事件回顾：
　　2023年10月25日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收9.44亿元，同比-1.93%；实现归母净利润1.75亿元，同比+8.76%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+6.26%；单季度看，2023Q3公司实现营收3.27亿元，同比-7.15%，实现归母净利润0.48亿元，同比-3.36%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-16.76%。
　　受行业增速拖累，公司Q3增长放缓：
　　23Q1-Q3公司营收同比-1.93%，其中Q3同比-7.15%。受地产及消费环境景气度拖累，集成灶行业增长放缓，据奥维云罗盘数据，23Q1-Q3集成灶行业线上销额34.41亿元，同比-14.39%，其中Q3线上销额9.11亿元，同比-18.54%，三季度以来线上需求压力较大。公司23年前三季度线上/线下占有率16.18%/8.06%，同比提升1.55/0.57pct，份额保持提升，展现出较强的经营韧性。
　　非经常性损益对冲毛利率下行压力：
　　23Q3公司毛利率为46.06%，同比-1.78pct；费用率方面，公司23Q3销售/管理/研发/财务费率为23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比分别+2.61/+3.37/-2.7pct/-0.52pct；公司Q3赎回理财产品，确认0.11亿元投资收益，对冲毛利率下行压力。综合影响下，公司23Q3归母净利率为14.72%，同比+0.58pct。
　　经营性现金流改善：
　　23Q3公司实现经营性现金流净额1.06亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中支付其他与经营活动有关的现金同比减少1.11亿元。
　　投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望实现市场份额的持续增长。我们预计公司2023-2025年实现营收13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

研究报告全文：亿田智能300911SZ2023年三季报点评受下游景气度拖累公司Q3增长放缓2023年10月26日事件回顾推荐维持评级2023年10月25日公司发布2023年三季报2023Q1-Q3公司实现营收944亿当前价格3676元元同比-193实现归母净利润175亿元同比876实现扣非归母净利润154亿元同比626单季度看2023Q3公司实现营收327亿元同比-715实现TableAuthor归母净利润048亿元同比-336实现扣非归母净利润037亿元同比-1676受行业增速拖累公司Q3增长放缓23Q1-Q3公司营收同比-193其中Q3同比-715受地产及消费环境景气度拖累集成灶行业增长放缓据奥维云罗盘数据23Q1-Q3集成灶行业线上销额3441亿分析师汪海洋元同比-1439其中Q3线上销额911亿元同比-1854三季度以来线上需求压执业证书S0100522100003力较大公司23年前三季度线上线下占有率1618806同比提升155057pct邮箱wanghaiyangmszqcom分析师王刚份额保持提升展现出较强的经营韧性执业证书S0100522020001邮箱wanggangyjymszqcom非经常性损益对冲毛利率下行压力23Q3公司毛利率为4606同比-178pct费用率方面公司23Q3销售管理相关研究研发财务费率为2352602458-167同比分别261337-27pct-1亿田智能300911SZ2023年半年报点052pct公司Q3赎回理财产品确认011亿元投资收益对冲毛利率下行压力综合评Q2经营环比改善盈利能力修复-20230829影响下公司23Q3归母净利率为1472同比058pct2亿田智能300911SZ2023年一季报点经营性现金流改善评营收降幅大幅收窄Q2复苏可期-2023042823Q3公司实现经营性现金流净额106亿元同比3415主要系广告费用及营3亿田智能300911SZ2022年年报点评销活动减少所致其中支付其他与经营活动有关的现金同比减少111亿元Q4承压静待拐点-202304214亿田智能300911SZ三季报点评持续投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业在行业逆风期持续加大渠道拓展力度领跑收入超预期-20221026有望实现市场份额的持续增长我们预计公司2023-2025年实现营收1341541775亿田智能300911SZ半年报点评Q2疫情扰动不改长期成长势能-20220826亿元同比增长50150150实现归母净利润252832亿元同比增长176140150当前市值对应PE为161412倍维持推荐评级风险提示市场竞争大幅加剧行业渗透率提升不及预期原材料价格波动超预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1276134015401772增长率3750150150归属母公司股东净利润百万元210247281323增长率01176140150每股收益元196230262302PE19161412PB29262218资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1亿田智能300911家电公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1276134015401772成长能力营业成本681676786903营业收入增长率37550015001500营业税金及附加98910EBIT增长率-525219915001500销售费用285288323372净利润增长率008176513981498管理费用48677789盈利能力研发费用60606980毛利率4662495049004900EBIT197240276317净利润率1644184218261825财务费用-20-21-21-24总资产收益率ROA1142119111571138资产减值损失0000净资产收益率ROE1561161715561518投资收益16202327偿债能力营业利润233288328377流动比率270256258266营业外收支-1111速动比率243228232241利润总额232289329378现金比率228181172172所得税23424855资产负债率2682263225682501净利润210247281323经营效率归属于母公司净利润210247281323应收账款周转天数1610180018001800EBITDA226290338392存货周转天数5243650060005500总资产周转率069065063062资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金10199059931143每股收益196230262302应收账款及票据56667687每股净资产1253142316851987预付款项21202427每股经营现金流153269349403存货98120129136每股股利060000000000其他流动资产10168270372估值分析流动资产合计1204127914921766PE19161412长期股权投资0000PB29262218固定资产338442535617EVEBITDA12931048873715无形资产70768184股息收益率163000000000非流动资产合计6327929401075资产合计1836207124322841短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据316334387446净利润210247281323其他流动负债131165191219折旧和摊销29506274流动负债合计446499578665营运资金变动-66135562长期借款0000经营活动现金流164289374432其他长期负债46464646资本开支-328-209-209-209非流动负债合计46464646投资280-150-100-100负债合计493545624711投资活动现金流-32-339-286-282股本107107107107股权募资0000少数股东权益0000债务募资0000股东权益合计1344152618072130筹资活动现金流-87-6400负债和股东权益合计1836207124322841现金净流量46-11489150资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2亿田智能300911家电分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3