本报告导读：
　　公司线上持续发力，线下享受招商换商红利，预计后续业绩表现有望回暖，“谨慎增持”评级。
　　投资要点：
　　公司线上持续发力，线下享受招商换商红利，后续表现有望回温。考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，且市场竞争激烈。我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.10/2.30/2.50元（原值为2.25/2.58/2.94元,下调幅度-7%/-11%/-15%），同比+7%/+9%/+9%,参考同行业可比公司，我们给予公司2024年18x PE，下调目标价至42元，维持“谨慎增持”评级。
　　业绩简述：公司2023Q3营收3.27亿元（-7.15%），归母净利润0.48亿元（-3.36%）。
　　集成灶品类需求相对较弱，业绩低于预期。虽地产竣工数据较佳，但消费需求缓慢弱复苏，在“性价比”产品销售相对较好的趋势下，单价较高的集成灶品类有较高的消费门槛，整体销售表现相对较弱。根据奥维数据，2023年7-8月，集成灶行业线上销额同比-21%和-7%。公司收入端亦受到较大影响。2023Q3毛利率为46.06%（-1.79pct），净利率为14.72%（+0.58pct）。Q3销售、管理、研发费用率分别同比+2.61、+3.37、-2.7pct。行业需求缓慢弱复苏+市场竞争激烈，预计费用投放效率有所下降。此外，Q3公司投资收益同比+0.11亿，占营业收入的3%，预计对业绩产生正向贡献，拉动利润率有所提升。
　　展望未来，公司线上持续发力，线下享受招商换商红利，后续表现有望回温
　　风险提示：原材料价格波动和市场竞争加剧导致利润率承压
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest亿田智能300911评级谨慎增持上次评级谨慎增持Q3营收承压利润率相对稳定目标价格4200上次预测4330公2023Q3业绩点评当前价格3676司蔡雯娟分析师樊夏俐分析师20231027021-38031654021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjascfanxialigtjascomTableMarket新52周内股价区间元3508-5670证书编号omS0880521050002S0880523090006报总市值百万元3941本报告导读总股本流通A股百万股10742告公司线上持续发力线下享受招商换商红利预计后续业绩表现有望回暖谨慎增流通B股H股百万股00流通股比例39持评级日均成交量百万股244投资要点日均成交值百万元9524TableSummary公司线上持续发力线下享受招商换商红利后续表现有望回温考TableBalance资产负债表摘要虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏的过程中且市场竞争激烈我们下股东权益百万元1456调盈利预测预计2023-2025年EPS为210230250元原值为每股净资产1358225258294元下调幅度-7-11-15同比799参考市净率27净负债率-7152同行业可比公司我们给予公司2024年18xPE下调目标价至42元维持谨慎增持评级TableEpsEPS元2022A2023E业绩简述公司2023Q3营收327亿元-715归母净利润048Q1042038Q2062080亿元-336证Q3046045券集成灶品类需求相对较弱业绩低于预期虽地产竣工数据较佳但Q4045047消费需求缓慢弱复苏在性价比产品销售相对较好的趋势下单全年196210研价较高的集成灶品类有较高的消费门槛整体销售表现相对较弱根究TablePicQuote报据奥维数据2023年7-8月集成灶行业线上销额同比-21和-752周内股价走势图公司收入端亦受到较大影响2023Q3毛利率为4606-179pct亿田智能深证成指告净利率为1472058pctQ3销售管理研发费用率分别同比49261337-27pct行业需求缓慢弱复苏市场竞争激烈预计费36用投放效率有所下降此外Q3公司投资收益同比011亿占营业2412收入的3预计对业绩产生正向贡献拉动利润率有所提升-1展望未来公司线上持续发力线下享受招商换商红利后续表现有-13望回温2022-102023-022023-062023-10风险提示原材料价格波动和市场竞争加剧导致利润率承压升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入12301276125713451439绝对升幅-2-6-2-724-177相对指数379经营利润EBIT208197240261284-34-52299TableReport相关报告净利润归母210210225247268-460799Q2收入环比改善盈利能力提升20230830每股净收益元195196210230250收入短期承压毛利率有所提升20230428每股股利元050060050070070收入短期承压可转债辅助产能扩建利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230424TableProfit费用攀升业绩承压收入表现优于行业经营利润率16915419119419720221027净资产收益率176156149146143投入资本回报率149132138136133上半年增速放缓业绩静待修复20220827EVEBITDA34411742688561442市盈率18811879175015991471股息率1416141919请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage亿田智能300911TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231027财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入12301276125713451439可选消费品营业成本680681647686734税金及附加99121112家用电器业销售费用237285280282302管理费用4248505458EBIT208197240261284公允价值变动收益00000TableStock投资收益2016171010亿田智能300911财务费用-11-20-18-19-20营业利润239233259280304所得税3523323437少数股东损益00000净利润210210225247268评级TableTarget谨慎增持资产负债表货币资金交易性金融资产12411019146717722109上次评级谨慎增持其他流动资产89999长期投资00000目标价格4200固定资产合计16333823913423上次预测4330无形及其他资产74113113113112资产合计18091836218623962635当前价格3676流动负债577446625664