公司公布2023年三季报，业绩超预期。据公司公告，1）23Q3单季实现营收217.22亿元，同比增长9.72%，归母净利润6.92亿元，同比增加48.52%，扣非归母净利润6.87亿元，同比增长43.29%。2）23年Q1-Q3实现营业收入620.66亿元，同比增长15.93%，归母净利润19.64亿元，同比增长44.87%，扣非归母净利润19.79亿元，同比增长43.99%。
　　渠道驱动营收增长，经营性现金流持续提升。据国家统计局数据，23年7、8、9月金银珠宝终端社零同比-10.00% / +7.20% / +7.70%，除7月受到基数影响外，三季度黄金珠宝消费呈现较好景气度。老凤祥作为黄金珠宝头部品牌，受益于行业景气度，根据公司公告，23Q3实现营收217.22亿元，同比增长9.72%，增速环比提升6.54pct。同时老凤祥坚持市场开拓力度，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。我们认为公司9月订货会成绩可观，加盟商拿货补货意愿强，应收账款三季度期末余额比期初余额增加60亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额持续上升，较去年同期增加38.96亿元，同比增长120%，经营质量和盈利能力有质增强。
　　公司规模优势持续显现，盈利能力稳步提升。据公司公告，23年前三季度公司综合毛利率为8.12%，同比增加0.81pct，23Q3综合毛利率为7.50%，同比增加0.83pct，均有提升。在毛利率改善同时，公司以加盟为主经营模式进一步发挥规模效应，费用水平持续下行，前三季度公司期间费用率为2.05%，同比下降0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10pct/-0.01pct/-0.00pct/-0.08pct；23Q3公司期间费用率为1.59%，同比下降0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48pct/-0.06pct/-0.00pct/-0.02pct。综合影响下，公司23年前三季度归母净利润率为3.17%，同比提升0.63pct，23Q3归母净利润率为3.18%，同比提升0.83pct，盈利能力稳步提升。
　　全新门店和品牌形象打造消费新场景，国改和内部治理逐步推进释放经营活力。23年公司融合中国传统喜庆文化，深度挖掘不同类型个性化消费者群体的需求点，总结提炼出婚嫁、添丁、金榜、晋升、乔迁、庆生、团圆、吉庆等“人生八喜”，推出全新的消费场景和细分品牌形象：“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆主题店”。看好公司通过全新品牌和门店形象，增强品牌传播力和影响力。此外，根据公司公告，公司国改目前处在稳步推进过程中，为推进国有控股企业混合所有制改革发展，23年3月至今工艺美术基金出让持有的部分非国有股股权，老凤祥先后引入多家产业基金，逐步解决股权遗留问题，同时，老凤祥实践总经销入股，深度利益绑定优化经销模式，提升老凤祥经营体系长期稳定性。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。目前，受地缘冲突等影响，国际金价已于十月中旬起有所回升，呈现V形走势，但短期调整压力仍存。根据金价查询网数据，国内首饰品牌金价重返600元/克，国内外黄金价差缩小，出现向历史均值回归态势。我们认为，黄金珠宝长期消费趋势不会过多受到短期金价波动影响。老凤祥是黄金珠宝头部企业，持续创新开发新产品，拓宽产品品类，适应并引导市场消费需求变化。我们预计公司未来将继续通过加盟轻资产模式来拓展渠道，优化品类结构，加速提升市场渗透率。我们上调盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为4.50/5.04/5.60元（原值4.21/4.74/5.25元），对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；展店速度不及预期；金价长期下跌

研究报告全文：上市公司纺织服饰公2023年10月27日司老凤祥600612研究业绩超预期增长股改市场化稳步推进公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司公布2023年三季报业绩超预期据公司公告123Q3单季实现营收21722亿元同比增长972归母净利润692亿元同比增加4852扣非归母净利润687亿元同比增长4329223年Q1-Q3实现营业收入62066亿元同比增长1593证市场数据2023年10月26日归母净利润1964亿元同比增长4487扣非归母净利润1979亿元同比增长4399券收盘价元5664研一年内最高最低元745738渠道驱动营收增长经营性现金流持续提升据国家统计局数据23年789月金银究市净率26报息率分红股价258珠宝终端社零同比-1000720770除7月受到基数影响外三季度黄金珠流通A股市值百万元17961宝消费呈现较好景气度老凤祥作为黄金珠宝头部品牌受益于行业景气度根据公司公告上证指数深证成指298830956610告