事件:
　　10月26日，国电电力发布2023年三季报：
　　1）2023年前三季度，公司实现收入1377.1亿元，同比-6.1%；实现归母净利润56.2亿元，同比+12.9%；实现扣非后归母净利润53.2亿元，同比+35.5%（追溯调整后，下同）。
　　2）2023Q3公司实现收入490.6亿元，同比-11.3%；实现归母净利润26.5亿元，同比-1.8%；实现扣非后归母净利润26.0亿元，同比+40.6%。
　　投资要点:
　　合并范围变更影响收入增速，水电电量同比修复影响整体电价。2023Q3公司收入同比-11.3%，主要是因为2022年9月公司转让的宁夏区域公司在本期不再纳入合并范围。2023Q3公司总上网电量1252亿度，同比+1.1%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量970/224/40/19亿度，同比-4.6%/+25.2%/+15.9%/+120%，水电发电量修复明显。电价上，2023Q3公司平均上网电价0.411元/度，同比-2.9%，环比-8.5%，我们认为或是因为2023Q3水电发电量同比+25.2%，环比+116%。
　　煤价下降拉动2023Q3扣非后归母净利润环比+47%。2023Q3公司归母净利润同比-1.8%，而扣非后归母净利润同比+40.6%，主要是因为2023Q3投资收益同比减少9.4亿元至5.8亿元。2022Q3公司转让的宁夏区域公司使得投资收益增加至15.1亿元，而本期无此事项。扣非后归母净利润环比+46.6%，主要是因为燃料价格环比下降拉动火电业绩改善。而从联合营企业贡献的投资收益来看，2023Q3为5.6亿元，同比增幅达4.65亿元，我们认为或系参股的火电企业业绩改善明显。
　　2023Q3风光新增装机1.4GW。2023Q3公司风电/光伏新增装机0.6/0.8GW，合计1.4GW；2023Q1-Q3风电/光伏累计新增装机0.81/2.45GW，合计3.26GW。公司规划2023年新增装机8GW，当前年度目标完成率约40%，2023Q4或是装机高峰。
　　盈利预测和投资评级：Q4有望迎来风光装机高峰，推动公司业绩持续增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.9/80.4/91.9亿元，对应PE分别为9.3/8.2/7.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；察哈素煤矿复工不及预期。

研究报告全文：2023年10月27日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师钟琪S0350523080002煤价下降拉动Q3扣非后业绩环比47zhongqghzqcomcn国电电力6007952023年三季报点评最近一年走势事件国电电力沪深30010月26日国电电力发布2023年三季报015700073112023年前三季度公司实现收入13771亿元同比-61实现归-00108母净利润562亿元同比129实现扣非后归母净利润532亿元-00948同比355追溯调整后下同-01787-0262722023Q3公司实现收入4906亿元同比-113实现归母净利润265亿元同比-18实现扣非后归母净利润260亿元同比406相对沪深300表现20231027投资要点表现1M3M12M国电电力1237-174合并范围变更影响收入增速水电电量同比修复影响整体电价沪深300-37-87-192023Q3公司收入同比-113主要是因为2022年9月公司转让的宁夏区域公司在本期不再纳入合并范围2023Q3公司总上网电量市场数据202310271252亿度同比11其中火电水电风电光伏上网电量当前价格元3699702244019亿度同比-46252159120水电发52周价格区间元330-470电量修复明显电价上2023Q3公司平均上网电价0411元度总市值百万6581343同比-29环比-85我们认为或是因为2023Q3水电发电量同流通市值百万6581343比252环比116总股本万股178356191流通股本万股178356191煤价下降拉动2023Q3扣非后归母净利润环比472023Q3公司日均成交额百万31704归母净利润同比-18而扣非后归母净利润同比406主要是近一月换手040因为2023Q3投资收益同比减少94亿元至58亿元2022Q3公司转让的宁夏区域公司使得投资收益增加至151亿元而本期无此事相关报告项扣非后归母净利润环比466主要是因为燃料价格环比下降国电电力6007952023年半年报点评煤电拉动火电业绩改善而从联合营企业贡献的投资收益来看2023Q3业绩修复贡献利润主要增量下半年绿电投产有望为56亿元同比增幅达465亿元我们认为或系参股的火电企业增加买入电力杨阳钟琪2023-08-31业绩改善明显国电电力6007952023年一季报点评投资收益减少影响业绩经营稳中向好买入电力2023Q3风光新增装机14GW2023Q3公司风电光伏新增装机杨阳2023-04-280608GW合计14GW2023Q1-Q3风电光伏累计新增装机国电电力6007952022年报点评全年火电081245GW合计326GW公司规划2023年新增装机8GW转盈2023年新能源规划投产8GW买入电当前年度目标完成率约402023Q4或是装机高峰力杨阳2023-04-16国电电力6007952022年业绩预告点评减盈利预测和投资评级Q4有望迎来风光装机高峰推动公司业绩持值和煤炭整治费用致2022Q4亏损买入电力续增长我