710非流动负债4346464646股东权益11901344151516861879投入资本IC11961347151916901883公司网址TableWebsite现金流量表wwwentivecomNOPLAT178178210230250折旧与摊销2229120126131流动资金增量491791793033资本支出-67-328-24-22-20公司简介自由现金流18258485363394TableCompany经营现金流280164509392422公司专业从事集成灶等现代新型厨房投资现金流-127-32-7-12-10电器产品的研发生产和销售是国内融资现金流-14-87-54-75-75现金流净增加额13845448305337较早以自主品牌生产和销售侧吸下排财务指标式集成灶的企业之一公司以创建无成长性害厨房环境作为发展使命始终致力收入增长率71737-157070EBIT增长率335-532198988于为消费者提供健康环保节能的厨净利润增长率45801749587房电器产品持续提升顾客的厨房体利润率验为消费者带来安全健康的品质生毛利率447466485490490EBIT率169154191194197活净利润率170164179183186收益率净资产收益率ROE176156149146143总资产收益率ROA116114103103102投入资本回报率ROIC149132138136133运营能力存货周转天数568524580580580应收账款周转天数205161120120120总资产周转周转天数53705253634765026682净利润现金含量1308231616TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入55257191614偿债能力1m资产负债率3422683072962873m净负债率520367443421402估值比率12mPE18811879175015991471PB738368260234210-7-6-5-4-3-3-2-1EVEBITDA34411742688561442PS323309314293274股息率1416141919周内价格范围TableRange523508-5670市值百万元3941股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债7218495775552173744577034916253042651461317281559843131314546401349337-10-10-22022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万亿田智能价格涨幅收入增长率净资产收益率亿田智能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage亿田智能300911目录1投资建议42事件43集成灶品类需求相对较弱收入端有所承压44毛利率同比下滑费用有所提升45货币资金较为充裕现金流健康46风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage亿田智能3009111投资建议公司线上持续发力线下享受招商换商红利后续表现有望回温考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏的过程中且市场竞争激烈我们下调盈利预测预计2023-2025年EPS为210230250元原值为225258294元下调幅度-7-11-15同比799参考同行业可比公司我们给予公司2024年18xPE下调目标价至42元维持谨慎增持评级2事件公司2023前三季度实现营业收入944亿元同比-193归母净利润175亿元同比876其中2023Q3实现营业收入327亿元同比-715归母净利润048亿元同比-3363集成灶品类需求相对较弱收入端有所承压虽然地产竣工数据仍可实现较高的增长但考虑到家电消费需求仍处于缓慢弱复苏的过程中在性价比产品销售相对较好的趋势下单价较高的集成灶品类造成较高的消费门槛整体销售表现相对较弱根据奥维数据2023年7-8月集成灶行业线上销额同比-21和-7公司收入端亦受到较大影响4毛利率同比下滑费用有所提升2023年前三季度公司毛利率为4966同比258pct净利率为1855同比182pct其中2023Q3毛利率为4606同比-179pct净利率为1472同比058pct公司2023年前三季度销售管理研发财务费用率分别为21745482-139同比14307-02024pct其中Q3销售管理研发财务费用率分别为2352602458-167同比261337-27-052pct我们预计在行业需求缓慢弱复苏的过程中公司费用投放效率有所下降使得费用率有一定程度的提升同时市场竞争激烈费用投放有所增加此外Q3公司投资收益同比011亿占营业收入的3预计对业绩产生正向贡献拉动利润率有所提升5货币资金较为充裕现金流健康公司2023Q3期末现金交易性金融资产为1044亿元同比-09亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage亿田智能300911存货为097亿元同比-001亿元应收票据和账款合计为08亿元同比-074亿元公司2023Q3期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为5519和83天同比1-11和-5天公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为181亿元同比082亿元其中销售商品及提供劳务现金流入96亿元同比-087亿元其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为106亿元同比027亿元其中销售商品及提供劳务现金流入336亿元同比-062亿元公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为-076亿元同比179亿元2023Q3投资活动产生的现金流量净额为423亿元同比5亿元公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-07亿元同比-003亿元2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为-006亿元同比-006亿元6风险提示原材料价格波动对毛利率产生负面影响家电行业的原材料一般有PPABSAS等塑料类材料不锈钢镀铝板等五金材料温控器IC集成块熔断器等核心零部件电线电机等其它配件直接材料成本占主营业务成本的比例较高原材料价格波动对成本造成一定程度的影响市场竞争加剧导致利润率承压请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage亿田智能300911本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6