核心观点
　　三季度收入个位数下滑，费用拖累短期利润。公司2023Q1-Q3实现营收9.44亿/-1.93%，归母净利润1.75亿/+8.76%，扣非归母净利润1.54亿/+6.26%。其中Q3实现收入3.27亿/-7.15%，归母净利润0.48亿/-3.36%，扣非归母净利润0.37亿/-16.76%。公司Q3收入增速转负，主要系终端需求偏弱且去年同期基数较高，利润主要受到费用率的大幅增长拖累，但得益于投资收益等非经常性收益增加，公司Q3净利率小幅提升。
　　公司表现优于行业，线上线下市占率均有所提升。根据奥维推总数据，前三季度集成灶行业全渠道累计销额同比-2.7%至185亿，降幅较2023H1的-0.4%有所走扩，终端需求偏弱且Q3处于销售淡季，行业增长依然较为承压；从奥维监测数据看，前9月集成灶行业线上/线下累计销额同比分别为-14.4%/+35.8%，公司在营销与渠道端的积极投入与开拓，表现优于行业，前9月线上/线下累计销额同比分别为-5.3%/+46.2%，线上/线下市占率分别+1.6pct/+0.6pct至16.2%/8.1%。受益于保交楼政策持续推进，9月我国住宅竣工面积累计同比+20.1%，期待后续拉动集成灶行业景气复苏。
　　Q3费用投放加大，净利率实现小幅提升。公司Q3毛利率下滑1.79pct至46.06%，预计或受渠道结构变动影响。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6pct/+3.4pct/-2.7pct/-0.5pct，销售费用率增加或主要系公司收入下滑的同时部分费用支出较为刚性。Q3公司归母净利率同比+0.58pct至14.72%，主要得益于理财投资收益等合计较去年同期增加约1091万元，同时去年Q3信用减值损失较多。
　　前三季度应收账款规模增加，经营性现金流增长稳健。公司对部分信誉好的经销商给予一定信用支持，前三季度应收账款同比+41.55%至0.80亿；由于广告费用及营销活动减少，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比+81.98%至1.81亿。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到集成灶景气偏弱及公司费用投放效率等有所降低，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.3/2.5/2.8亿（前值为2.5/2.9/3.4亿），增速为8.3%/10.9%/12.5%；摊薄EPS=2.11/2.34/2.64元，对应PE=18/16/14x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日亿田智能300911SZ买入2023年三季报点评收入小幅下滑费用拖累短期利润核心观点公司研究财报点评三季度收入个位数下滑费用拖累短期利润公司2023Q1-Q3实现营收944家用电器厨卫电器亿-193归母净利润175亿876扣非归母净利润154亿626证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康其中Q3实现收入327亿-715归母净利润048亿-336扣非归母0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn净利润037亿-1676公司Q3收入增速转负主要系终端需求偏弱且去S0980520110004S0980520120004年同期基数较高利润主要受到费用率的大幅增长拖累但得益于投资收益证券分析师邹会阳等非经常性收益增加公司Q3净利率小幅提升0755-81981518zouhuiyangguosencomcn公司表现优于行业线上线下市占率均有所提升根据奥维推总数据前三S0980523020001季度集成灶行业全渠道累计销额同比-27至185亿降幅较2023H1的-04基础数据有所走扩终端需求偏弱且Q3处于销售淡季行业增长依然较为承压从投资评级买入维持合理估值奥维监测数据看前9月集成灶行业线上线下累计销额同比分别为收盘价3676元总市值流通市值39411544百万元-144358公司在营销与渠道端的积极投入与开拓表现优于行业52周最高价最低价57783470元前9月线上线下累计销额同比分别为-53462线上线下市占率分别近3个月日均成交额9524百万元16pct06pct至16281受益于保交楼政策持续推进9月我国住市场走势宅竣工面积累计同比201期待后续拉动集成灶行业景气复苏Q3费用投放加大净利率实现小幅提升公司Q3毛利率下滑179pct至4606预计或受渠道结构变动影响Q3销售管理研发财务费用率分别为2356046-17同比26pct34pct-27pct-05pct销售费用率增加或主要系公司收入下滑的同时部分费用支出较为刚性Q3公司归母净利率同比058pct至1472主要得益于理财投资收益等合计较去年同期增加约1091万元同时去年Q3信用减值损失较多前三季度应收账款规模增加经营性现金流增长稳健公司对部分信誉好的经销商给予一定信用支持前三季度应收账款同比4155至080亿由于资料来源Wind国信证券经济研究所整理广告费用及营销活动减少前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比相关研究报告8198至181亿亿田智能300911SZ-2023年中报点评二季度收入改善盈利能力显著提升2023-09-05亿田智能300911SZ-2022年报点评四季度经营有所承压风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨渠道开拓不及预期集成灶成长趋势不变2023-04-24亿田智能300911SZ-2022年三季报点评三季度收入投资建议下调盈利预测维持买入评级增速环比提升毛利改善费用投入加大2022-10-27亿田智能300911SZ-2022年中报点评疫情下收入考虑到集成灶景气偏弱及公司费用投放效率等有所降低调整盈利预测预稳健增长二季度盈利逆势提升2022-09-01亿田智能300911SZ-2022年一季报点评业绩延续强劲增计2023-2025年归母净利润232528亿前值为252934亿增长改革活力持续释放2022-04-28速为83109125摊薄EPS211234264元对应PE181614x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元12301276130414431592-7173722107103净利润百万元210210227252283-4580183109125每股收益元194195211234264EBITMargin169152161165170净资产收益率ROE176156151152155市盈率PE194193178161143EVEBITDA207209181160144市净率PB342301269245222资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用率情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E002677SZ浙江美大10186607007808509414513111910913买入605336SH帅丰电器1603291161281451631381251119810买入300894SZ火星人17527207808610612322620416514310买入300911SZ亿田智能37654019521123426419317816114315买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9611019122313831603营业收入12301276130414431592应收款项7458647477营业成本680681650736817存货净额1069896107118营业税金及附加99121112其他流动资产3430333739销售费用237285300318342流动资产合计14551204141716011838管理费用97108133140149固定资产222445451448435财务费用1120283237无形资产及其他7170686562投资收益2016181717资产减值及公允价值变投资性房地产62117117117117动619469长期股权投资00000其他收入622000资产总计18091836205222312452营业利润239233252283316短期借款及交易性金融负债22722营业外净收支51743应付款项368316321359390利润总额245232259286320其他流动负债206128172164180所得税费用3523323536流动负债合计577446500525573少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润210210227252283其他长期负债4346495256长期负债合计4346495256现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计619493550578628净利润210210227252283少数股东权益00000资产减值准备213501股东权益11901344150316541824折旧摊销1924435053负债和股东权益总计18091836205222312452公允价值变动损失619469财务费用1120283237关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动10314149934每股收益194195211234264其它213501每股红利049060063094106经营活动现金流338112323316380每股净资产11011251139915401698资本开支0238565046ROIC2116131415其它投资现金流80280000ROE1816151516投资活动现金流8043565046毛利率4547504949权益性融资00000EBITMargin1715161717负债净变化00000EBITDAMargin1817192020支付股利利息536568101113收入增长72421110其它融资现金流2834550净利润增长率46081113融资活动现金流1359663106113资产负债率3427272626现金净变动12358204160220息率1316172528货币资金的期初余额839961101912231383PE194193178161143货币资金的期末余额9611019122313831603PB3430272422企业自由现金流0180220219281EVEBITDA207209181160144权益自由现金流0146250242314资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列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