核心观点
　　公司发布2023年三季报，Q3收入利润均有所下滑，主要系集成灶品类以新房销售为主，Q3整体新房成交明显下滑，公司在电商渠道以及新兴渠道布局完善，并且集成烹饪中心等新品类开始放量、贡献增量，但当前收入占比仍较低，同时原材料成本压力开始显现导致毛利率下滑，费用投放增加导致费用率提升，投资收益及坏账冲回增厚Q3净利率。
　　事件
　　2023年10月25日，亿田智能发布2023年第三季度报告。
　　公司Q3实现营业收入3.27亿元（YOY-7.15%），归母净利润0.48亿元（YOY-3.36%），净利率为14.72%（YOY+0.58pct）。
　　简评
　　一、收入分析：新兴渠道拓展，新品类贡献增量
　　1）集成灶：电商销额增速优于行业，新兴渠道布局完善。份额端，根据奥维云网数据，7-9月亿田集成灶线上、线下KA销额分别同比-18.43%、+452.76%，增速均快于行业，线上、线下KA销额市占率分别达到16.26%、14.31%，同比提升0.03pct、10.67pct，市场份额进一步提升。产品端，公司发布C6DL蒸烤独立集成灶，上线四小时获集成灶类目第一单品，蒸烤独立品类同比增长超1000%，推动产品结构持续优化，根据奥维云网数据，7-9月亿田集成灶蒸烤独立款线上、线下KA销量占比分别达到32%、55%，同比提升19pct、42pct；此外公司不断加大新品类集成烹饪中心推广力度，不断满足存量市场的消费需求。渠道端，公司积极拓宽家装、KA、工程渠道，跟进下沉市场，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点，新兴渠道贡献一定增量。
　　2）其他主营业务：包括集成水槽、集成洗碗机等产品，公司不断创新集成烹洗中心、高端定制厨房等新集成品类，挖掘消费者需求和市场空间。
　　二、盈利分析：成本压力显现，费用投放增加
　　1）毛利率、费用率：毛利率下滑，费用率提升
　　毛利方面，2023Q3毛利率46.06%，同比下降1.79pct，主要系原材料成本红利期已过，行业竞争加剧及产品结构变化整体毛利率下滑。费用方面，2023Q3期间费用率同比提升2.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.61/+3.37/-2.70/-0.52pct，主要系员工薪酬、电商平台服务费用及股份支付费用增加。
　　2）净利率：投资收益及坏账冲回增厚净利率
　　2023Q3净利率为14.72%，同比提升0.58pct，主要系2023Q3实现投资收益1126万元（去年同期为0），同时去年同期计提坏账1300多万元，2023Q3冲回约300万元，从而增厚净利率。
　　投资建议：公司持续拓宽产品线，满足消费者多元化需求，集成烹饪中心今年将贡献增量，同时加大全渠道布局及品牌营销力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎，叠加原材料成本红利和管理改善，盈利能力有望快速修复。我们预测2023-2025年公司实现归母净利润2.14/2.47/2.88亿元，对应EPS为1.99/2.31/2.68元，当前股价对应PE为18.90/16.33/14.04倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。
　　2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。
　　3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评厨卫电器地产端下行压力加大亿田智能300911SZQ3业绩承压核心观点维持买入马王杰公司发布年三季报收入利润均有所下滑主要系集成2023Q3mawangjiecsccomcn灶品类以新房销售为主Q3整体新房成交明显下滑公司在电SAC编号S1440521070002商渠道以及新兴渠道布局完善并且集成烹饪中心等新品类开始放量贡献增量但当前收入占比仍较低同时原材料成本压力发布日期年月日开始显现导致毛利率下滑费用投放增加导致费用率提升投资20231026收益及坏账冲回增厚Q3净利率当前股价3765元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现2023年10月25日亿田智能发布2023年第三季度报告1个月3个月12个月公司Q3实现营业收入327亿元YOY-715归母净利润048-2182876691269239251亿元YOY-336净利率为1472YOY058pct12月最高最低价元56703508总股本万股1072189简评流通A股万股420155总市值亿元4037一收入分析新兴渠道拓展新品类贡献增量流通市值亿元1582近3月日均成交量万261