核心观点：
　　公司披露2023年三季报，业绩整体承压。2023Q1-Q3共实现营业收入9.4亿元（YoY-1.9%），归母净利润1.8亿元（YoY+8.8%），扣非净利润1.5亿元（YoY+6.3%）。2023Q3单季营收3.3亿元（YoY-7.2%），归母净利润0.5亿元（YoY-3.4%），扣非净利润0.4亿元（YoY-16.8%）。
　　集成灶行业整体承压，亿田份额保持提升。虽然在“保交楼”政策拉动下厨电整体需求反弹，但目前集成灶市场仍集中于三四线及以下城市，需求复苏弱于厨电行业整体。市场份额方面，奥维云网监测数据显示，23年1-9月亿田线上零售额份额达16.2%（YoY+1.6pct），位居第二；线下零售额份额为8.1%（YoY+0.6pct），位居第四。
　　23Q3公司毛利率有所下滑，费用支出增加。23Q3公司毛利率为46.1%（YoY-1.8pct），在集成灶行业需求低迷，竞争加剧背景下，公司产品结构或有所变化。费用方面，23Q3公司营销投放与管理费用有所增加，销售/管理/财务/研发费用率分别为23.5%/6.0%/-1.7%/4.6%，同比+2.6pct/+3.4pct/-0.5pct/-2.7pct，归母净利率14.7%（YoY+0.6pct）仍有所提升，主要系投资净收益同比增加1100万元。
　　公司拟发行可转债用于新建产能。23年10月23日，公司发布可转债募集说明书，拟募集资金不超过5.2亿元，用于环保集成灶产业园（二期）项目建设和品牌推广，项目建成后预计将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-25年公司归母净利润分别为2.2、2.5、2.7亿元，同比增速分别为7.2%、11.7%、8.3%，最新收盘价对应2023年PE为17.96x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2023年PE18x，对应合理价值为37.73元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评家用电器证券研究报告亿田智能TableTitle300911SZ公司评级TableInvest增持当前价格3765元23Q3业绩承压份额保持提升合理价值3773元前次评级增持TableSummary报告日期2023-10-26核心观点公司披露2023年三季报业绩整体承压2023Q1-Q3共实现营业收相对市场表现TablePicQuote入94亿元YoY-19归母净利润18亿元YoY88扣非净利润15亿元YoY632023Q3单季营收33亿元YoY-7259归母净利润05亿元YoY-34扣非净利润04亿元YoY-16846集成灶行业整体承压亿田份额保持提升虽然在保交楼政策拉34动下厨电整体需求反弹但目前集成灶市场仍集中于三四线及以下城21市需求复苏弱于厨电行业整体市场份额方面奥维云网监测数据8显示23年1-9月亿田线上零售额份额达162YoY16pct位-41022122202230423062308231023居第二线下零售额份额为81YoY06pct位居第四亿田智能沪深300公司毛利率有所下滑费用支出增加公司毛利率为23Q323Q3461YoY-18pct在集成灶行业需求低迷竞争加剧背景下公司产品分析师TableAuthor曾婵结构或有所变化费用方面23Q3公司营销投放与管理费用有所增加SAC执证号S0260517050002销售管理财务研发费用率分别为23560-1746同比SFCCENoBNV29326pct34pct-05pct-27pct归母净利率147YoY06pct仍0755-82771936有所提升主要系投资净收益同比增加1100万元zengchangfcomcn公司拟发行可转债用于新建产能23年10月23日公司发布可转债分析师符超然募集说明书拟募集资金不超过52亿元用于环保集成灶产业园二SAC执证号S0260522080007期项目建设和品牌推广项目建成后预计将新增7万套年集成灶产021-38003645能4万套年集成水槽产能和2万套年集成洗碗机产能fuchaorangfcomcn盈利预测与投资建议预计2023-25年公司归母净利润分别为22请注意符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注2527亿元同比增速分别为7211783最新收盘价对册持牌人不可在香港从事受监管活动应2023年PE为1796x综合考虑可比公司估值与业绩增速给予相关研究TableDocReport2023年PE18x对应合理价值为3773元股维持增持评级亿田智能2023-08-28风险提示原材料价格上涨汇率大幅波动行业需求趋弱300911SZ23Q2收入恢复增长盈利能力改善盈利预测亿田智能300911SZ23Q12023-04-28TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E收入下滑毛利率提升营业收入百万元12301276122813541472亿田智能300911SZ22Q42023-04-21增长率71737-3710387营收下滑利润率改善EBITDA百万元229223230258284归母净利润百万元210210225251272TableContacts增长率458017211783EPS元股194195210234253市盈率x42262363179616081485ROE176156143138130EVEBITDAx344817681166920724数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText亿田智能季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14551204156118872226经营活动现金流280164343323337货币资金9611019136116681986净利润210210225251272应收及预付9677748291折旧摊销2229192428存货10698107116127营运资金变动76-66906654其他流动资产29210202122其它-28-99-17-17非流动资产354632584596606投资活动现金流-127-3219-18-21长期股权投资00000资本支出-67-328-33-34-35固定资产163338352363372投资变动-80280-2-2-2在建工程58107108109110其他2016541716无形资产7170696764筹资活动现金流-14-87-2022其他长期资产62117555760银行借款00000资产总计18091836214524832832股权融资430000流动负债577446551636711其他-57-87-2022短期借款00000现金净增加额13846342307318应付及预收368316325373415期初现金余额813951101913611668其他流动负债209131226263296期末现金余额951997136116681986非流动负债4346262830长期借款00000应付债券00000其他非流动负债4346262830负债合计619493577664741股本108107107107107资本公积694677677677677主要财务比率留存收益41455978310341306至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益11901344156818192091成长能力少数股东权益00000营业收入增长71737-3710387负债和股东权益18091836214524832832营业利润增长459-267211783归母净利润增长458017211783获利能力利润表单位百万元毛利率447466497495493至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率170164183185185营业收入12301276122813541472ROE176156143138130营业成本680681618684747ROIC148130121115110营业税金及附加999910偿债能力销售费用237285270301327资产负债率342268269267262管理费用4248606466净负债比率520367368365354研发费用5560606266流动比率252270283297313财务费用-11-20-12-15-18速动比率229243259274291资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率068069057055052投资净收益2016141616应收账款周转率17802267260725172433营业利润239233250279302存货周转率11631304115111651160营业外收支5-1000每股指标元利润总额245232250279302每股收益194195210234253所得税3523252830每股经营现金流259153320302314净利润210210225251272每股净资产11011251146316971950少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润210210225251272PE42262363179616081485EBITDA229223230258284PB744369257222193EPS元194195210234253EVEBITDA344817681166920724TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText亿田智能季报点评广发家电行业研究小组曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然资深分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText亿田智能季报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来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