23Q3实现营收21722亿元同比增长972增速环比提升654pct同时老凤祥注息率以最近一年已公布分红计算坚持市场开拓力度持续推进渠道下沉做精做细市场不断提升市场覆盖面和占有率我们认为公司9月订货会成绩可观加盟商拿货补货意愿强应收账款三季度期末余额比期初余额增加60亿元前三季度经营活动产生的现金流量净额持续上升较去年同期增基础数据2023年09月30日加3896亿元同比增长120经营质量和盈利能力有质增强每股净资产元2165资产负债率4901总股本流通A股百万523317公司规模优势持续显现盈利能力稳步提升据公司公告23年前三季度公司综合毛利率流通B股H股百万206-为812同比增加081pct23Q3综合毛利率为750同比增加083pct均有提升在毛利率改善同时公司以加盟为主经营模式进一步发挥规模效应费用水平持续下行前三季度公司期间费用率为205同比下降019pct其中销售管理研发财务费一年内股价与大盘对比走势用率分别同比-010pct-001pct-000pct-008pct23Q3公司期间费用率为159老凤祥沪深300指数同比下降056pct其中销售管理研发财务费用率分别同比100-048pct-006pct-000pct-002pct综合影响下公司23年前三季度归母净利润率8060为317同比提升063pct23Q3归母净利润率为318同比提升083pct盈利40能力稳步提升200全新门店和品牌形象打造消费新场景国改和内部治理逐步推进释放经营活力23年公司-20融合中国传统喜庆文化深度挖掘不同类型个性化消费者群体的需求点总结提炼出婚嫁10-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30添丁金榜晋升乔迁庆生团圆吉庆等人生八喜推出全新的消费场景和细分品牌形象凤祥喜事老凤祥喜庆主题店看好公司通过全新品牌和门店形相关研究象增强品牌传播力和影响力此外根据公司公告公司国改目前处在稳步推进过程中老凤祥600612点评盈利持续释放为推进国有控股企业混合所有制改革发展23年3月至今工艺美术基金出让持有的部分品牌力产品力不断增强20230828非国有股股权老凤祥先后引入多家产业基金逐步解决股权遗留问题同时老凤祥实老凤祥600612点评23Q1业绩大践总经销入股深度利益绑定优化经销模式提升老凤祥经营体系长期稳定性超预期百年老字号品牌价值拾级而上上调盈利预测维持买入评级目前受地缘冲突等影响国际金价已于十月中旬起20230428有所回升呈现V形走势但短期调整压力仍存根据金价查询网数据国内首饰品牌金价重返600元克国内外黄金价差缩小出现向历史均值回归态势我们认为黄金珠证券分析师宝长期消费趋势不会过多受到短期金价波动影响老凤祥是黄金珠宝头部企业持续创新赵令伊A0230518100003开发新产品拓宽产品品类适应并引导市场消费需求变化我们预计公司未来将继续通zhaoly2swsresearchcom过加盟轻资产模式来拓展渠道优化品类结构加速提升市场渗透率我们上调盈利预测研究支持预计2023-2025年EPS分别为450504560元原值421474525元对应PE曹敦鑫A0230523070005分别为131110倍维持买入评级caodxswsresearchcom风险提示行业竞争加剧展店速度不及预期金价长期下跌联系人财务数据及盈利预测曹敦鑫862123297818202223Q1-Q32023E2024E2025Ecaodxswsresearchcom营业总收入百万元6301062066745028581596838同比增长率74159182152128归母净利润百万元17001964235526382930同比增长率-94449385120111每股收益元股325376450504560毛利率7681807978ROE168173198192186市盈率17131110注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入5869163010745028581596838其中营业收入5869163010745028581596838减营业成本5413058233685427899389236减税金及附加232216255294332主营业务利润43294561570565287270减销售费用79782989410731259减管理费用402402447489533减研发费用31314569116减财务费用267204200183161经营性利润28333095411947145201加信用减值损失损失以-填列-1-3126-9-12加资产减值损失损失以-填列-4-30-64加投资收益及其他405-44134101135营业利润32323017427948015329加营业外净收入9111038利润总额32423028428948045337减所得税794760114912861429净利润24472268314135183908少数股东损益571568786880978归属于母公司所有者的净利润18761700235526382930全面摊薄总股本523523523523523每股收益元359325450504560资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想