3Q23利润端保持稳健增长，维持“买入”评级
　　公司1-3Q23实现收入273.04亿元（yoy+17.2%）、归母净利润98.34亿元（yoy+21.4%），其中3Q23收入、归母净利润分别同比增长11.2%、20.5%，我们推测收入端增速略有放缓主因行业外部因素短期影响国内公立医院招投标节奏及诊疗活动，但利润端仍保持稳健增长。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为9.58/11.55/13.88元。公司为国产医疗器械龙头，市场认可度高且国内外渠道完善，整体抗风险能力较强，我们给予公司23年48x PE（可比公司Wind一致预期均值38x），维持目标价460.06元不变，维持“买入”评级。
　　高端新品放量推动整体毛利率提升，现金流水平良好
　　公司1-3Q23毛利率为66.1%（yoy+1.8pct），我们推测主因高端产品收入占比持续提升推动整体毛利率水平增长。公司1-3Q23销售、管理、研发费用率为14.6%（yoy+0.3pct）、4.1%（yoy+0.1pct）、9.2%（yoy+0.2pct），公司持续加大产品推广及研发投入，不断提升自身品牌影响力并丰富产品布局。公司1-3Q23经营性现金流量净额为77.71亿元（yoy+15.3%），现金流水平稳健向好。
　　生命信息与支持业务稳步发力，看好IVD及医学影像线持续向好
　　1）生命信息与支持：我们推测产线1-3Q23收入同比增长超20%，考虑医疗新基建需求持续释放，叠加海外高端客户群开发进一步发力，我们预计产线23年收入增长将依旧稳健；2）IVD：我们推测产线1-3Q23收入同比增长15-20%。展望全年，考虑发光、血球、生化等重磅新品装机表现亮眼（我们推测1-3Q23国内/海外发光新增装机超1300台/2000台），叠加仪器装机后有望带动试剂快速放量，看好全年收入实现较快增长；3）医学影像：我们推测产线1-3Q23收入同比增长约10%，考虑高端新品销售快速放量及国内外高端客户贡献持续提升等，我们预计产线23年收入将保持稳健增长。
　　国内领衔整体增长，海外3Q23进一步提速
　　1）国内：我们推测1-3Q23收入同比增长约20%。展望23全年，伴随医疗新基建需求持续释放叠加疫后院内常规诊疗恢复，我们看好国内23年收入保持稳健增长；2）海外：我们推测1-3Q23收入同比增长约15%，其中3Q23收入同比增长超20%。展望全年，考虑公司产品性能过硬且性价比优势明显，叠加高端客户合作持续推进，我们看好海外全年收入增长稳健。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告迈瑞医疗300760CH利润增长稳健长期趋势向上华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地医疗器械目标价人民币46006研究员代雯3Q23利润端保持稳健增长维持买入评级SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司1-3Q23实现收入27304亿元yoy172归母净利润9834亿元yoy214其中3Q23收入归母净利润分别同比增长112205研究员孔垂岩PhD我们推测收入端增速略有放缓主因行业外部因素短期影响国内公立医院招SACNoS0570520010001kongchuiyanhtsccom投标节奏及诊疗活动但利润端仍保持稳健增长我们维持盈利预测预计86212897222823-25年EPS为95811551388元公司为国产医疗器械龙头市场认研究员高鹏可度高且国内外渠道完善整体抗风险能力较强我们给予公司23年48xSACNoS0570520080002gaopenghtsccomPE可比公司Wind一致预期均值38x维持目标价46006元不变维持862128972068买入评级研究员杨昌源SACNoS0570523060001yangchangyuanhtsccom高端新品放量推动整体毛利率提升现金流水平良好SFCNoBTX488862128972228公司1-3Q23毛利率为661yoy18pct我们推测主因高端产品收入占比持续提升推动整体毛利率水平增长公司1-3Q23销售管理研发费基本数据用率为146yoy03pct41yoy01pct92yoy02pct目标价人民币46006公司持续加大产品推广及研发投入不断提升自身品牌影响力并丰富产品布收盘价人民币截至10月27日26585局公司1-3Q23经营性现金流量净额为7771亿元yoy153现金市值人民币百万322328流水平稳健向好6个月平均日成交额人民币百万111252周价格范围人民币25680-34188BVPS人民币3037生命信息与支持业务稳步发力看好IVD及医学影像线持续向好生命信息与支持我们推测产线收入同比增长超考虑医11-3Q2320股价走势图疗新基建需求持续释放叠加海外高端客户群开发进一步发力我们预计产线年收入增长将依旧稳健我们推测产线收入同比增迈瑞医疗232IVD1-3Q23人民币相对沪深300长15-20展望全年考虑发光血球生化等重磅新品装机表现亮眼我3426们推测国内海外发光新增装机超台台叠加仪器装机1-3Q23130020003213后有望带动试剂快速放量看好全年收入实现较快增长3医学影像我2990们推测产线1-3Q23收入同比增长约10考虑高端新品销售快速放量及国内外高端客户贡献持续提升等我们预计产线23年收入将保持稳健增长27832566Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23国内领衔整体增长海外3Q23进一步提速1国内我们推测1-3Q23收入同比增长约20展望23全年伴随医资料来源Wind疗新基建需求持续释放叠加疫后院内常规诊疗恢复我们看好国内23年收入保持稳健增长2海外我们推测1-3Q23收入同比增长约15其中3Q23收入同比增长超20展望全年考虑公司产品性能过硬且性价比优势明显叠加高端客户合作持续推进我们看好海外全年收入增长稳健风险提示核心产品销售不达预期核心产品招标降价风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2527030366366034399652831-20182017205420202008归属母公司净利润人民币百万80029607116211400316834-20192007209620502022EPS人民币最新摊薄66079295811551388ROE31863260307527672550PE倍40283355277423021915PB倍11961008739560433EVEBITDA倍33842776220717671408资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1迈瑞医疗300760CH盈利预测与估值图表1迈瑞医疗可比公司估值公司代码市值亿元PEx2023E2024E2025E开立医疗300633CH202413124惠泰医疗688617CH250503728欧普康视300595CH223312521新产业300832CH507