微棱镜放量驱动业绩高增，玻璃非球面透镜/玻璃晶圆卡位产业大趋势
　　蓝特光学3Q23营收2.9亿元（YoY:207.9%;QoQ:150.6%），归母净利润6,969.0万元（YoY:289.7%;QoQ:302.3%），高于我们3Q业绩前瞻预期的6,000万元。营收/利润同环比高增的原因包括：1）消费电子旺季来临，大客户新品驱动公司整体稼动率提升；2）微棱镜进入量产高峰，贡献收入增量。Q3毛利率同比+1.2pct/环比+5.2pct至39.2%，产品结构优化驱动整体盈利能力改善。展望明年，1）公司预计微棱镜扩产项目于2024年6月正式投产，有望贡献明年营收；2）玻璃非球面透镜业务有望受益车企城市NOA竞争下激光雷达加速上车。3）玻璃晶圆项目卡位大客户新产品。我们给予23/24/25年EPS预测为0.39/0.70/0.96元，鉴于公司作为大客户微棱镜核心供应商之一的行业地位，给予35x 24年PE（可比Wind一致预期均值25x），给予目标价24.5元，维持买入评级。
　　微棱镜量产爬坡带动毛利率提升，规模效应大幅摊薄费用
　　3Q23公司毛利率同比+1.2pct/环比+5.2pct至39.2%，归母净利润率同比+5.2pct/环比+9.3pct至24.5%，盈利能力同环比改善，主要原因：1）Q3消费电子旺季带动整体稼动率提升；2）经过初期产能爬坡，微棱镜毛利率逐步接近合理水平。未来，随着微棱镜产能增加，规模效应有望驱动毛利率进一步提升。期间费用率同比-20.8pct/环比-8.0pct至9.9%，其中销售/管理/研发费用率同比-1.1pct/-7.0pct/-14.6pct至0.6%/3.7%/5.4%，主要系：1）研发投入随着微棱镜量产开始趋于稳定；2）收入大幅增长摊薄费用；3）公司持续降本增效。此外，受到汇兑因素影响，财务费用同比+1.9pct至0.2%。
　　微棱镜扩产项目蓄力明年，玻璃非球面业务受益激光雷达渗透率提升
　　分业务看，1）光学棱镜。为突破微棱镜产能瓶颈，公司正推进“微棱镜产业基地扩产项目”，预计明年6月正式投产，目标新增年产2,700万件高精度微棱镜，看好微棱镜扩产为明年蓄力。2）玻璃非球面透镜。公司已和行业内领先的车载镜头方案及激光雷达厂商达成稳定合作，随着车企竞逐城市NOA，激光雷达重要性凸显的同时，价格也在逐步下探。公司作为玻璃非球面透镜先行者，有望充分受益激光雷达渗透率提升。
　　给予目标价24.5元，维持买入评级
　　随着微棱镜项目自2023年底至2024年逐渐放量，公司盈利能力有望持续回升，预计23/24/25年归母净利润为1.55/2.80/3.86亿元（原值：1.39/2.60/3.54亿元）。鉴于公司作为大客户微棱镜核心供应商之一的行业地位，给予35倍24年预期PE，给予目标价24.5元（前值：20.8元），维持买入评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配客户需求；主要客户较为集中。
　　

研究报告全文：证券研究报告蓝特光学688127CH3Q23微棱镜放量驱动利润超预期华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地电子目标价人民币2450研究员黄乐平PhD微棱镜放量驱动业绩高增玻璃非球面透镜玻璃晶圆卡位产业大趋势SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom蓝特光学3Q23营收29亿元YoY2079QoQ1506归母净利润SFCNoAUZ0668523658600069690万元YoY2897QoQ3023高于我们3Q业绩前瞻预期的研究员陈旭东6000万元营收利润同环比高增的原因包括1消费电子旺季来临大SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom客户新品驱动公司整体稼动率提升2微棱镜进入量产高峰贡献收入增SFCNoBPH392862128972228量毛利率同比环比至产品结构优化驱动整体Q312pct52pct392联系人王心怡盈利能力改善展望明年1公司预计微棱镜扩产项目于2024年6月正SACNoS0570122030085xinyiwanghtsccom式投产有望贡献明年营收2玻璃非球面透镜业务有望受益车企城市NOASFCNoBTB527862128972228竞争下激光雷达加速上车3玻璃晶圆项目卡位大客户新产品我们给予联系人于可熠232425年EPS预测为039070096元鉴于公司作为大客户微棱镜核SACNoS0570122120079yukeyihtsccom心供应商之一的行业地位给予35x24年PE可比Wind一致预期均值86212897222825x给予目标价245元维持买入评级基本数据微棱镜量产爬坡带动毛利率提升规模效应大幅摊薄费用3Q23公司毛利率同比12pct环比52pct至392归母净利润率同比目标价人民币2450收盘价人民币截至10月26日194752pct环比93pct至245盈利能力同环比改善主要原因1Q3市值人民币百万7819消费电子旺季带动整体稼动率提升2经过初期产能爬坡微棱镜毛利率6个月平均日成交额人民币百万6259逐步接近合理水平未来随着微棱镜产能增加规模效应有望驱动毛利率52周价格范围人民币1379-2228进一步提升期间费用率同比-208pct环比-80pct至99其中销售管理BVPS人民币398研发费用率同比-11pct-70pct-146pct至063754主要系1研发投入随着微棱镜量产开始趋于稳定2收入大幅增长摊薄费用3公股价走势图司持续降本增效此外受到汇兑因素影响财务费用同比19pct至02蓝特光学人民币相对沪深300微棱镜扩产项目蓄力明年玻璃非球面业务受益激光雷达渗透率提升2314分业务看1光学棱镜为突破微棱镜产能瓶颈公司正推进微棱镜产219业基地扩产项目预计明年6月正式投产目标新增年产2700万件高精184度微棱镜看好微棱镜扩产为明年蓄力2玻璃非球面透镜公司已和行162业内领先的车载镜头方案及激光雷达厂商达成稳定合作随着车企竞逐城市137NOA激光雷达重要性凸显的同时价格也在逐步下探公司作为玻璃非Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23球面透镜先行者有望充分受益激光雷达渗透率提升资料来源Wind给予目标价245元维持买入评级随着微棱镜项目自2023年底至2024年逐渐放量公司盈利能力有望持续回升预计232425年归母净利润为155280386亿元原值139260354亿元鉴于公司作为大客户微棱镜核心供应商之一的行业地位给予35倍24年预期PE给予目标价245元前值208元维持买入评级风险提示研发能力未能匹配客户需求主要客户较为集中经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万41548380377290912521555-534845916871682423归属母公司净利润人民币百万140009607154682800038621-23493138610181023793EPS人民币最新摊薄035024039070096ROE95764393814821722PE倍55858139505527922025PB倍531519471412347EVEBITDA倍32865319318620081606资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1蓝特光学688127CH图表1公司财务数据及盈利预测百万人民币3Q224Q221Q232Q233Q234Q23202120222023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAAEAAEEE营业收入94858611528923941538072912521555477同比-13-15-53208181-5-8927224毛利36282639113129208143308543674667OPEX-29-31-30-21-29-101-83-105-180-305-356销售费用-21-1-2-2-3-6-4-8-13-16管理费用-10-11-10-12-11-27-33-39-59-101-120研发费用-19-19-17-10-16-53-44-66-96-164-197财务费用2-1-13-0-1814-17-27-23营业利润19-13198442159701482533261189同比-50-102-87-293385910-25-561137029营业外收入支出0-100-110-1-1-1-1税前收益19-23198343159681482523251189同比-50-106-87-303332137-25-571167129所得税-1342-1-1220-182983064少数股东权益00001-0111123归母净利润18315177063140961552803861189同比-462-78-32290101-23-31618138全面摊薄EPS元004008001004017016035024039070096比率分析毛利率381325304340392541501376423434434000营业费用率30736034517999422200277247244229-10-1营销费用率17-06171606111511111110000管理费用率1061281121033711480101828177000研发费用率2002242038654220106174131131127-1-1-1财务费用率-171413-260277-02-10232115000归母净利率19036956150241263337253212224248101资料来源Wind华泰研究预测图表2分业务营收表现2H211H222H221H232H23E20222023E2024E2025E营业总收入百万20831201521788420096528133803772909125166155498光学棱镜营业收入百万112639075504149193474714116396667925197210占营收比541450282245658371544633625同比增长-352-232-552-4585892-3881810998227玻璃非球面透镜营业收入百万534667938983105981424315776248413602246829占营收比257337502527270415341288301同比增长454487680560586591575450300玻璃晶圆营业收入百万173122271917212425544144467859757579占营收比8311110710648109644849同比增长-373-161107-46332-55129277268其他业务营业收入百万249120571943245512694000372439193881占营收比12010210912224105513125同比增长479228-220193-347-40-6952-10资料来源Wind华泰研究预测图表3单季营业收入及同比增速图表4单季归母净利润及同比增速归母净利润百万元同比增速右轴350营业收入百万元同比增速右轴250803503003002007025025060150200502001501004015010030505010020050010-500-500-1003Q201Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q204Q212Q203Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2蓝特光学688127CH图表5单季度毛利率净利率期间费用率图表6单季销售管理研发财务费用及期间费用率RMBmn销售费用管理费用35研发费用财务费用4070毛利率净利率期间费用率右轴期间费用率右轴30356025305020254015203010152051010005501Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q233Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7蓝特光学存货及存货周转天数图表8蓝特光学应收账款及周转天数亿元天亿元天存货存货周转天数右轴应收账款应收账款周转天数右轴2525030100902520200807015150206015501010040103005502005100000001Q211Q221Q232Q203Q204Q202Q213Q214Q212Q223Q224Q222Q233Q231Q233Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q233Q232Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9蓝特光学应付账款及周转天数图表10蓝特光学资本支出及其占营收比例亿元天亿元1618016资本支出资本支出占营收比例右轴200应付账款应付账款周转天数右轴141601418016012140121401201010120100080810080068006606004044040022002200000002Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q233Q232Q223Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q233Q232Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3蓝特光学688127CH图表11Wind一致预期下可比公司估值表截至2023年10月26日收盘价总市值亿PExPBxEPS增速ROEYTD股价跌幅证券代码公司名称元元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024EA股可比公司002273CH水晶光电128917925298523172101973297911002475CH立讯精密31222231431973154440232323281920-1603297CH永新光学816090632861234148141212221718-1688167CH炬光科技7589685856243827240239-44756-18002036CH联创电子99410624121962557278255-937729-20平均---5128251732228551011012-6中位数---2985234127825532979-1688127CH蓝特光学1947781950552792471412637991522注可比公司预测数据来自Wind一致预期蓝特光学预测数据来自华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测风险提示研发能力未能匹配客户需求蓝特的主要产品具有定制化和非标准化特征能否将客户产品理念快速转化为设计方案和产品的设计研发能力是公司同业竞争的核心竞争力之一蓝特光学的下游行业包括消费电子汽车光学仪器半导体等均属于技术密集型行业下游行业产品更新换代快技术革新频繁因而对公司的技术水平和制造工艺提出较高要求我们认为若公司的研发能力与产品快速迭代能力无法满足下游客户需求或公司无法适应终端产品技术路线的迭代速度公司将面临客户流失利润下降的风险主要客户较为集中蓝特光学对苹果公司产品销售依赖度较高且苹果是蓝特IPO募投项目中的微棱镜玻璃晶圆产品的终端目标客户之一因此若蓝特因产品开发能力产品生产质量不符合主要客户要求导致双方合作关系发生重大不利变化或主要客户自身经营状况出现重大不利变化导致对蓝特的直接订单需求下滑蓝特将面临业绩下滑的风险图表12蓝特光学PE-Bands图表13蓝特光学PB-Bands人民币人民币蓝特光学蓝特光学494537100x34112x80x92x2565x2372x50x52x121135x32x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4蓝特光学688127CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产103991204130516611828营业收入41548380377290912521555现金94209849188793241040264营业成本2074723732421027082588066应收账款83037994232443038536240营业税金及附加383218375644801其他应收账款120097318394491营业费用63340876713171554预付账款136222465715751管理费用3326385759441014311978存货990013571280684198045120财务费用066362170626532281其他流动资产7605359470595566019259975资产减值损失301522100016922102非流动资产630151015120113081293公允价值变动收益029003000000000长期投资000000000000000投资净收益29162581207525242393固定投资49660787739732010851081营业利润159376974148402529232608无形资产53795461601459085845营业外收入000022014012016其他非流动资产797717229167601638715291营业外支出028165074089109资产总计16691927250629693121利润总额159096831147802521532515流动负债110173628878648100780318所得税1816285781830206430短期借款00011991473664340429239净利润140939688155982823538945应付账款57669641176912828928884少数股东损益093081130235325其他流动负债525214657135902899222195归属母公司净利润140009607154682800038621非流动负债86775669566956695669EBITDA2137113797238633699844915长期借款000000000000000EPS人民币基本035024039070096其他非流动负债86775669566956695669负债合计196944195784316106485986主要财务比率少数股东权益091172302537862会计年度202120222023E2024E2025E股本4028540233401584015840158成长能力资本公积5961958849588495884958849营业收入534845916871682423留存公积487575233663979857651185营业利润249956241127870432893归属母公司股东权益14721505166019002253归属母公司净利润23493138610181023793负债和股东权益16691927250629693121获利能力毛利率50063761422543424337现金流量表净利率33922547213922562505会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE95764393814821722经营活动现金1754866210234273135395ROIC21451091123721162583净利润140939688155982823538945偿债能力折旧摊销5697667381071038311674资产负债率11802178336435822755财务费用066362170626532281净负债比率2595182054875237投资损失29162581207525242393流动比率943251166165228营运资金变动745460223246409814972速动比率852205126120167其他经营现金14842195066113141营运能力投资活动现金11040975324663185697748总资产周转率026021033046051资本支出1065434008267382109310141应收账款周转率463467467467467长期投资000000000000000应付账款周转率422308308308308其他投资现金38624255207525242393每股指标人民币筹资活动现金45155256170666695628每股收益最新摊薄035024039070096短期借款0001199135376396314165每股经营现金流最新摊薄044016000106088长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄366375413473561普通股增加127051000000000估值比率资本公积增加2166770000000000PE倍55858139505527922025其他筹资现金680859133708127068538PB倍531519471412347现金净增加额19242257263461749422019EVEBITDA倍32865319318620081606资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5蓝特光学688127CH免责声明分析师声明本人黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6蓝特光学688127CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰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