二季度收入环比改善，盈利显著提升。公司2023H1实现收入6.2亿/+1.1%；归母净利润1.3亿/+14.2%；扣非归母净利润1.2亿/+16.6%；其中2023Q2实现收入3.9亿/+6.9%；归母净利润0.9亿/+29.5%；扣非归母净利润0.8亿/+26.7%。线上渠道以及新兴品类增长助推公司收入环比改善，盈利端受益于原材料红利释放与产品渠道结构性影响共振，净利润率实现显著提升。
　　集成灶业务保持韧性，其他品类实现双位数增长。1）集成灶：据奥维推总数据，2023H1集成灶行业全渠道零售额/零售量分别同比-0.4%/-1.3%，地产销售承压下行业保持较强韧性，2022年集成灶渗透率仅13.64%，短期压力不改长期渗透率提升逻辑。2023H1公司集成灶收入5.5亿/-1.1%，毛利率同比+5.0pct至53.2%。2）其他品类：2023H1洗碗机、集成水槽及橱柜等其他产品收入0.7亿/+23.2%，毛利率同比+7.6%至38.2%，公司积极进行多元化产品矩阵布局，厨房品类横向扩张补足贡献新增长动力。
　　加速全渠道协同发展，渠道开拓持续推进。公司线上运营能力加强、线下返利机制理顺，2023H1线上渠道整体保持较好增长，京东GMV同比+13.6%至3.0亿，天猫GMV同比-12.3%至1.4亿，电商合计GMV+3.5%至4.4亿，抖音等新兴内容电商渠道也在布局进程中。线下经销渠道建商换商，短期调整后蓄势待发，截至2023H1拥有经销商逾1500家，覆盖全国31个省；此外拓宽家装及KA渠道，择优开拓工程渠道，与家装龙头与优质地产商开展合作；积极开展新零售业务，入驻京东家电、天猫优品、国美新零售等下沉渠道网点，强化线下渠道布局，后续渠道规模效应有望持续显现。
　　Q2净利率22.2%，达到历史较高水平。2023Q2公司毛利率大幅提升4.1pct至52.8%，预计主要系受益于原材料价格下降与产品渠道结构调整，高端机型占比提升、新兴渠道拓展顺利结构性拉升毛利率。费用端来看，2023Q2公司销售费用率同比+0.5pct至21.4%，管理费用率同比-1.9pct至3.9%，主要系去年同期股权激励支付费用较高；公司加大研发投入导致研发费用率同比+0.8pct至4.6%，利息收入减少致财务费用率同比+0.7pct至-0.9%，整体费率控制稳定。Q2净利率同比+3.9pct至22.2%，达到历史较高水平。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到线下消费及地产复苏情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.5/2.9/3.4亿（前值为2.6/3.2/3.7亿），增速为18%/17% /16%；摊薄EPS=2.3/2.7/3.1元，对应PE=19/16/14x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日亿田智能300911SZ买入2023年中报点评二季度收入改善盈利能力显著提升核心观点公司研究财报点评二季度收入环比改善盈利显著提升公司2023H1实现收入62亿11家用电器厨卫电器归母净利润13亿142扣非归母净利润12亿166其中2023Q2证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康实现收入39亿69归母净利润09亿295扣非归母净利润080755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn亿267线上渠道以及新兴品类增长助推公司收入环比改善盈利端受S0980520110004S0980520120004益于原材料红利释放与产品渠道结构性影响共振净利润率实现显著提升证券分析师邹会阳0755-81981518集成灶业务保持韧性其他品类实现双位数增长1集成灶据奥维推总zouhuiyangguosencomcn数据2023H1集成灶行业全渠道零售额零售量分别同比-04-13地产S0980523020001销售承压下行业保持较强韧性2022年集成灶渗透率仅1364短期压力基础数据不改长期渗透率提升逻辑2023H1公司集成灶收入55亿-11毛利率同投资评级买入维持合理估值比50pct至5322其他品类2023H1洗碗机集成水槽及橱柜等其他收盘价4273元总市值流通市值45811795百万元产品收入07亿232毛利率同比76至382公司积极进行多元化52周最高价最低价58583470元产品矩阵布局厨房品类横向扩张补足贡献新增长动力近3个月日均成交额12759百万元加速全渠道协同发展渠道开拓持续推进公司线上运营能力加强线下返市场走势利机制理顺2023H1线上渠道整体保持较好增长京东GMV同比136至30亿天猫GMV同比-123至14亿电商合计GMV35至44亿抖音等新兴内容电商渠道也在布局进程中线下经销渠道建商换商短期调整后蓄势待发截至2023H1拥有经销商逾1500家覆盖全国31个省此外拓宽家装及KA渠道择优开拓工程渠道与家装龙头与优质地产商开展合作积极开展新零售业务入驻京东家电天猫优品国美新零售等下沉渠道网点强化线下渠道布局后续渠道规模效应有望持续显现Q2净利率222达到历史较高水平2023Q2公司毛利率大幅提升41pct至528预计主要系受益于原材料价格下降与产品渠道结构调整高端机资料来源Wind国信证券经济研究所整理型占比提升新兴渠道拓展顺利结构性拉升毛利率费用端来看2023Q2公相关研究报告司销售费用率同比05pct至214管理费用率同比-19pct至39主亿田智能300911SZ-2022年报点评四季度经营有所承压集成灶成长趋势不变2023-04-24要系去年同期股权激励支付费用较高公司加大研发投入导致