312419平均值225382923注均采用Wind一致性预期定价日是2023年10月27日资料来源Wind华泰研究图表2公司营业收入及同比增速图表3公司归母净利润及同比增速亿元营业收入同比增速右亿元归母净利润同比增速右35030120703037961983300273025100602527250800502103208066620016564015601375468150301117372104010025920505201000002017201820192020202120221-3Q232017201820192020202120221-3Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4迈瑞医疗PE-Bands图表5迈瑞医疗PB-Bands人民币人民币迈瑞医疗迈瑞医疗79281859485x614273x70x228x39655x409183x40x138x19820530x93x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2迈瑞医疗300760CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2133530606426305752175827营业收入2527030366366034399652831现金1536123186339064719262084营业成本884310885130071561018706应收账款16592659319138274592营业税金及附加2819934829419835046260596其他应收账款126041491117973216041737营业费用39994802552767318226预付账款2378728943345844150749738管理费用11061320153718042113存货35654025470955726617财务费用859745104409856089285564其他流动资产3858829798298412989229952资产减值损失1317371091014186259383非流动资产1676816139171221791018435公允价值变动收益9882138213821382138长期投资26366080608060806080投资净收益081506506506506固定投资37724261475751915559营业利润906610991132861600319230无形资产20611977232224052578营业外收入23243528352835283528其他非流动资产10909984199811025410237营业外支出71877225722572257225资产总计3810346745597527543194262利润总额901710954132491596619193流动负债862911770131511482316813所得税10131343162419572353短期借款000000000000000净利润80049611116251400816840应付账款22812291273732853936少数股东损益249354429516621其他流动负债63489479104141153812876归属母公司净利润80029607116211400316834非流动负债25062976297629762976EBITDA913310867131841571518659长期借款000000000000000EPS人民币基本65979495811551388其他非流动负债25062976297629762976负债合计1113514746161271779919789主要财务比率少数股东权益15241829225727743394会计年度202120222023E2024E2025E股本12161212121212121212成长能力资本公积81537509640064006400营业收入20182017205420202008留存公积1899424369359894999266827营业利润21602123208920442017归属母公司股东权益2695331981436025760574439归属母公司净利润20192007209620502022负债和股东权益3810346745597527543194262获利能力毛利率65016415644764526459现金流量表净利率31673165317631843188会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE31863260307527672550经营活动现金899912141121931447815669ROIC839810165112471252512582净利润80049611116251400816840偿债能力折旧摊销63312805438964610081103资产负债率29223155269923602099财务费用859745104409856089285564净负债比率49356458719577517998投资损失081506506506506流动比率247260324388451营运资金变动328011524492959691550速动比率200221283346407其他经营现金1202664743125831258312583营运能力投资活动现金48123220188318011632总资产周转率071072069065062资本支出14021916183017601585应收账款周转率16291407125112541255长期投资0003650000000000应付账款周转率468476517518518其他投资现金34101268529441354714每股指标人民币筹资活动现金46055194409856089285564每股收益最新摊薄66079295811551388短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄7421001100611941292长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄22232638359647516140普通股增加000325000000000估值比率资本公积增加000643701109000000PE倍40283355277423021915其他筹资现金4605454715196089285564PB倍11961008739560433现金净增加额589783841107201328614893EVEBITDA倍33842776220717671408资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3迈瑞医疗300760CH免责声明分析师声明本人代雯孔垂岩高鹏杨昌源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关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