研究报告全文：亿田智能300911行业需求欠佳公司增长降速2023-10-263Q23业绩低于我们预期公司公布业绩1-3Q23公司收入944亿元同比-193归母净利润175亿元同比876扣非后归母净利润154亿元同比626对应3Q23收入327亿元同比-715归母净利润4813万元同比-336扣非后归母净利润3733万元同比-1676公司3Q23业绩低于我们预期主要因为行业需求疲软导致收入不及预期受行业景气度影响Q3收入同比下滑13Q21以来三四线城市新房销售不佳以及618大促的虹吸效应对集成灶行业需求造成较大负面影响根据AVC数据3Q23集成灶行业零售量零售额同比分别-47-72环比2Q23均明显走弱公司收入增速与行业趋势一致2Q3Q23收入同比69-722线上渠道稳居行业第二AVC数据显示3Q23亿田集成灶线上零售额份额达16同比持平地位稳固我们估计三季度公司延续上半年趋势线上渠道表现好于线下渠道财务分析11-3Q23公司毛利率同比26ppt至497其中3Q23毛利率同比-18ppt至461我们估计与原材料价格红利减弱公司加大促销有关21-3Q23公司销售管理费用率同比1407ppt我们认为或与收入增速放缓而费用支出较为刚性有关同期研发财务费用率同比分别-0202ppt基本保持稳定3此外1-3Q23公司理财收入及政策补助同比均增加较多综合影响下前三季度公司归母净利率同比18ppt至185发展趋势拓客群拓品类拓渠道20212022年产品结构升级带动集成灶行业均价提升106AVC数据今年以来由于蒸烤款集成灶占比已经达到高位结构升级陷入瓶颈因此公司发力1拓客群重点突破大众和性价比市场2拓渠道除传统专卖店外拓展家装网点下沉渠道社区店等3拓品类为了扩大客群以及应对新房销售下滑的态势拓展传统烟灶代理商同时布局集成水槽集成洗碗机不锈钢橱柜等品类盈利预测与估值由于集成灶行业需求欠佳我们下调20232024年净利润85140至230亿元245亿元当前股价对应20232024年175x164x市盈率维持跑赢行业评级但由于盈利预测下调及地产后周期板块估值下行我们下调目标价140至4800元对应20232024年223x210x市盈率较当前股价有275的上行空间风险房地产销售下行幅度超预期风险市场竞争风险原材料价格波动风险