著复7了股权转让协议国新资产以现金人民币49878480000元购买苏中信建投商贸零售老凤祥6006122022-08-3工艺美术基金所持有的老凤祥有限244的股权国新上海以现经营韧性更强业绩表现更优龙头地1金人民币19951687285元购买工艺美术基金所持有的老凤祥有位稳固限098的股权2022-04-2中信建投社服商贸老凤祥6006129业绩实现稳定增长渠道优势不断加强本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明老凤祥A股公司简评报告投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为219624932806亿元对应PE为131211倍维持买入评级风险分析1金价与汇率波动的风险公司目前销售占比最大是素金类产品虽然金价目前处于上升走势中但世界金融和贸易风险仍处于易发期黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性会在一定程度上影响公司的经营与存货管理2消费复苏不及预期的风险消费者消费认知与习惯可能发生改变尽管经济处于复苏过程中但也存在边际消费倾向下降的可能性消费复苏不及预期对公司业绩产生影响3公司战略目标不达预期的风险行业迅速变化公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象存在不达预期的风险重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元58690776301014714949279663158710861YoY134773613471142935净利润百万元187631170034219644249275280617YoY1830-938291813491257毛利率777758800788795净利率320270307313322ROE20411679192719421941EPS摊薄元359325420477536PE倍15791743134911891056倍PB322293260231205资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1老凤祥A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块孙英杰研究助理sunyingjiecsccomcn请参阅最后一页的重要声明2老凤祥A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3