事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营业收入620.66亿元，同比增长15.93%，实现归母净利润19.64亿元，同比增长44.87%，实现扣非归母净利润19.79亿元，同比增长43.99%。分季度看，公司23Q3单季度实现营业收入217.22亿元，同比增长9.72%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长48.52%，实现扣非归母净利润6.87亿元，同比增长43.29%。
　　盈利与控费能力均有所提升。公司23Q1-3毛利率为8.12%，同比增长0.81pp，23Q3毛利率为7.50%，同比增长0.83pp。费用端来看，公司23Q1-3期间费用率2.04%，同比减少0.19pp，其中销售/管理/财务费用率分别为1.22%/0.57%/0.21%，同减0.10pp/0.01pp/ 0.08pp，研发费用率为0.04%，同比基本持平。综合影响下，23Q1-3归母净利率为3.17%，同增0.63pp，23Q3归母净利率为3.18%，同增0.83pp。
　　经营性现金流高增。23Q1-3公司经营性现金流净流入71.44亿元，同比增长119.93%，主因本年销售商品、提供劳务收到的现金增幅大于购买商品、接受劳务支付的现金增幅。
　　工美基金股权转让相继落地，关注国改增质提效。公司于2023年9月22日公告国新资产、国新上海分别以人民币4.99、2.00亿元购买工美基金持有的老凤祥有限2.44%/0.98%股权。公司持续推进国改、引入多元战略投资者，有望充分释放公司经营活力。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25年收入分别为753、864、976亿元，同比分别增长19.4%、14.8%、12.9%，归母净利润分别为23、27、31亿元，同比分别增长36.5%、15.9%、14.2%，维持合理价值84.63元/股的判断，对应23年PE19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费