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为杨阳2023-01-31709804919亿元对应PE分别为938272倍维持买入国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告国电电力6007952022年三季报点评Q3评级业绩环比进一步改善现金流同比大增买入电力杨阳风险提示政策推进不及预期新增装机不及预期煤炭价格大幅2022-10-25上涨电价下降行业竞争加剧察哈素煤矿复工不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元192681191663200937211455增长率14-155归母净利润百万元2825708780359192增长率2631511314摊薄每股收益元016040045052ROE6151414PE2773929819716PB169141118099PS040034033031EVEBITDA703635584542资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast国电电力盈利预测表证券代码600795股价369投资评级买入日期20231027财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE6151414EPS015040045052毛利率13161718BVPS253261313372期间费率5455估值销售净利率1444PE2773929819716成长能力PB169141118099收入增长率14-155PS040034033031利润增长率2631511314营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率047043042040营业收入192681191663200937211455应收账款周转率919933919929营业成本166699161140167310173996存货周转率3161281532263336营业税金及附加2363235125632628偿债能力销售费用311116775资产负债率73737169管理费用1753198919982074流动比049052059067财务费用7551648870457538速动比038041048056其他费用-收入602591613653营业利润12296197852236825583资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-2045-100-50-50现金及现金等价物20968254493776948779利润总额10251196852231825533应收款项21349219262232724242所得税费用3384393744645107存货净额6096680962286338净利润6866157481785520426其他流动资产10205103501058510888少数股东损益40428662982011234流动资产合计58617645347690990247归属于母公司净利润2825708780359192固定资产259753279731306691334391在建工程61401638016620166201现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他20161201612016120161经营活动现金流39448396434979248413长期股权投资12921129211292112921净利润2825708780359192资产总计412852441146482882523920少数股东权益40428662982011234短期借款43045463424964053587折旧摊销18298187722079022450应付款项32073305923447334306公允价值变动0000预收帐款7159119103营运资金变动4364-14364238-1976其他流动负债44738460664651947054投资活动现金流-39365-39650-48514-48480流动负债合计119864123160130750135049资本支出-37137-41050-49914-49880长期借款及应付债券157268172082187127202172长期投资-2787000其他长期负债25448254482544825448其他559140014001400长期负债合计182716197530212575227620筹资活动现金流415396301104311077负债合计302580320690343326362670债务融资29171181111834218992股本17836178361783617836权益融资1380000股东权益110271120456139556161250其它-26397-8482-7299-7915负债和股东权益总计412852441146482882523920现金净增加额424696231232011010资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验钟琪公用事业中小盘团队分析师山东大学金融硕士曾任职于方正证券上海证券许紫荆公用事业中小盘团队研究助理对外经济贸易大学金融学硕士李浩洋中央财经大学管理学硕士年加入国海证券公用事业中小盘团队2023分析师承诺钟琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分