621集成灶电商销额增速优于行业新兴渠道布局完善份额主要股东端根据奥维云网数据7-9月亿田集成灶线上线下KA销额浙江亿田投资管理有限公司分别同比-184345276增速均快于行业线上线下KA4395销额市占率分别达到16261431同比提升003pct1067pct股价表现市场份额进一步提升产品端公司发布C6DL蒸烤独立集成灶69上线四小时获集成灶类目第一单品蒸烤独立品类同比增长超491000推动产品结构持续优化根据奥维云网数据7-9月亿29田集成灶蒸烤独立款线上线下KA销量占比分别达到32955同比提升19pct42pct此外公司不断加大新品类集成烹-11饪中心推广力度不断满足存量市场的消费需求渠道端公司积极拓宽家装KA工程渠道跟进下沉市场入驻京东家电20231252023225202332520234252023525202362520237252023825202392520221025202211252022122520231025天猫优品五星万镇通国美新零售等下沉渠道网点新兴渠道亿田智能深证成指贡献一定增量相关研究报告2其他主营业务包括集成水槽集成洗碗机等产品公司不中信建投厨卫电器亿田智能断创新集成烹洗中心高端定制厨房等新集成品类挖掘消费者2023-08-31300911盈利水平显著提升Q2业绩超预期需求和市场空间中信建投厨卫电器亿田智能2023-06-18300911跟踪拓宽产品线满足消费者需求多元渠道拓展打造新增长点中信建投厨卫电器亿田智能2023-05-03300911新兴渠道高增Q1毛利率明显改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明亿田智能A股公司简评报告二盈利分析成本压力显现费用投放增加1毛利率费用率毛利率下滑费用率提升毛利方面2023Q3毛利率4606同比下降179pct主要系原材料成本红利期已过行业竞争加剧及产品结构变化整体毛利率下滑费用方面2023Q3期间费用率同比提升276pct销售管理研发财务费用率分别同比261337-270-052pct主要系员工薪酬电商平台服务费用及股份支付费用增加2净利率投资收益及坏账冲回增厚净利率2023Q3净利率为1472同比提升058pct主要系2023Q3实现投资收益1126万元去年同期为0同时去年同期计提坏账1300多万元2023Q3冲回约300万元从而增厚净利率投资建议公司持续拓宽产品线满足消费者多元化需求集成烹饪中心今年将贡献增量同时加大全渠道布局及品牌营销力度下沉与家装渠道拓展加速有望打造新增长引擎叠加原材料成本红利和管理改善盈利能力有望快速修复我们预测2023-2025年公司实现归母净利润214247288亿元对应EPS为199231268元当前股价对应PE为189016331404倍维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元122966127575128650147143167561YoY716637508414371388净利润百万元2095520972213582472128753YoY457600818415741631毛利率44734662495149815015净利率17041644166016801716ROE17611561143614961558EPS摊薄元195196199231268PE倍19261925189016331404倍339300271244219PB资料来源iFinD中信建投风险分析1行业竞争加剧老板方太华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业并加大力度布局线下渠道和产品细分产品已出现价格竞争趋势随着品牌不断布局下沉市场和高端产品价格竞争可能进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明1亿田智能A股公司简评报告2原材料价格回升原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩当前原材料价格处于低位但行业毛利率平均水平难以提升随着原材料价格逆转集成灶行业盈利水平可能进一步下降3房地产行业波动集成灶销售主要集中在三四线城市线下经销渠道并且主要来源于新房装修当前住宅销售增速处于下行区间集成灶销售可能持续承压请务必阅读正文之后的免责条款和声明2亿田智能A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队吕育儒研究助理lvyurucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3亿田智能A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk