二季度环比改善，业绩拐点已至。23H1公司取得营收2亿元，同比基本持平，归母净利润0.2亿元，同比下滑53%,归母净利润大幅下滑主要由于营收结构变化带来的毛利率下降。上半年公司光学棱镜中的成像棱镜因下游需求量减少，销售收入相比大幅下降，同时公司近年着力开发的车载业务持续发力，上半年玻璃非球面业务因下游市场需求形势较好实现销售收入近1.1亿元，同比增长56%。业务结构的调整导致公司23H1毛利率同比下降7.1pct至32.5%。单季度来看，公司Q2回暖明显，二季度营收1.2亿元，同比增幅转正，环比大幅提升35%，归母净利润0.17亿元，环比同样呈现较高增长。毛利率也呈修复态势，Q2单季毛利率34%，环比提升3.6pct。
　　微棱镜静待放量，新增长点释放在即。公司微棱镜产业基地建设项目已于23年2月研发完成，并于6月建设完毕投入量产。微棱镜产品运用到光学玻璃精密冷加工、镀膜、光刻、胶合、丝网印刷等技术工艺，生产过程较为复杂，具有先进性。公司的微棱镜产品主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中，可以有效帮助提升智能终端产品光学变焦与成像性能，提升用户产品使用体验，市场前景良好，预期能为公司业绩带来较大的增长。伴随下半年新机型备货周期开启，Q3起有望贡献显著增量，且后续伴随潜望式镜头在更多品牌及机型的应用，带来持续成长空间。
　　技术研发出新为基，蓄力未来增长。公司专注于核心技术能力的积累与新产品开发，持续强化研发投入，23H1研发费用率高达13.6%。一方面公司现有业务玻璃非球面透镜持续强势，微棱镜放量在即，传统棱镜有望伴随行业周期复苏。另一方面，公司卡位AR/VR领域，玻璃晶圆业务与康宁、舜宇、AMS集团等企业合作，相关产品已进入DigiLens、Magic Leap等公司的供应链体系,同时配合客户进行微纳光学技术项目研发，有望深度受益产业趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为0.40/0.70/1.11元（原23-25年预测为0.48/0.80/1.19元，主要下调光学棱镜业务营收及毛利率），根据可比公司24年31倍PE估值，对应目标价21.70元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期、新产品核心假设风险。

研究报告全文：公司研究中报点评蓝特光学688127SH买入维持业绩拐点已至静待微棱镜放量股价2023年09月01日1702元目标价格2170元52周最高价最低价23141355元总股本流通A股万股4023317103A股市值百万元6848国家地区中国核心观点行业电子二季度环比改善业绩拐点已至23H1公司取得营收2亿元同比基本持平归母报告发布日期2023年09月04日净利润02亿元同比下滑53归母净利润大幅下滑主要由于营收结构变化带来的毛利率下降上半年公司光学棱镜中的成像棱镜因下游需求量减少销售收入相比11312大幅下降同时公司近年着力开发的车载业务持续发力上半年玻璃非球面业务因周月月月绝对表现220938-873-1319下游市场需求形势较好实现销售收入近11亿元同比增长56业务结构的调整相对表现1987897-833-695导致公司23H1毛利率同比下降71pct至325单季度来看公司Q2回暖明显沪深300222-517-04-624二季度营收12亿元同比增幅转正环比大幅提升35归母净利润017亿元环比同样呈现较高增长毛利率也呈修复态势Q2单季毛利率34环比提升36pct微棱镜静待放量新增长点释放在即公司微棱镜产业基地建设项目已于23年2月研发完成并于6月建设完毕投入量产微棱镜产品运用到光学玻璃精密冷加工镀膜光刻胶合丝网印刷等技术工艺生产过程较为复杂具有先进性公司的微棱镜产品主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中可以有效帮助提升智能终端产品光学变焦与成像性能提升用户产品使用体验市场前景良好预期能为公司业绩带来较大的增长伴随下半年新机型备货周期开启Q3起有望贡献显著增量且后续伴随潜望式镜头在更多品牌及机型的应用带来持续成长空间技术研发出新为基蓄力未来增长公司专注于核心技术能力的积累与新产品开蒯剑021-63325888851423H1136发持续强化研发投入研发费用率高达一方面公司现有业务玻璃非kuaijianorientseccomcn球面透镜持续强势微棱镜放量在即传统棱镜有望伴随行业周期复苏另一方执业证书编号S0860514050005面公司卡位ARVR领域玻璃晶圆业务与康宁舜宇AMS集团等企业合作相香港证监会牌照BPT856关产品已进入DigiLensMagicLeap等公司的供应链体系同时配合客户进行微纳光李庭旭litingxuorientseccomcn学技术项目研发有望深度受益产业趋势执业证书编号S0860522090002韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860523080004我们预测公司23-25年每股收益分别为040070111元原23-25年预测为048080119元主要下调光学棱镜业务营收及毛利率根据可比公司24年31杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn倍PE估值对应目标价2170元维持买入评级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示下游需求不及预期风险市场竞争加剧风险存货跌价风险研发不及预期风险产能投放不及预期新产品核心假设风险业绩短期承压下半年反转可期2023-04-20国内领先光学厂商多品类布局成长赛道2