研发费用率同亿田智能300911SZ-2022年三季报点评三季度收入比08pct至46利息收入减少致财务费用率同比07pct至-09整体增速环比提升毛利改善费用投入加大2022-10-27亿田智能300911SZ-2022年中报点评疫情下收入费率控制稳定Q2净利率同比39pct至222达到历史较高水平稳健增长二季度盈利逆势提升2022-09-01亿田智能300911SZ-2022年一季报点评业绩延续强劲增风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨渠道开拓不及预期长改革活力持续释放2022-04-28亿田智能300911SZ-2021年年报点评费用投入大步向前投资建议调整盈利预测维持买入评级营收利润增速居首2022-04-19考虑到线下消费及地产复苏情况调整盈利预测预计2023-2025年归母净利润252934亿前值为263237亿增速为181716摊薄EPS232731元对应PE191614x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元12301276139216061874-7173791154167净利润百万元210210247288335-45801179166163每股收益元194195230268312EBITMargin169152167174174净资产收益率ROE176156163171177市盈率PE222220187160138EVEBITDA233235188160141市净率PB390344304273244资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元2223E24E2223E24E23E002677SZ浙江美大11227207007808516014413214买入605336SH帅丰电器17853311612814515413912312买入300894SZ火星人21218707808610627224720015买入300911SZ亿田智能42984619523026822018716011买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9611019125214561734营业收入12301276139216061874应收款项7458698391营业成本680681695823964存货净额10698103120141营业税金及附加99121215其他流动资产3430354146销售费用237285313337394流动资产合计14551204145917002012管理费用97108139155175固定资产222445451448435财务费用1120283440无形资产及其他7170686562投资收益2016181717资产减值及公允价值变投资性房地产62117117117117动619469长期股权投资00000其他收入622000资产总计18091836209523302626营业利润239233275324375短期借款及交易性金融负债22222营业外净收支51743应付款项368316345404465利润总额245232282328378其他流动负债206128182182213所得税费用3523354043流动负债合计577446529588679少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润210210247288335其他长期负债4346495256长期负债合计4346495256现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计619493578640735净利润210210247288335少数股东权益00000资产减值准备213501股东权益11901344151716901891折旧摊销1924435053负债和股东权益总计18091836209523302626公允价值变动损失619469财务费用1120283440关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动103141702561每股收益194195230268312其它213501每股红利049060069107125经营活动现金流338112364368459每股净资产11011251141215731761资本开支0238565046ROIC2116141618其它投资现金流80280000ROE1816161718投资活动现金流8043565046毛利率4547504949权益性融资00000EBITMargin1715171717负债净变化00000EBITDAMargin1817202020支付股利利息536574115134收入增长72491517其它融资现金流2834110净利润增长率460181716融资活动现金流1359675115134资产负债率3427282728现金净变动12358233203278息率1214162529货币资金的期初余额839961101912521456PE222220187160138货币资金的期末余额9611019125214561734PB3934302724企业自由现金流0180261270358EVEBITDA233235188160141权益自由现金流0146285300393资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的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