023-02-19公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41538073711361710同比增长-53-85938541505营业利润百万元15970178316500同比增长-250-5621557774581归属母公司净利润百万元14096163282446同比增长-235-314693735581每股收益元035024040070111毛利率501376373399418净利率337253221248261净资产收益率9865103156205市盈率489713421243153市净率4745413529资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明蓝特光学中报点评业绩拐点已至静待微棱镜放量盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为040070111元原23-25年预测为048080119元主要下调光学棱镜业务营收及毛利率根据可比公司24年31倍PE估值对应目标价2170元维持买入评级图1可比公司估值数据来源Wind东方证券研究所风险提示下游需求不及预期风险市场竞争加剧风险存货跌价风险研发不及预期风险产能投放不及预期新产品核心假设风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2蓝特光学中报点评业绩拐点已至静待微棱镜放量附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金9498162250755营业收入41538073711361710应收票据账款及款项融资8485166244367营业成本207237463682996预付账款124710营业税金及附加42469存货99136185239349销售费用64111316其他760590591592594管理费用及研发费用77105132170255流动资产合计1039912110813312074财务费用144217长期股权投资00000资产信用减值损失26333固定资产497788100611171135公允价值变动收益00000在建工程4064242177114投资净收益2926303030无形资产5455535150其他1214192222其他40109109109109营业利润15970178316500非流动资产合计6301015140914541408营业外收入00000资产总计16691927251727853482营业外支出02000短期借款0120351145120利润总额15968178316500应付票据及应付账款65204397586856所得税1829143250其他4539404244净利润14197164285450流动负债合计1103637897731019少数股东损益11124长期借款00000归属于母公司净利润14096163282446应付债券00000每股收益元035024040070111其他8757575757非流动负债合计8757575757主要财务比率负债合计19742084683010762021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益12359成长能力实收资本或股本403402402402402营业收入-53-85938541505资本公积581580580580580营业利润-250-5621557774581留存收益4885236869681415归属于母公司净利润-235-314693735581其他00000获利能力股东权益合计14731507167119562406毛利率501376373399418负债和股东权益总计16691927251727853482净利率337253221248261ROE9865103156205现金流量表ROIC986188137188单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润14197164285450资产负债率118218336298309折旧摊销5666266897净负债率00141130000财务费用144217流动比率943251140172203投资损失2926303030速动比率841209117141169营运资金变动1753724722营运能力其它912010812应收账款周转率4644575454经营活动现金流17566217375534存货周转率2218273234资本支出9538042011350总资产周转率0302030405长期投资00000每股指标元其他16283303030每股收益035024040070111投资活动现金流110983908320每股经营现金流044016054093133债权融资00000每股净资产366374415485596股权融资82000估值比率其他53552362048市盈率489713421243153筹资活动现金流45532362048市净率4745413529汇率变动影响11-0-0-0EVEBITDA285463306160105现金净增加额19236488505EVEBIT385923351194126资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布蓝特光学中报点评业绩拐点已至静待微棱镜放量分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况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